业绩短期承压，持续推进提质增效与全球市场开拓

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1卡车中集车辆（301039.SZ）增持-A(首次)业绩短期承压，持续推进提质增效与全球市场开拓2025 年 5 月 30 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 30 日收盘价（元）：8.37年内最高/最低（元）：13.15/7.86流通A股/总股本（亿）：14.54/18.74流通 A 股市值（亿）：121.67总市值（亿）：156.86基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.10摊薄每股收益(元)：0.10每股净资产(元)：8.08净资产收益率(%)：1.18资料来源：最闻分析师：刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com研究助理：贾国琛邮箱：jiaguochen@sxzq.com事件描述近日，中集车辆发布 2024 年报和 2025 年第一季度报，2024 年实现营业收入 209.98 亿元，同比-16.30%；实现归母净利润 10.85 亿元，同比-55.80%；实现扣非净利润 10.79 亿元，同比-30.56%。2025 年 Q1，公司实现营业收入45.91 亿元，同比-10.91%；实现归母净利润 1.79 亿元，同比-32.59%；实现扣非净利润 1.71 亿元，同比-34.94%。事件点评北美市场下滑，国内市场稳中有升。分产品来看，2024 年全球半挂车收入 149.52 亿元，同比下降 20.49%，但国内半挂车销量同比上升 12%，营收同比增长 16%，国内市占率提升至 14.04%，连续六年居首；上装、底盘及牵引车收入 30.33 亿元，同比下降 0.82%。分地区来看，中国市场收入 86.76亿元，同比增长 0.54%，主要得益于公司在本土市场的品牌优势和渠道拓展；北美市场收入 69.18 亿元，同比下降 36.27%，主要原因系全球经济复苏缓慢，市场需求减弱，以及当地竞争对手的激烈竞争。后续，随着公司在全球南方区域，如东南亚、中东等地区加大布局，在欧洲市场通过 SDC 和 LAG 工厂优化产品结构，其全球抗周期、抗风险能力有望不断提升。盈利能力承压，持续推进提质增效。受产业资源调整、需求降低、成本压力等因素影响，公司盈利能力有所承压。2024 年毛利率 16.32%，同比-2.64pct；净利率 5.15%，同比-4.61pct，25Q1 毛利率 14.30%，同比-0.96pct；净利率 3.90%，同比-1.33pct。当前，公司积极推进高端制造转型，重点投资于数字化转型和灯塔工厂项目，通过构建 LTP 中心，实施全自动化产线，提升公司的长期竞争力。另外，公司通过“星链计划”推动半挂车业务全价值链的优化，从设计、集采、生产、流通到营销环节都进行了系统性改进。持续投入新能源市场，不断提升市场竞争力。2024 年，公司新能源产品（如 EV-DTB 上装产品、EV 头挂列车）的销售表现亮眼，其中中集·陕汽一体化产品实现累计销售突破 1.4 万台，同比增长 137%。2024 年，公司研发投入 3.89 亿元，主要用于新能源车及智能化产品的开发。未来，在政策支持和技术进步的双重推动下，新能源车市场有望继续保持高速增长，公司将充分受益于商用车电动化与智能化趋势，不断提升全球市场的竞争力，夺取更多市场份额。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2投资建议短期，在国内市占提升+新兴市场开拓等因素叠加影响下，2025 年公司经营有望逐步企稳；中长期，公司不断加大智能电动化投入，深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系，全球经营有望平稳向好。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 215.56、228.11、248.92 亿元；归母净利润分别为 11.51 亿元、12.94 亿元、15.07 亿元，EPS 分别为 0.61、0.69、0.80 元，对应 PE 分别为 13、12、10 倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示市场竞争加剧风险：商用车市场需求低迷，市场竞争激烈，若公司不能持续保持技术创新和产品升级，可能面临份额被竞对抢占的风险。海外市场拓展不及预期风险：海外市场拓展前期需要投入较多人力物力，若不能形成产品并打开市场空间将对公司业绩产生不利影响。原材料价格波动风险：原材料价格的波动可能影响公司的生产成本，若原材料价格大幅上涨且公司无法有效转嫁成本，将对公司利润产生不利影响。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)25,08720,99821,55622,81124,892YoY(%)6.2-16.32.75.89.1净利润(百万元)2,4561,0851,1511,2941,507YoY(%)119.7-55.86.012.416.5毛利率(%)19.016.316.717.418.2EPS(摊薄/元)1.310.580.610.690.80ROE(%)15.87.27.17.58.1P/E(倍)6.314.213.411.910.2P/B(倍)1.01.11.00.90.9净利率(%)9.85.25.35.76.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1652215398178831878421386营业收入2508720998215562281124892现金601057977837925410293营业成本2033017571179551883720367应收票据及应收账款37923800389841764407营业税金及附加989699105114预付账款232187230218268营业费用678567582616672存货51274333537238175656管理费用136892997010491195其他流动资产136012815461319761研发费用397389431525573非流动资产73167288698667946756财务费用-68-154-158-215-241长期投资226247290330371资产减值损失-196-231-130-158-198固定资产47564727448543624380公允价值变动收益-0-7-9-6-5无形资产772738669586499投资净收益109510101010其他非流动资产15631576154115161506营业利润32651470154817392019资产总计2383822686248692557828141营业外收入918151616流动负债77407315833880249296营业外支出1359444947短期借款178331056987利润总额32611428151917061987应付票据及应付账款41964203434750715112所得税813347372417486其他流动负债3366