软件与服务行业美股科技股观察｜FY26Q1业绩跟踪：英伟达，业绩延续强劲，强需求对冲H20损失

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 行业专题研究|软件与服务 2025 年 6 月 5 日 证券研究报告 [Table_Title] 美股科技股观察| FY26Q1 业绩跟踪 英伟达：业绩延续强劲，强需求对冲 H20 损失 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE.no: BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：（备注：文中预测数据或内容，若无特别说明，均来自公司业绩公告和业绩会） ⚫ FY26Q1 业绩超预期，指引稳健，毛利率将趋于恢复。根据财报，FY26Q1 收入同比+69.2%至 440.6 亿美元（此前指引 430 亿美元）；净利润同比增长 26.2%达 187.8 亿美元。毛利率 60.5%，主要由于与 H20 库存积压和未履约的采购义务损失相关的 45 亿美元减值费用；若不考虑该费用，毛利率为 71.3%。经营费用率同比-2.0pct 至 11.42%；净利率同比-14.5pct 至 42.6%，主要由毛利率下滑导致。据 FY26Q1 Earnings Call，公司预计 FY26Q2 收入将进一步增长至 450 亿美元（±2%），同比+50.0%，环比+2.1%，该指引包含了 Q2 中国 H20 80 亿美元的损失；毛利率升至 71.8%（±50bp）；根据指引计算 GAAP 净利润约为 218.4 亿美元，同比+31.6%。公司指引到今年底毛利率将提升到 75%左右水平。 ⚫ 出口管制导致损失中国市场份额。根据 FY26Q1 Earnings Call，公司 Q1 确认 46 亿美元 H20 收入（另外有 25亿美元未能交付），同时确认了 45 亿美元的减值支出，同时 Q2 原本有 80 亿美元 H20 订单，预计也将产生损失。展望来看，出口限制将导致损失中国 AI 加速器市场份额（公司估算中国 AI 加速器市场规模将增长至约 500亿美元）。 ⚫ Blackwell 贡献计算收入近 70%，推理需求快速增长。FY26Q1 数据中心收入 391 亿美元，同比+73.4%，增势强劲，其中计算收入 342 亿美元，同比+76.1%，网络收入 50 亿美元，同比+56.3%。据 FY26Q1 Earnings Call，产品方面，GB200 持续放量，GB300 已送样。客户需求方面，主要超大规模客户部署持续提升，如微软已经部署数万个 BlackwellGPU，考虑 OpenAI 为其关键客户之一，预计将扩展到数十万个 GB200。推理需求显著增长，OpenAI、微软和谷歌在 token 生成方面正阶梯式跃升，微软 Q1 处理超 100 万亿 token，同比增长 5 倍。例如微软 Q1 处理超 100 万亿 token（同比+5 倍），推动 AI 工厂部署加速。Q1 在建近 100 个 AI 工厂，同比增长 1 倍，每个工厂平均使用的 GPU 数量同比翻倍。 ⚫ 游戏收入快速增长，持续优化产品性能。FY26Q1 游戏收入同比+42.2%，环比+48.0%；新款 GeForce RTX AI PC 市场表现强劲。专业视觉：FY26Q1 收入同比+19.3%，环比持平，得益于 Ada RTX 工作站 GPU 的更广泛采用。汽车：FY26Q1 收入同比提升 72.3%，环比下降 1%，由自动驾驶平台的销售推动。 ⚫ 根据彭博一致预期数据（截止 2025 年 5 月 26 日），英伟达 FY2026/FY2027 预测收入分别为 2,006/2,491 亿美元，同比增长 53.7%/24.2%，净利润 1049.8/1335.7 亿美元，同比增长 44.1%/27.2%；按 2025 年 5 月 26 日收盘价计算，对应 FY26 及 FY27 财年 PE 分别为 30.0 及 23.3 倍。 ⚫ 风险提示。下游需求不及预期，新品研发不及预期，出口管制趋严。 [Table_Report] 相关研究： 美股科技股观察 | 美股复盘& 25Q1 业绩总结与展望:Q1 业绩显韧性，AI 增量贡献提升，指引较强 2025-05-14 美股科技股观察| 24Q3 业绩跟踪:英伟达：业绩延续强劲增势，新产品已全面投产，供不应求持续至 25 年 2024-11-24 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 行业专题研究|软件与服务 目录索引 一、FY26Q1 业绩强劲 ....................................................................................................... 4 二、推理需求快速增长，出口限制带来较大损失 ............................................................... 5 （一）数据中心：BLACKWELL 贡献计算收入近 70%，推理需求快速增长 ................. 7 （二）游戏业务：收入快速增长，持续优化产品性能 ................................................ 9 （三）专业视觉业务：NVIDIA DGX SPARK 和 STATION 即将推出，OMNIVERSE 进一步深化应用 ................................................................................................................. 9 （四）汽车业务：自动驾驶需求强劲 ......................................................................... 9 三、业绩指引：指引稳健，毛利率将趋于恢复 ................................................................. 10 四、业绩一致预期与估值 .................................................................................................. 10 五、风险提示 .................................................................................................................... 10 识别风险，发现价值