电子行业动态点评： Robovan无人物流车，城配需求旺盛，L4商业化启航

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电子 Robovan 无人物流车：城配需求旺盛，L4 商业化启航 华泰研究 电子 增持 (维持) 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 张宇 SAC No. S0570523090002 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 汤仕翯 SAC No. S0570524090007 SFC No. BUQ838 tangshihe@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 6 月 03 日│中国内地 动态点评 Robovan 无人物流车加速落地，关注产业链投资机会 无人物流车 Robovan 目前在快递领域，特别是网点-驿站端无人化降本需求驱动下，正在加快商业化步伐，随着快递末端低速配送场景跑通，我们认为该合作模式有望逐步往生鲜、商超等其他城配领域拓展。目前行业公司包括：（1）一级创业公司：具备 L4 智驾技术和物流经验的新石器、九识智能、白犀牛等；（2）配送公司：菜鸟、美团等；（3）L4 多场景公司：文远知行等。行业头部企业新石器、九识等正在快速生产车辆满足下游需求，新石器在手订单已经超过 2 万台。我们认为无人物流车有望成为智能驾驶 L4 快速商业化落地的第一环，建议关注快递公司、运营公司、零部件公司等投资机会。 成本、技术、需求共振，无人物流车步入商业化拐点 无人物流车成本、技术和下游降本需求三方面促进市场步入商业化。（1）成本为前提：随着近两年乘用车智驾产业上游供应商逐步实现规模化，激光雷达、芯片、电池等核心零部件成本的快速下降，无人物流车的整车制造成本基本已经下降至中个位数万元级别。（2）技术是基础：目前随着端到端大模型在智驾领域的快速运用，众多厂商摆脱了高精度地图的限制，从而降低道路采集所需时间和成本，让无人物流车可快交付并脱离固定道路运营限制，方便进行调度管理，提高效率。（3）下游降本需求是催化剂：以快递行业为例，行业价格竞争激烈，末端运输以人工成本为主，若不依靠技术和运营模式突破，难以实现单票成本的大幅下降。 商业模式切入精准，客户降本效益显著 从商业模式上看，下游企业采购无人物流车后，供应商会率先进行道路数据和测试，并同步进行无人车的生产，待车辆交付后下游可以通过软件 APP直接调用车辆并进行运营，供应商负责车辆全生命周期的后台操控、运维。从盈利模式上看，无人车供应商运营模式为整车买断或整车租赁模式，再以软件订阅服务模式完成车辆生命周期内持续收费。以九识智能 Z5 为例，硬件售价 4.98 万元（基本较面包车售价便宜）+软件 FSD 订阅费用 7000 元/季度（较人工薪酬便宜），随着快递公司开始“总部对总部”模式的推广，无人物流车行业正在由快递行业为首的需求推动下实现交付量快速增长。 路权和法规尚未统一，低速城配是目前核心场景 路权是无人车合法行驶上路的权力，由公安部门联合多个部门进行管理，各地政策差异化较大，无全国统一标准，目前新石器等企业已获得全国 100多个城市公开道路路权。但由于没有统一界定，目前无人物流车队放量限制在于：（1）生产出来的车辆需要不断的申报获批测试牌照；（2）行业尚无统一法规标准，目前以中小型车辆、40km/h 以内的低速运行为主，因此开拓的场景主要系终端低速配送，尚未大规模涉及跨城、城际等高速配送领域。根据运联研究院统计，2022 年全国用于城配场景下的车辆共计 1459 万辆，无人物流车处于起步伊始，未来可以替代的终端市场规模广阔。 风险提示：L4 技术迭代不及预期风险，路权政策限制车队扩张速度。 (23)(15)(6)311Jun-24Sep-24Jan-25May-25标题电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电子 图表1： 无人物流车以及 L4 智能驾驶相关产业链公司 注：预测数据来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 目前快递网点-驿站端配送无人化替代趋势明确，其他领域正在逐步渗透 资料来源：九识智能官网，华泰研究 收入（百万元）归母净利润（百万元）2025E2026E2025E2026E2025E2026E3W（1）快递公司002352 CH顺丰控股2,286 降本增效46.2284,420 10,170 19.516.719.516.70.70.75.7%2057 HK中通快递-W1,000 降本增效135.744,281 8,817 10.59.210.59.22.01.8-8.1%1519 HK极兔速递-w561 降本增效6.810,259 101 165.599.5165.599.54.94.29.3%2618 HK京东物流731 降本增效12.0182,838 6,198 10.89.110.89.10.40.3-1.8%600233 CH圆通速递454 降本增效13.269,033 4,012 10.69.410.69.40.60.50.2%002468 CH申通快递175 降本增效11.547,169 1,040 12.810.412.810.40.30.37.9%002120 CH韵达股份202 降本增效7.048,543 1,914 10.08.910.08.90.40.32.8%（2）运营、生产公司688648 CH中邮科技91 邮政无人车系统67.2912 -148 N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.148.2%000903 CH云内动力106 智能无人车代工5.44,731 -1,217 N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.51.0%600686 CH金龙汽车102 智能无人车代工14.222,966 158 23.715.823.715.80.40.410.1%WRD US文远知行196 智能无人车9.9361 -2,517