北交所公司深度报告：布局新产品打开增长第二曲线，芳纶纸国产替代有望加速

北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 民士达（833394.BJ） 2025 年 06 月 03 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/5/30 当前股价(元) 41.86 一年最高最低(元) 56.84/11.00 总市值(亿元) 61.22 流通市值(亿元) 20.07 总股本(亿股) 1.46 流通股本(亿股) 0.48 近 3 个月换手率(%) 739.25 《国产大飞机产能目标再提高，新产品打开公司第二增长曲线—北交所信息更新》-2025.3.25 《航天航空及新能源需求旺，2024 年预告归母净利润同比高增—北交所信息更新》-2025.1.16 《芳纶纸国产替代空间广阔，2024Q3营收同比+13.69%—北交所信息更新》-2024.10.17 布局新产品打开增长第二曲线，芳纶纸国产替代有望加速 ——北交所公司深度报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  2025Q1 公司实现营收 1.15 亿元（+27.43%），归母净利润 0.31 亿元（+49.92%） 2025 年一季度公司实现营收 1.15 亿元，同比增长 27.43%，实现归母净利润3055.05 万元，同比增长 49.92%。下游需求高增，我们维持 2025-2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 1.33/1.64/1.92 亿元，对应 EPS 分别为 0.91/1.12/1.31 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 46.0/37.4/31.9 倍，看好公司产业链的稳固地位，看好航空蜂窝领域市场销量增加+新产品打开公司第二增长曲线，公司产能释放带来业绩增长，维持“买入”评级。  下游多领域芳纶纸进口替代需求大，杜邦反垄断调查有望加速国产替代 2025 年 4 月 4 日因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查，预计未来中国芳纶纸国产替代有望进一步加速。下游变压器领域来看，机柜功率来看，通算单机柜平均功率由 6~8kW 向 10~20kW 发展，智算单机柜平均功率将由 15~20kW 向40~60kW 演进。变压器是智算中心配电系统基础设施主要设备之一，有望受益日益增长的电力需求。新能源汽车领域来看，随着新能源车销量增长及性能不断提升，使用电机数量、电压和单机功率也将持续提升，我们测算 2024 年我国新能源汽车电机使用芳纶纸消费量约 1316.8 吨。航空航天领域来看，2025 年初中国商飞再次提高 C919 客机产能，按照商飞生产计划 2029 年实现 200 架/年的产能目标计算，预计 2029 年届时芳纶纸需求规模将达 1.31 亿元。  芳纶纸产品市占率全球第二，布局新产品打开未来增长新空间 民士达芳纶纸产品全球市场占有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司；募投 1500 吨产线计划将于 2025 年 6 月份投产，预计全年产能较 2024 年提升 30%左右；RO 膜基材设计年产能 3,000 吨终端覆盖电子、医药、化工、食品等行业。芳纶湿法无纺布设计年产能 500 吨可广泛应用于汽车内饰及航空航天等领域。  风险提示：国产大飞机应用不及预期、新能源行业需求下滑、原料价格波动；其他风险详见倒数第二页标注 1 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 340 408 525 655 772 YOY(%) 20.7 19.8 28.6 24.9 17.8 归母净利润(百万元) 82 101 133 164 192 YOY(%) 28.7 23.1 32.5 22.9 17.0 毛利率(%) 34.0 37.5 37.7 37.5 37.4 净利率(%) 24.0 24.6 25.4 25.0 24.8 ROE(%) 12.1 13.0 15.5 16.4 16.5 EPS(摊薄/元) 0.56 0.69 0.91 1.12 1.31 P/E(倍) 75.0 60.9 46.0 37.4 31.9 P/B(倍) 9.5 8.5 7.5 6.3 5.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所公司深度报告 开源证券 证券研究报告 北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 布局新产品打开增长空间，2025Q1 扣非归母净利润+75% ................................................................................................. 4 1.1、 芳纶纸产品市占率全球第二，布局新产品打开未来增长新空间 .............................................................................. 4 1.2、 受益国产替代+海外下游市场拓展，2025Q1 扣费归母净利润+75% ...................................................................... 10 2、 芳纶纸国产替代加速+下游多领域需求增长，公司有望受益............................................................................................. 12 2.1、 芳纶纸进口替代需求大，杜邦反垄断调查有望加速国产替代 ................................................................................ 12 2.2、 新能源汽车销量稳步增长+AI 算力建设，推动芳纶绝缘纸需求增长 .................................................................... 15 2.3、 商飞进一步提高 C919 产能规划，蜂窝芯材市场发展潜力大 ................................................................................. 19 3、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 21 4、 风险提示 ....................................................................