持续发力海外开拓市场空间，深入推进新能源与智能化转型

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1卡车江铃汽车（000550.SZ）增持-A(首次)持续发力海外开拓市场空间，深入推进新能源与智能化转型2025 年 5 月 30 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 29 日收盘价（元）：22.11年内最高/最低（元）：34.48/17.35流通A股/总股本（亿）：5.18/8.63流通 A 股市值（亿）：114.63总市值（亿）：190.86基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.35摊薄每股收益(元)：0.35每股净资产(元)：12.63净资产收益率(%)：2.84资料来源：最闻分析师：刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com研究助理：贾国琛邮箱：jiaguochen@sxzq.com事件描述近日，江铃汽车发布 2024 年报和 2025 年第一季度报。2024 年公司实现营业收入 383.74 亿元，同比+15.70%；归母净利润为 15.37 亿元，同比+4.17%；扣非净利润为 13.56 亿元，同比+36.28%。2025 年 Q1 公司实现营业收入 79.67亿元，同比-0.09%；归母净利润为 3.06 亿元，同比-36.56%；扣非净利润 1.47亿元，同比-65.02%。事件点评营收显著增长，盈利能力有所承压。2024 年江铃汽车营收实现显著增长，主要得益于其在产品布局和市场等拓展方面的积极举措。分产品看，2024年公司整车营收 347.02 亿元，同比+14.32%，SUV、皮卡、轻型客车销量均实现稳健增长；零部件营业收入达到 18.07 亿元，同比+5.04%；销售材料及其他实现营业收入 11.38 亿元，同比+130.73%；汽车保养服务及其他达到营业收入 7.27 亿元，同比+26.65%。2024 年毛利率 14.13%，同比-1.25pct；净利率 3.14%，同比-0.07pct，25Q1 毛利率 11.81%，同比-0.48pct；净利率 3.88%，同比+0.88pct，受价格战影响，毛利率有所承压，净利率表现较为稳健。国际市场拓展成效显著，品牌影响力逐步提升。海外市场已成为江铃汽车重要的增长极，2024 年出口量升至 11.66 万辆，同比+21.9%，海外经销商超 100 家，展厅超 1000 个，整车及 CKD 出口超 100 个国家及地区，尤其是沙特市场销量突破 2 万辆。当前，公司积极拓展出口版图，与福特的协同合作不断深化，目前公司已与福特签署了整车出口合作框架协议，已将产品输送至 105 个国家。随着公司在国际市场逐步树立起可靠的品牌形象，有望持续提升市场份额、增强品牌忠诚度。新能源战略转型持续推进，产品矩阵不断完善。当前公司积极布局新能源产品线，已实现轻客、轻卡、皮卡领域的全面覆盖，全年新能源车销量达1.09 万辆，实现销售收入 11.18 亿元。全新纯电轻客 E 福顺、纯电轻卡 E 顺达等车型的推出，完善了商用车电动化布局。同时江铃乐行新能源运力品牌，拓展了运力和租赁业务，为客户提供“全场景的产品覆盖、全场景的客户服务、全场景的生态构建”的系统化解决方案。这些新能源产品的推出，有望进一步提升公司在新能源车领域的市场地位，推动品牌向绿色、科技方向进阶。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2积极布局智能网联，建立多元合作生态。在智能化方面，公司与文远知行合作项目成功获得广州 L4 级路测许可，为智慧物流开拓了全新场景，彰显了其在智能驾驶领域的积极探索与技术实力。同时，公司还与腾讯、经纬恒润、百度、德赛西威等企业强强携手，建立起多元化的合作模式和开发生态，推动智能驾驶和智能网联技术的发展。投资建议短期，随着公司在新能源+海外市场加大布局，商+乘各重磅车型逐步放量，业绩有望实现稳健增长；中长期，看好公司在新能源、L4 级自动驾驶商业化等前沿科技领域取得技术突破，持续提升产品力，巩固市场地位。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 424.39、482.08、557.28 亿元；归母净利润分别为 16.00 亿元、18.49 亿元、21.87 亿元，EPS 分别为 1.85、2.14、2.53 元，对应 PE 分别为 11、10、8 倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示市场竞争加剧风险：汽车行业竞争激烈，新能源汽车发展迅速，若江铃汽车不能持续提升产品竞争力、加快新能源转型，市场份额可能被竞争对手蚕食。原材料价格波动风险：汽车生产所需原材料价格波动大，若原材料价格大幅上涨且无法有效传导至产品价格，将压缩公司利润空间。政策变动风险：新能源汽车补贴退坡、排放标准升级等政策变动，可能影响公司产品销售和研发投入方向。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)33,16738,37442,43948,20855,728YoY(%)10.215.710.613.615.6净利润(百万元)1,4761,5371,6001,8492,187YoY(%)61.34.24.115.518.3毛利率(%)15.414.112.613.214.2EPS(摊薄/元)1.711.781.852.142.53ROE(%)10.711.411.311.511.8P/E(倍)12.211.811.39.88.3P/B(倍)1.71.61.41.31.1净利率(%)4.44.03.83.83.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1937820495239122482329652营业收入3316738374424394820855728现金1183112546138411569517065营业成本2806632952370834186447838应收票据及应收账款44164181580451527514营业税金及附加9741467143517371946预付账款2049533689437营业费用1467105993411091337存货15602055230823432972管理费用98394493410611393其他流动资产13671618162315431665研发费用12861315135815432006非流动资产976310345101021003910115财务费用-205-152-247-261-279长期投资234219195170145资产减值损失-351-57-144-194-271固定资产53905749571758326058公允价值变动收益-313375无形资产19752000187917601633投资净收益-11-1-6-3-5其他非流动资产21652377231222782279营业利润7951263141715781805资产总计29141308403401534862397