2020年宏观经济形势展望：2020年中国经济需要守住三条底线

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 2020 年，在压力、挑战、使命、梦想的交织下，中国经济需要牢牢守住增长、风险、转型三大底线。  2020年，预计全球经济仍处于深度调整之中。这一轮美国失业率在底部盘桓时间有所延长，与多重因素有关，2020年将进入上行周期。美国失业率上升后，企业部门将逐渐进入去杠杆阶段，我们推算美国企业部门杠杆率将不晚于2020年下半年触顶，将进一步加剧美国经济放缓。若非主要经济体重新开启合作，全球经济同步放缓的趋势就难以在短期内结束，景气放缓将逐渐从制造业传导到服务业。  守住增长底线：2019年房地产投资具有两个突出特点，一是建筑工程和安装工程走势明显分化，二是期房销售明显好于现房销售。其背后原因在于，面对房住不炒调控高压，开发商采取了抢施工抢销售的应对策略。但施工增长快于销售不可持续，我们判断2020年一季度起施工面积增速面临回落压力，届时房地产投资可能快速下滑，需要高度重视中国经济守住增长底线的重要性和紧迫性。  守住风险底线：2014-2016年是我国快速加杠杆时期，政府部门和企业部门债务均快速积累，2020年仍处于债务到期高峰。经济下行期叠加债务到期高峰，需高度重视防范债务违约风险，包括债券违约风险和不良贷款率上升风险。此外，防范风险并不局限于金融风险，中央经济工作会议指出，全球动荡源和风险点显著增多。这要求我们强化风险意识，做好工作预案。  守住转型底线：坚持推动高质量发展，中国经济转型升级方向包括从低端制造向高端制造转型，从外需依赖向内需驱动转型，从工业化向服务化转型等多个方面。货币政策、财政政策、结构性改革宜汇聚一心，共同发力。2020年我们将迎来一个“地产萧萧下+基建款款升”的组合，总需求总体仍然偏弱。但重要的是，只要我们守住上述三条底线，经济结构就将持续优化。  风险提示： 全球经济加速放缓、中国逆周期调节不及预期、改革落地攻坚遭遇阻力等。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：毛健 执业证号： S0100119010023 电话： 021-60876720 邮箱： maojian@mszq.com 研究助理：付万丛 执业证号： S0100119080008 电话： 010-85127730 邮箱： fuwancong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 宏观研究 2020 年中国经济需要守住三条底线 ——2020 年宏观经济形势展望 宏观专题报告 2019 年 12 月 23 日 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1. 时代背景：全球经济仍处于深度调整之中.................................................................................................................. 3 1.1 美国失业率将进入上行周期 ............................................................................................................................................. 3 1.2 景气放缓逐渐传导到服务业 ............................................................................................................................................. 4 1.3 全球贸易不确定性仍然较高 ............................................................................................................................................. 5 2. 增长底线：房地产高投资还能持续多久？.................................................................................................................. 6 2.1 2019 年房地产投资呈现两个突出特点 ............................................................................................................................. 6 2.2 源于开发商采取抢施工抢销售的行为 ............................................................................................................................. 9 2.3 2020 年一季度起房地产投资面临快速下滑压力 ........................................................................................................... 10 3. 风险底线：防范各种风险处于何种位置？................................................................................................................ 12 3.1 2020 年我国仍处于债务到期高峰 ................................................................................................................................... 12 3.2 2020 年仍需要高度重视防范风险 ................................................................................................................................... 13