迈富时(02556)深度研究报告：专精CRM软件，软件Agentic时代领军

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 计算机 2025 年 05 月 28 日 迈富时（02556.HK）深度研究报告 强推 （首次） 专精 CRM 软件，软件 Agentic 时代领军 目标价：62.68 港元 当前价：39.5 港元 ❖ 紧跟时代发展，深耕营销和销售 SaaS 领域。迈富时成立于 2009 年，历时 13年，成长为中国最大的营销及销售 SaaS 解决方案提供商，2020-2024 年 SaaS业务收入 CAGR 达 39.1%，当前全球分布 20 余家分支机构，拥有千人规模研发团队，累计申请软件著作和专利 750 余项。公司主要业务分为营销和销售SaaS，以及精准营销。公司通过 Marketingforce 平台提供一站式全链路营销及销售 AI+SaaS 解决方案，为各种规模具有不同需求的企业提供数智化服务，从内容与体验、广告与促销、社交与关系、销售与愉悦、数据与分析到策略管理的营销及销售管理全流程 ；精准营销服务 向广告客户提供一站式跨媒体在线营销解决方案，帮助企业在头部媒体平台上精准有效地触达目标受众。 ❖ 数字化转型浪潮下，企业级 SaaS 市场蓬勃发展。作为数字时代的新型基础设施，云计算是响应国家政策，加快形成新质生产力的关键要素和构建现代化产业体系的核心支撑。细分到营销领域，我国营销及销售 SaaS 解决方案市场规模由 2018 年的 73 亿元增长至 2022 年的 206 亿元，2018-2022 年 CAGR 达29.7%，预计到 2027 年市场规模将增至 745 亿元，2022-2027 年 CAGR 达29.3%。潜在市场规模预期将由 2022 年的 15466 亿元及 1.3%的渗透率增长至2027 年的 42545 亿元及 1.8%的渗透率。 ❖ 业务卡位营销与销售，AI agent 赋能业务。Agent 是 copilot 的下一步进化，强调自主性、独立性。两者的对比区分主要集中在定义与目标、自主性、应用场景等。根据 Root analysis，预计全球 AI Agent 市场规模将从 2024 年的 52.9 亿美元增长到 2035 年的 2168 亿美元，2024-2035 年预测期内的复合年增长率为 40.15%。当前，CRM、HUBS、SAP 等十余家厂商均进行 agent 布局，迈富时则在营销领域帮助企业迈过了几个典型的阶段，通过打通 AI+SaaS 能力为客户实现用户全场景全时段的价值挖掘。2024 年 5 月 16 日，公司正式发布Tforce 营销领域大模型，并在之后发布了 AI-Agentforce 智能体中台，打造了营销智能体，销售智能体，经营决策智能体，搜索智能体等场景应用，为客户提供全链路、全场景的营销、销售、客服、培训、招聘等数智化解决方案，公司成熟的业务发展思路，有望利用 agent 打开全新增量空间。 ❖ 投资建议：公司是营销、销售 SaaS 领域的佼佼者，叠加 AIGC 应用的加速融合，有望快速成长。我们预计公司 2025-2027 年实现营收 23.55/30.88/38.48 亿元，同比增速分别为 51.1%/31.10%/24.6%，对应归母净利润为 0.27/1.55/2.01亿元，对应 EPS 为 0.10/0.61/0.78 元。采用相对估值法结合分部估值法对公司进行估值，根据业务模式，选择不同可比公司以及估值方法进行可比公司估值，对应人民币市值为 147.50 亿元，对应港币市值 160.32 亿港元（港币汇率取0.92），对应目标价为 62.55 元港币，首次覆盖，给予“强推”评级。 1. AI+SaaS 模块：考虑公司 AI+SAAAS 业务仍处于快速成长阶段，利润率尚未释放，因此采用 PS 法估值。选择美股 CRM、HUBS 作为 AI+SaaS 模块的可比公司，2025 年可比公司平均 PS 为 8.55 倍，取可比公司平均估值 8.55x，对应 AI+SaaS 部分估值为 124.23 亿元。 2. 精准营销模块：精准营销模块具有一定利润率，因此采用可比公司结合 PE估值方法作为估值依据，选择蓝色光标、易点天下作为精准营销服务的可比公司，2025 年可比公司平均 PE 为 43.0x，取可比公司平均估值 43.0x，取蓝色光标与易点天下 2015-2024 年净利率均值，对应精准营销部分净利率约为 6%，对应估值约为 23.27 亿元。 ❖ 风险提示：竞争加剧；宏观经济波动；研发进度不及预期，大模型及 AIGC 商业化不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 1,559 2,355 3,088 3,848 同比增速(%) 26.5% 51.1% 31.1% 24.6% 归母净利润(百万) -877 27 155 201 同比增速(%) -417.3% 103.0% 483.5% 29.3% 每股盈利(元) -3.71 0.10 0.61 0.78 市盈率(倍) -9.9 354.5 60.8 47.0 市净率(倍) 13.2 13.8 11.2 9.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 5 月 27 日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 25627 已上市流通股(万股) 25627 总市值(亿港元) 102.76 流通市值(亿港元) 102.76 资产负债率(%) 78.44 每股净资产(元) 2.79 12 个月内最高/最低价 144/32.4 市场表现对比图(近 12 个月) -100%-50%0%50%100%150%2024/05/272024/06/272024/07/272024/08/272024/09/272024/10/272024/11/272024/12/272025/01/272025/02/272025/03/272025/04/27迈富时恒生科技华创证券研究所 迈富时（02556.HK）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 报告从公司业务侧、行业侧、以及增量逻辑侧进行系统性梳理。 公司产品卡位良好场景，不断积累客户，扩展行业覆盖领域。 行业端，企业上云 SaaS 化趋势不断渗透，有望带动公司业务发展。 增量逻辑侧，报告从 copilot 与 agent 对比出发，认为 agent 各行业渗透有望边际加速，并认为在此产业趋势中，公司有望卡位良好的开源销售场景，迎来良好发展。 投资逻辑 公司卡位营销+销售场景，推出 SaaS 产品 T 云、珍客。产品结合一系列功能模块，以解决企业在营销及销售活动中面对的痛点，累计服务超 20 万家企业，涵盖零售消费、汽车、金融、B2B、医药