票息资产热度图谱：2.3%25的久期值得拉吗

敬请参阅最后一页特别声明 1 截至 2025 年 5 月 26 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.5%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，广西、云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率以下行为主，3-5 年品种平均下行 6.6BP。具体来看，下行幅度较大的品种的包括 3-5 年天津省级非永续、3-5 年贵州地级市非永续、3-5 年广西地级市非永续、2-3 年吉林区县级非永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 2.9%以下；收益率高于 4.5%的品种出现在云南区县级；其余的贵州、陕西、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债中收益率平均下行幅度较大的品种集中在 2-3 年。具体来看，收益率下行幅度较大的有 2-3 年内蒙古地级市非永续、1 年内青海区县级非永续、2-3 年吉林区县级非永续、1-2 年黑龙江地级市非永续城投债，分别对应下行 23.3BP、22.8BP、22.5BP 和 20.5BP。 产业债： 民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，除 1 年内短债收益率有所上行外，其余非金融非地产类产业债收益率均有下行，其中 3-5 年中长期品种下行幅度相对更大；地产债中，1 年内民企公募非永续品种收益率出现调整，不过 1-2 年该品种收益率下行超 18BP。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与上周相比，1 年内金融短债收益率略有上行，其余期限各品种收益率则基本下行。具体来看，租赁债中 1-2 年期品种收益率下行均在 5BP 以上；一般商金债中，各类银行品种利率降幅普遍偏低，均在 3BP 内；二永债中收益率下行幅度较大的品种期限多分布在 2-5年，且城农商行品种表现占优，其中 2-3 年农商行二级资本债收益率下行幅度达到 7.2BP；此外，证券公司债及次级债中，3-5 年品种收益率下行幅度在 4BP 左右。 风险提示 统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表目录 图表 1： 存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 5 月 26 日，单位：%） ........................... 3 图表 2： 存量信用债加权平均利差（取值时间为 5 月 26 日，单位：BP） ................................ 4 图表 3： 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 5 月 26 日，单位：BP） ................ 5 图表 4： 存量信用债加权平均利差较上周变动（取值时间为 5 月 26 日，单位：BP） ...................... 6 图表 5： 公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 5 月 26 日，单位：%） ........................... 7 图表 6： 公募城投债加权平均利差（取值时间为 5 月 26 日，单位：BP） ................................ 9 图表 7： 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 5 月 26 日，单位：BP） ............... 11 图表 8： 私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 5 月 26 日，单位：%） .......................... 13 图表 9： 私募城投债加权平均利差（取值时间为 5 月 26 日，单位：BP） ............................... 15 图表 10： 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 5 月 26 日，单位：BP） .............. 17 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 截至 2025 年 5 月 26 日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，除 1 年内短债收益率有所上行外，其余非金融非地产类产业债收益率均有下行，其中 3-5 年中长期品种下行幅度相对更大；地产债中，1 年内民企公募非永续品种收益率出现调整，不过 1-2 年该品种收益率下行超 18BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与上周相比，1 年内金融短债收益率略有上行，其余期限各品种收益率则基本下行。具体来看，租赁债中 1-2 年期品种收益率下行均在 5BP 以上；一般商金债中，各类银行品种利率降幅普遍偏低，均在 3BP 内；二永债中收益率下行幅度较大的品种期限多分布在 2-5 年，且城农商行品种表现占优，其中 2-3 年农商行二级资本债收益率下行幅度达到7.2BP；此外，证券公司债及次级债中，3-5 年品种收益率下行幅度在 4BP 左右。 图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 5 月 26 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 66854 2.01 2.12 2.35 2.51 2.02 2.11 2.33 2.66 公募债 80293 1.91 1.96 2.15 2.19 1.84 1.92 2.05 2.24 非金融非地产产业债（国企） 私募债 9836 2.34 2.44 2.65 2.49 2.03 2.11 2.38 2.59 公募债 90476 1.86 1.96 2.10 2.11 1.75 1.90 1.95 2.07 非金融非地产产业债（民企） 私募债 146 - - - - 2.29 3.91 2.88 - 公募债 3477 3.84 2.42 2.37 - 2.14 2.73 2.36 2.25 地产债（国企） 私募债 1224 - - - - 2.22 2.57 2.43 2.67 公募债 8941 1.80 - 2.49 - 2.44 2.37 2.45 2.28 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 621 - - - - 3.08 3.81 3.50 2.87 租赁公司债 私募债 360 2.26 2.35 2.46 - 2.20 2.24 2.60 2.54 公募债 6268 2.09 2.21 2.60 - 1.85 1.91 2.01 2.39 商业银行普通金融债 国有商业银行 8690 - - - - 1.56 1.64 1.68 1.76 股份制商业银行 14