能源行业研究：数据中心头部市场项目外溢，潜力市场或将受益

敬请参阅最后一页特别声明 1 中东资金或将进一步涌入美国数据中心行业。美国与阿联酋、沙特和卡塔尔分别谈成投资协议，数据中心兼顾科技和基础设施属性，是适合主权财富基金的投资选项，未来中东主权财富基金或将加大对美数据中心投资规模。 数据中心的分布具有极强的聚集效应，美国数据中心用电量将保持较高增速。据 Data Center Map 数据，美国数据中心数量占全球的 37.48%，美国的数据中心集中在弗吉尼亚、得州、加州等地，美国前 5 大州数量占全美的 43.82%。据 Lawrence Berkeley National Laboratory 预测，2028 年美国数据中心用电量将增至 325-580TWh，2023-2028 年美国数据中心用电量 5 年 CAGR 范围为 13.05%-26.93%。 美国前两大数据中心市场的电力瓶颈受到关注。数据中心作为高能耗行业，过度集中建设将对当地电力供电能力形成过大压力。弗吉尼亚是全球最大数据中心市场，该地数据中心数量将持续增长。据弗吉尼亚联合立法审计和审查委员会预测，若不限制数据中心建设，到 2050 年，弗吉尼亚总电力需求将达到 442TWh，其中数据中心用电量占 58.82%，2025-2050 年总用电量 CAGR 为 4.07%，即使装机量保持增长，2050 年的电力外购需求仍将达到 183TWh，占总用电量的 41.40%，意味着当地的电力供应缺口将继续扩大。弗吉尼亚数据中心用电高增速预期也导致整个 PJM 电力市场情况供电不容乐观，该市场电网规划储备裕度或将在 2030 年前降至警戒范围以下。得州是美国第二大数据中心市场，在目前的发电项目规划和电力需求预测下，得州的电力资源充足性将恶化，规划储备裕度或将从 2027 年开始变为负值。得州公用事业委员会已向科技公司表示，若希望尽快接入电网，那么需要自备一些电力。 由于头部市场资源逐渐受限，新数据中心项目或更多考虑潜力市场。若未来数据中心新建项目继续集中在传统发达市场，可能会面临延期风险，也不能排除地方限制数据中心用电或减少对该行业的支持，因此具备合适条件的颈部市场或可承接部分从发达市场溢出的项目。我们根据数据中心选址时需考虑的因素寻找潜力市场，认为俄亥俄、伊利诺伊、佐治亚、北卡罗来纳和宾州是美国具有潜力的数据中心市场。具体的筛选条件包括：1）具有较大市场空间，2）经营成本可控，3）自然灾害风险较低，4）网络、电力基础设施可满足需求，5）具有一定数据中心市场基础。据 aterio 统计，以上地区目前的计划项目较多，预计将迎来高速发展 数据中心刺激电力公司扩大投资。自 2006 年后美国用电量增速极低，数据中心发展将推动用电量加速增长，为此美国电力公司扩大了资本开支，我们统计的 13 家公司电力相关资本开支将从 2024 年的 849.38 亿美元增长 17.32%至2025 年的 996.51 亿美元，多家公司认为数据中心刺激其扩大投资。EXC、FE、SO、TLN 在上述发展潜力较大的州内收入占比较高，是区域内重要的发电、输配电公司，也明确了数据中心带来的影响，佐证了以上市场的发展前景。 AI 发展不及预期的风险，数据中心支持政策变动的风险，电力基础设施建设不及预期的风险，算力需求不及预期的风险。 数据专题深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 数据中心过度聚集，头部市场瓶颈显化.............................................................. 4 中东资金或将扩大对美数据中心投资............................................................ 4 数据中心分布高度集中，用电量高速增长........................................................ 4 大量新增装机仍难满足弗吉尼亚数据中心用电需求................................................ 5 当前新装机规划无法满足得州电力需求.......................................................... 6 数据中心项目或将从头部市场溢出.................................................................. 8 税收优惠可节约计算机和机械设备采购成本...................................................... 9 数据中心建设需规避自然灾害高发地区.......................................................... 9 完善的网络基础设施可吸引数据中心落地....................................................... 10 不同地区土地成本差异较大................................................................... 10 人口聚集地区可吸引数据中心落地............................................................. 11 电费是数据中心运营成本的重要构成........................................................... 12 5 个州的数据中心市场发展潜力较大 ........................................................... 12 宾州受到一定电力约束....................................................................... 13 潜力市场电力公司提前规划项目，以防电力不足..................................................... 14 EXC 将大幅扩大资本开支 ..................................................................... 14 FE 计划持续扩大资本开支 .................................................................... 15 SO 计划扩大佐治亚子公司资本开支 ............................................................ 16 TLN 计划小幅提高资本开支 ................................................................... 17 风险提示...................................