建筑装饰行业：建筑发债主体，财务报表、业务基本面透视再观察，房建基建不同温，低景气周期现金为王

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 投资策略周报|建筑装饰 证券研究报告 [Table_Title] 建筑装饰行业 建筑发债主体：财务报表、业务基本面透视再观察：房建基建不同温，低景气周期现金为王 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 利润表：房建基建不同温，优质区位企业维持稳健增长。长三角等区位投资维持一定强度，优质区位地方国企受损幅度小。根据 Wind，24年，归母净利润看，基建为主业代表隧道股份（同比-3.5%）、浙江交科（同比-2.8%）、山东路桥（同比+1.5%）压力较小。新签端，根据经营公告，24 年，安徽建工基建/房建新签 1195/355.4 亿元，同比+21.8%/-32.8%。上海区域房建主体上海建工 24 年新签 3890 亿元，同比-9.9%；基建主体隧道股份 24 年新签 1031 亿元，同比+8.0%。 ⚫ 资产负债表：①现金为王，加快资产盘活。根据 iFinD，横向对比看，24 年，央企中中国建筑、中国中铁货币类资产占总资产比例分别达13.3%/11.1%；地方国企中上海建工货币类资产储备较多达 26.8%。②负债端看，行业下行短期偿债能力需重视。24 年，央企中中国铁建、中国建筑 EBITDA 对利息覆盖达 6.47/5.17 倍；地方国企中，浙江交科、四川路桥分别达 5.81/4.82 倍。③兼顾长短期发展，加快低效无效资产盘活。2024 年，建筑央企继续通过协商退股、资产证券化等方式加大低效无效资产出清力度，完善考核激励机制，实现盘活收益显著增长。 ⚫ 现金流量表：电力工程企业现金流对净利润覆盖好，优质区位基建公司自由现金流优异。根据 Wind，中国能建、中国电建经营性现金流对归母净利润覆盖较好，21-24 年经营性现金流对净利润覆盖比例达1.21/2.07；地方国企中，上海建工、浙江建投覆盖倍数达 5.93/3.47。 ⚫ 核心工程局经营稳健，现金流保持健康。根据 Wind，24 年，中建八局、中铁四局、中交三航局营收同比-4.0%/-1.2%/-1.7%；归母净利润同比-2.9%/-3.8%/51.6%。行业情况看，业主资金受限，但上述工程局地处优质区位且管理能力强，整体表现稳健。资产端看，优质区位工程局货币资金相对充裕，两金周转较快，短期偿债能力强，现金流相对充裕。根据 iFinD，23 年，中建八局、中铁四局、中交三航局 EBITDA利息覆盖倍数达 12.5/42.3/15.1 倍。21-24 年，三家工程局期间经营现金流对归母净利润覆盖比例达 0.61/1.12/6.33，维持相对健康水平。 ⚫ 投资建议：1.安全投资：安全领域投资关注矿业工程服务-易普力、煤化工-中国化学/中石化炼化工程（H）、核电建设-中国核建、深海经济-利柏特/华电科工、IDC 建设-中国通信服务（H）。2.工程出海：中资出海提速叠加新兴市场投资提速，关注国际工程公司：中钢国际、中材国际。3.内需逆周期：应对外部环境变化，预计提振内需更加积极有为，退平台或提速、西部建设走深走实，关注浙江交科、中国建筑、四川路桥以及中国交通建设（H）。 ⚫ 风险提示：行业景气度下行；海外订单不及预期；资金到位不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 gengpengzhi@gf.com.cn 分析师： 乔钢 SAC 执证号：S0260524100001 SFC CE No. BVX103 021-38003769 qiaogang@gf.com.cn 请注意，耿鹏智并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 建筑装饰行业:工程咨询行业短期承压，发力 AI、低空经济等新兴领域 2025-05-11 建筑行业 2024 年报及 2025年 1 季报总结:行业总体收缩承压，工程服务出海、涉安全投资高景气 2025-05-04 建筑装饰行业:国常会核准 10台核电机组、节奏提前，关注涉核电建筑企业 2025-04-29 [Table_Contacts] -24%-15%-6%2%11%20%05/2408/2410/2412/2403/2505/25建筑装饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 投资策略周报|建筑装饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国建筑 601668.SH CNY 5.71 2025/04/29 买入 6.93 1.16 1.21 4.92 4.72 1.82 1.75 9.20 8.90 中国中铁 601390.SH CNY 5.58 2025/03/31 买入 7.10 1.09 1.10 5.12 5.07 2.23 2.18 7.80 7.70 中国铁建 601186.SH CNY 7.85 2025/05/13 买入 9.94 1.66 1.77 4.73 4.44 1.53 1.45 6.50 6.60 中国交建 601800.SH CNY 8.75 2025/04/27 买入 12.09 1.51 1.58 5.79 5.54 2.76 2.63 8.10 8.30 中国电建 601669.SH CNY 4.71 2025/05/07 买入 6.50 0.72 0.75 6.54 6.28 1.45 1.36 7.20 7.00 中国化学 601117.SH CNY 7.70 2025/05/13 买入 10.86 1.09 1.21 7.06 6.36 4.50 4.09 9.80 10.10 中材国际 600970.SH CNY 9.13 2025/04/23 买入 14.80 1.23 1.35 7.42 6.76 5.04 4.68 14.10 14.30 中钢国际 000928.SZ CNY 6.37 2025/04/23 买入 8.22 0.63 0.69 10.11 9.23 5.94 5.45 9.90 9.70 北方国际 000065.SZ CNY 10.61 2025/04/29 买入 11.88 1.08 1.22 9.82 8.70 5.74 5.77 10.60 10.90 鸿路钢构 002541.SZ CNY 19.00 2025/04/30 买入 23.70 1.3