科技创新债券系列研究之一：科创债的过去、现在与未来

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益专题报告 科创债的过去、现在与未来 科技创新债券系列研究之一  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 钟泽淏 15623205732 zhongzehao@research.xbmail.com.cn 相关研究 5月新发行的科创债有哪些特征？——固定收益周报 2025-05-18 【核心结论】 2025 年 5 月债市“科技板”正式落地建设，相关政策陆续出台、科技创新债券密集发行。科技创新债券起源于双创债的实践、随政策不断丰富完善成包含科技公司债（交易所）、科创票据（银行间）与科创债（银行间）的一类债券。当前科创债市场发行量增长较快、发行主体资质较高，不同种类的发行结构与条款设置不断涌现；但发行期限偏短、“硬科技”属性有待提升。配套支持机制提供了科技创新债券的解题思路，一方面通过风险分散分担机制增强一级市场发行热情，另一方面通过质押、做市等提升二级市场的流动性，一二级市场联动支持科技创新债券发展迈向新台阶。 【报告亮点】 1、结合不同类型债券特征及政策变化，梳理科技创新债券发展历程。 2、分析政策文件中关于科技创新债券关键的配套支持机制，通过政策指引、当下情景，提出一定的未来展望。 【主要逻辑】 主要逻辑一、科技创新债券兼具政策支持、实践积累，内涵完善市场扩容 1、科技创新债券起源双创债的实践，逐渐发展为包含科创公司债（交易所）、科创票据（银行间）、科创债（银行间）的一类债券。 2、科技创新债券存量近六成为科创公司债，一级发行看发行人多为高资质国有企业、债券科创属性有待提升，二级成交看收益率偏低、换手率有待提升。 主要逻辑二、配套支持机制是科创债当下与未来发展的动力来源 1、三类科技创新债券风险分散分担机制：央行低成本再贷款资金支持、地方政府与市场化增信机构等采取多样化的增信措施、各类信用风险缓释工具，为科创债提供重要支撑。 2、做市与质押融资支持有助于提升存量科创债的市场流动性。 3、科创债相关指数及挂钩产品是未来的重要发展方向。 风险提示：监管政策超预期，统计数据滞后。 证券研究报告 2025 年 05 月 29 日 固定收益专题报告 西部证券 2025 年 05 月 29 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 科技创新债券的现状与发展历程 ..................................................................................... 4 1.1 科技创新债券的内涵与发展历程 .................................................................................. 4 1.2 科技创新债券市场的发展现状 ................................................................................... 10 1.2.1 存量结构：科创公司债占近六成、期限集中于 5 年以下 ................................... 10 1.2.2 一级发行：发行人多为高资质国有企业，债券科创属性有待提升 ..................... 11 1.2.3 二级成交：收益率整体偏低、成交换手率有待提升 .......................................... 15 二、 科技创新债券的配套支持机制 ....................................................................................... 17 2.1 风险分散分担机制 ..................................................................................................... 17 2.2 指数及挂钩产品 ......................................................................................................... 21 2.3 做市与质押融资支持 .................................................................................................. 22 2.4 优化发行管理、加强事中事后管理 ............................................................................ 23 2.5 银行间与交易所市场降费支持 ................................................................................... 24 三、 科创债市场总结与未来展望 .......................................................................................... 24 3.1 政策端：债市资金导向“投早、投小、投长期、投硬科技” .................................... 24 3.2 一级发行：科创债发行结构有望进一步优化 .............................................................. 25 3.3 二级成交：债市“科技板”活跃度提升 ..................................................................... 25 四、 风险提示 ....................................................................................................................... 26 图表目录 图 1：存量科技创新债券（分债券概念） .............................................................................. 10 图 2：存量科技创新债券（分债券类型） .............................................................................. 10 图 3：存量科技创新债券（分企业所有制性质） ..........