掘金HVDC百亿蓝海，御风AI基建全球化

证券研究报告·公司深度研究·其他电源设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中恒电气（002364） 掘金 HVDC 百亿蓝海，御风 AI 基建全球化 2025 年 06 月 08 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 证券分析师 王世杰 执业证书：S0600523080004 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.06 一年最低/最高价 5.21/20.48 市净率(倍) 3.69 流通A股市值(百万元) 8,963.15 总市值(百万元) 9,050.85 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.35 资产负债率(%,LF) 33.90 总股本(百万股) 563.56 流通 A 股(百万股) 558.10 相关研究 《中恒电气(002364)：中恒电气：HVDC 行业龙头，深度受益于云计算能源市场爆发》 2016-09-30 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,555 1,962 2,800 3,628 4,581 同比（%） (3.33) 26.13 42.71 29.58 26.25 归母净利润（百万元） 39.36 109.63 180.73 240.46 306.05 同比（%） 170.51 178.52 64.85 33.05 27.28 EPS-最新摊薄（元/股） 0.07 0.19 0.32 0.43 0.54 P/E（现价&最新摊薄） 229.94 82.56 50.08 37.64 29.57 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 高频开关转型数字能源，HVDC 直流供配电领军者：中恒电气成立于1996 年，2014 年进入新能源汽车充电领域，2016 年发展能源互联网，推动数据中心 HVDC 技术应用，聚焦绿色 ICT 基础设施、新型电力系统、低碳交通及综合能源服务等领域，与中国移动、阿里巴巴、国家电网、哈啰出行等各领域头部客户建立了深度的战略合作关系。2024 年迎来业绩拐点，营业收入 19.62 亿元，同比增长 26.13%，归母净利润同比增长 178.52%，其中数据中心电源业务实现营收增长 111.05%，占总营收 34%。 ◼ HVDC 市场前景广阔，国内外积极布局：伴随英伟达服务器的功率密度不断增大，柜内服务器电源功率不断提升，柜外电源转向更高压高效的解决方案，绿色低碳、智能高效、安全、快速部署将成为智算中心供配电产品的发展方向，HVDC 有望替代 UPS，成为 AI 数据中心柜外主流供电方案。我们预计 HVDC 全球市场空间 2027 年将达 177 亿，2024 至2027 年 CAGR 达 121%。当前国内行业集中度高，通信运营商和互联网头部企业积极推进 HVDC 升级；国外 HVDC 布局进展或慢于国内，伴随英伟达技术提升有望迎来渗透增长拐点。 ◼ 公司竞争优势凸显，伴随渗透率提升业绩有望超预期：产品方面，作为国内 HVDC 供电技术先行者，整体效率可达 97.5%以上。同时拥有完备的供应链体系，具备规模化生产交付能力。市场方面，公司数据中心电源领域龙头地位稳固，目前已广泛应用于互联网、第三方 colo、智算中心、超算中心、通信运营商、金融政企等数据中心场景。出海布局，公司目前业务已覆盖全国及非洲、西亚、东南亚等国际市场，后续将依托新加坡子公司，面向全球开展技术和产品出海。电力业务，稳中有增，电源产品业绩平稳增长，充电桩短期仍受行业出清拖累。 ◼ 盈利预测与投资评级：AI 算力需求爆发式增长，智能算力基建加速迭代。中恒电气凭借在 HVDC 领域的技术壁垒与全栈式能源解决方案能力，深度绑定 BAT 等互联网巨头及国家算力枢纽建设，2024 年业绩已进入加速释放期。我们认为公司作为国内 HVDC 龙头，伴随海外市场突破，有望成为 AI 算力基建核心受益标的。基于此，我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 1.81/2.40/3.06 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：技术发展不及预期；中美地缘政治风险；行业竞争加剧。 -11%15%41%67%93%119%145%171%197%223%2024/6/112024/10/92025/2/62025/6/6中恒电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 高频开关转型数字能源，HVDC 直流供配电领军者 ..................................................................... 4 1.1. 从高频电源到数字能源............................................................................................................. 4 1.2. 数据中心电源产品推动营收利润双增长................................................................................. 7 2. HVDC 前景广阔，国内外积极布局 ................................................................................................... 9 2.1. HVDC 有望替代 UPS，成为 AI 数据中心柜外主流供电方案................................................... 9 2.2. 国内企业积极推进 HVDC 升级 ............................................................................................. 13 2.3. 海外 HVDC 进展或慢于国内，伴随英伟达技术提升有望迎来拐点 ................................. 14 3. 优势凸显伴随渗透率提升，公司业绩有望超预期 ........................................................................ 14 3.1. 前瞻性技术储备带来强产品力....................................