信用｜抢券继续

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 抢券继续 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜存款利率调降不代表资金存单承压》 2025-05-24 2. 《高频｜新房销售偏弱，商品价格大多下行》 2025-05-24 3. 《利率 | 上市银行年报的五点细节》 2025-05-22 核心观点 ❖ 近期市场表现如何？ 存款利率调降之后，信用债整体表现不错。本周，信用债收益率整体下行，信用利差多下行。其中，城投债表现较好，3~5 年期城投债收益率明显下行。 各类机构买入力量边际增强，银行理财、基金等机构有一定拉长久期的动作。分机构来看，险资买入力量增长，对于 5 年以上信用债买入力量边际增强；基金净买入整体持平，但有拉久期的迹象；银行理财规模创新高，理财直接买信用债力量增强且有一定拉长久期，但其他产品仍处于低位。 ❖ 后市如何展望？ 降息之后，市场抢券行情预计还将继续。 “资产荒”逻辑还将继续演绎。降存款利率是一个过程，当前仅是国股行调降了存款利率，中小银行存款利率调降仍在逐步落地过程中。 市场担忧降存款利率之后资金紧张，但实际上即使降存款利率之后大行存款向非银转移，类似于 2024 年 4 月禁止手工补息，非银对资金的需求会阶段性缓解。资金大概率将维持宽松，紧的概率较低。 5 月历史上多是融资的小月，近期科创债发行贡献了一些增量，但目前多为金融机构，且发行明显低于估值。城投债受出函、年报季等政策影响，净融资回落，预计还将持续。 ❖ 如何参与？ 珍惜票息资产。城投债 2.3%以上估值占比 22.9%，非金产业债估值 2.3%以上占比 12.3%，二永债估值 2.3%以上占比 6.8%。 信用债配置上，继续看好拉长久期。对于交易型账户，建议继续从 3 年以内普通信用债下沉，增加 3 年以上信用债布局，超长信用债继续博弈波段下行。对于配置型账户，超长信用债仍有一定利差保护，仍可继续关注。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 市场回顾：利差下行 ............................................................................................................................... 4 1.1 市场表现如何？ .................................................................................................................................. 4 1.2 买入力量边际增强 .............................................................................................................................. 5 1.3 中长久期信用债成交占比提升 .......................................................................................................... 7 2 市场展望：继续抢券 ............................................................................................................................... 7 2.1 下行趋势延续 ...................................................................................................................................... 8 2.2 比价优势仍不明显 .............................................................................................................................. 9 2.3 科创债贡献增量净融资 .................................................................................................................... 10 3 信用买什么？ ......................................................................................................................................... 11 4 附录 ......................................................................................................................................................... 14 4.1 一级发行情况统计 ............................................................................................................................ 14 4.2 二级估值变动细节 ............................................................................................................................ 18 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 22 图 1. 本周收益率变动 ..........................................................