计算机行业点评报告：硬件服务双线稳增，研发协同优化盈利

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2025 年 06 月 04 日 苹果（AAPL.O）：硬件服务双线稳增，研发协同优化盈利 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：宝幼琛 S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) 0.4 -11.5 35.4 沪深 300 2.6 -0.4 7.0 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业点评报告：特斯拉（TSLA.O）：短期盈利承压显著，长期 AI+能源双擎驱动技术领航》2025-05-30 2、《计算机行业点评报告：亚马逊（AMZN.O）：电商筑基云智跃迁：全域 AI 驱动生态扩容与资本优配》2025-05-29 3 、 《 计 算 机 行 业 点 评 报 告 ：Alphabet：Gemini 驱动 AI 商业化加速，多元生态协同释放增长潜力》 2025-05-28 2025 年 4 月 24 日，苹果公司（AAPL.O）发布了 2025 财年第二财季报告。苹果 2025 年第一季度总营收为 953.59 亿美元，同比增长 5%；净利润为 247.80 亿美元，同比增长 5%。 投资要点 ▌ 全球消费电子行业稳健增长，苹果高端突围稳驭周期 全球消费电子行业呈现稳健增长态势，苹果公司（AAPL.O）2025 财年第二财季营收达 953.59 亿美元（同比+5%），凸显高端市场领导地位。 智能手机方面，全球市场出货量微增 1.5%，iPhone 凭借高端化策略实现出货量同比增长 10%，市占率为 19%，高居全球第一。 平板电脑市场复苏显著，iPad 收入增长强劲，创 2022 年以来最高增速。 个人电脑领域，Mac 收入持续增长，M3 芯片驱动的产品创新持续激发换机需求。 服务业务延续强劲增长，收入达 266 亿美元（同比+12%），付费订阅用户突破 10 亿大关，生态粘性构筑长期竞争壁垒。区域市场呈现分化，北美地区营收同比增长 8.16%至 403.15亿美元，而大中华区受本土品牌竞争影响同比微降 2.26%至160.02 亿美元。 ▌ iPhone 高端韧性巩固基本盘，服务生态铸就穿越周期护城河 苹果第二财季净利润 247.8 亿美元（同比+4.84%）。毛利率提升至 47.1%，创三年新高。 iPhone 业务：iPhone 业务营收 468 亿美元（同比+2%），据Counterpoint 在 4 月发布的《全球高端手机市场分析报告》显示，占据全球高端市场（售价超 600 美元）72%份额，iPhone 15 Pro 系列换机转化率 45%，印度产能占比 20%对冲关税风险。电话会议披露，美国市场 50%的 iPhone 产能已转移至印度，预计本财年末在美销售的大多数 iPhone 将由印度-20020406080(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 生产，以对冲关税压力，但 6 月季度仍面临约 9 亿美元关税成本冲击。 Mac 业务：Mac 收入 79.5 亿美元（同比+7%），M3 芯片驱动教育市场增长 15%。供应链策略调整下，北美销售的 Mac 将全面转由越南生产，本地化产能布局优化成本结构。 iPad 业务：iPad 收入 64 亿美元（同比+15%），创 2022 年以来最高增速。电话会议明确，除美国市场 iPad 转由越南生产外，全球其他地区 iPad 产能仍以中国为主。 可穿戴设备、家居与配件业务：可穿戴设备营收 75 亿美元（同比-5%），Vision Pro 及 Watch Ultra 2 高基数压制增速。Apple Watch 北美产能同步向越南迁移，生产分散化策略降低地缘政治风险。 费用支出方面：研发支出 8.55 亿美元，聚焦 AI 及芯片研发；运营支出 152.78 亿美元。董事会宣布股息上调 4%至每股 0.26 美元，并启动千亿美元回购计划，资本回报力度加码提振投资者信心。 ▌ iPhone 16e 切入中端市场，年轻客群战略打开增量空间 苹果推出首款中端机型 iPhone 16e（定价 599 美元起），主打下沉市场。iPhone 16e 搭载了苹果最新的 A18 芯片，这与iPhone 11 的 A13 芯片相比，A18 芯片的性能提升了高达80%。与 iPhone 16 系列其他机型一样，iPhone 16e 也搭载了Apple Intelligence 人工智能系统，支持 ChatGPT 辅助的书写和图像功能等先进 AI 功能。根据 Counterpoint 数据，iPhone 16e 在 3 月成为欧洲第九畅销的智能手机，占苹果在该地区 iPhone 总销量的 8%，在整个智能手机市场中占比 2%。在西欧地区，该机型表现更好一些，排名第七。 ▌ 投资建议 苹果凭借硬件服务双线稳健增长及研发协同优化盈利，展现强劲竞争壁垒。建议投资者密切关注其在服务业务等领域的进一步创新以及计算机行业中创新驱动、生态构建领先的企业。 ▌ 风险提示 宏观经济波动抑制消费需求；中端机型市场竞争加剧；应用生态建设不及预期； 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025-06-04 股价 EPS PE 投资评级 2024 2025 2026E 2024 2025 2026E MSFT.O 微软 462.97 11.86 13.48 15.52 39.04 34.34 29.83 未评级 GOOGL.0 谷歌 A 166.18 8.13 9.35 10.18 20.44 17.77 16.32 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：以上公司盈利预测取自 Wind 一致预期，单位为美元） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌计算机&AI&互联网 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7 年证券从业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 费强：曼彻斯特大学硕士，2023 年加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10