产业链价格下行拖累业绩，2025年BC产品出货占比有望超25%

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1太阳能隆基绿能（601012.SH）买入-B(维持)产业链价格下行拖累业绩，2025 年 BC 产品出货占比有望超 25%2025 年 6 月 3 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 30 日收盘价（元）：14.38年内最高/最低（元）：21.17/12.70流通A股/总股本（亿）：75.78/75.78流通 A 股市值（亿）：1,089.72总市值（亿）：1,089.72基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：-0.19摊薄每股收益(元)：-0.19每股净资产(元)：7.91净资产收益率(%)：-2.42资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年年报和 2025 年一季度报告。2024 年实现营收 825.8 亿元，同比-36.2%；实现归母净利润-86.2 亿元，同比-180.2%。2025 年 Q1，实现营业收入 136.5 亿元，同比-22.8%，环比-43.1%；实现归母净利润-14.4亿元，同比+38.9%，环比+32.0%。事件点评行业竞争加剧，产业链价格下降拖累业绩。2024 年全年，公司硅片实现营收 82.1 亿元，同比-66.5%；硅片出货 108.46GW（对外销售 46.55GW）。公司组件及电池实现营收 663.3 亿元，同比-33.1%；电池组件出货量82.32GW，其中组件出货 73.5GW。受产能过剩竞争加剧影响，2024 年硅片、电池组件毛利率分别为-14.3%、6.3%，分别同比-30.2pct、-12.1pct。2025 年Q1，公司实现硅片出货量 23.46GW，实现电池组件出货量 16.93GW。HPBC2.0 组件产品力领先，预计 2025 年底 BC 产能增至 50GW。目前头部光伏企业均已加速布局 BC 技术，设备厂商配套成熟，产业生态圈日趋壮大完善。公司作为 BC 技术领先企业，HPBC 1.0 产线正在全部升级为 N型 HPBC 2.0 技术，已投产电池良率达到 97%左右。2024 年全年，公司 BC组件出货 17.33GW，同比高增 191%；2025 年 Q1，BC 组件出货 4.32GW。预计到 2025 年 6 月底，BC 二代产能将增加到 35GW，到 2025 年底产能进一步增加到 50GW。预计 2025 年全年公司 BC 产品出货占比超过 25%。投资建议我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为-0.28/0.32/0.60，对应公司5 月 30 日收盘价，2025-2027 年 PE 分别为-51.0/45.3/23.9，维持“买入-B”评级。风险提示海内外政策变动风险；行业竞争加剧风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；技术更迭风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)129,49882,58271,68683,37296,333YoY(%)0.4-36.2-13.216.315.5净利润(百万元)10,751-8,618-2,1312,4014,558公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2YoY(%)-27.4-180.2-75.3-212.789.8毛利率(%)18.37.49.811.012.8EPS(摊薄/元)1.42-1.14-0.280.320.60ROE(%)15.1-14.1-3.64.07.2P/E(倍)10.1-12.6-51.045.323.9P/B(倍)1.61.81.91.81.8净利率(%)8.3-10.4-3.02.94.7资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产99861900238656099719102302营业收入12949882582716868337296333现金5700153157590916243068751营业成本10585276440646957417584050应收票据及应收账款11152153302592159353331营业税金及附加741335359414476预付账款29632802214238142830营业费用26702906186419182216存货2154013382174251166320664管理费用49153430358429183372其他流动资产72045352531058776726研发费用22831815143414171638非流动资产6410962822622195925155259财务费用-1832-237-1047-716-844长期投资92938728876287958853资产减值损失-7083-8878-3639-1000-800固定资产3705936201363673429433975公允价值变动收益-13-11-12-13-13无形资产10411062110210911117投资净收益3476129343358其他非流动资产1671616831159891507211315营业利润12113-9755-213430435532资产总计163969152845148778158970157561营业外收入5784535863流动负债7156060293529336077855224营业外支出181535365343356短期借款0300300300300利润总额11989-10206-244727585238应付票据及应付账款4108937073257382541730616所得税1303-1528-318359681其他流动负债3047222920268953506024308税后利润10687-8677-212923994557非流动负债2169731151365743809439155少数股东损益-65-602-2-1长期借款1207820923208981983417969归属母公司净利润10751-8618-213124014558其他非流动负债961910228156761826121186EBITDA15729-386077061348761负债合计9325791444895079887294378少数股东权益220505507505504主要财务比率股本75787578757875787578会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积1244912999129991299912999成长能力留存收益4974739843379694010144259营业收入(%)0.4-36.2-13.216.315.5归属母公司股东权益704926089558764595936267