国内HVDC方案先行者，利润保持高增长态势

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1电力电子及自动化中恒电气（002364.SZ）买入-B(首次)国内 HVDC 方案先行者，利润保持高增长态势2025 年 5 月 29 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 29 日收盘价（元）：16.35年内最高/最低（元）：20.48/5.21流通A股/总股本（亿）：5.58/5.64流通 A 股市值（亿）：91.25总市值（亿）：92.14基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.04摊薄每股收益(元)：0.04每股净资产(元)：4.40净资产收益率(%)：0.80资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年年报和 2025 年一季度报告。2024 年实现营收 19.6 亿元，同比+26.1%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比+178.5%。2025 年 Q1，实现营业收入 3.9 亿元，同比+11.1%，环比-50.4%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比+84.3%，环比-14.2%。事件点评HVDC 方案行业领先，有望充分受益于直流方案渗透率提升。2024 年，公司数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统、技术服务维护在营收中占比分别为 34.1%、24.4%、15.6%、19.9%；受益于交付容量大幅增长，数据中心电源在营收中占比同比提升 13.7pct。目前公司 HVDC 电源系统已在以 BAT 为代表的大型互联网云计算数据中心和第三方 colo 数据中心等场景中实现大规模应用。公司直流 Panama 产品与大客户深度合作，在投运量和部分技术指标方面维持领先优势。5 月 20 日，维谛公众号披露，为响应英伟达下一代规划，计划于 2026 年下半年正式推出 800 VDC 电源产品系列。直流方案具有架构精简、效率高等优势，国内外共振，HVDC 方案渗透率提升的确定性不断增强。中恒作为国内 HVDC 龙头企业，有望充分受益。传统电源业务稳定增长，海外市场持续发力。2024 年，公司电力电源实现营收 4.79 亿元，同比+20.5%；通信电源实现营收 3.06 亿元，同比-4.5%。电力电源是充分竞争行业，公司能够持续拓展存量市场份额实现业绩增长，体现了优异的产品力。公司通信电源产品主要客户为三大运营商等，在运营商集采招标中份额靠前。2024 年公司外销产品实现营收 0.3 亿元，同比+257.9%。2024 年公司在新加坡设立海外全资子公司爱能威尔技术有限公司，推进全球化布局。2025 年公司将持续推进海外业务的扩张与深耕，重点推动通信电源、数据中心电源等优势产品的海外市场开拓，海外营收高速增长可期。投资建议我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.37/0.56/0.79，对应公司5 月 29 日收盘价，2025-2027 年 PE 分别为 44.1/29.1/20.7，首次覆盖，给予“买入-B”评级。风险提示包含但不限于以下风险：公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明21、宏观经济政策风险：公司所处行业属于国家战略性新兴产业，国家宏观政策变化、宏观经济风险加剧、市场结构调整、行业资源整合、市场供需变动等因素有可能对公司产品需求造成冲击，从而影响公司业绩。2、市场竞争加剧风险：数字经济快速发展背景下，市场规模和热度持续提升，市场竞争日趋激烈，若其他公司 HVDC 业务快速发展，将有可能削弱公司在该领域的领先地位，从而对公司盈利能力产生负面影响。3、人才竞争风险：公司所从事的电力电子、电力数字化、能源云服务领域对于核心技术人才的需求旺盛、人才竞争非常激烈。若核心技术人员的流失，会对公司经营产生不利影响。4、原材料价格波动风险：公司原材料主要包括铜等金属材料、电子元器件等，其采购价格受到大宗商品市场影响，未来如果大宗商品市场价格大幅波动，则可能存在对公司产品毛利率和经营业绩产生不利影响。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,5551,9622,6733,6265,245YoY(%)-3.326.136.235.744.6净利润(百万元)39110209317445YoY(%)170.5178.590.551.740.5毛利率(%)26.326.228.429.128.5EPS(摊薄/元)0.070.190.370.560.79ROE(%)1.84.67.911.013.5P/E(倍)234.184.044.129.120.7P/B(倍)4.03.83.53.12.7净利率(%)2.55.67.88.78.5资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产23822918373241995625营业收入15551962267336265245现金46570294010881573营业成本11461449191425723751应收票据及应收账款9751059137115312087营业税金及附加1215192537预付账款2420404276营业费用119115147174252存货60569693310851416管理费用9999134167236其他流动资产313440449454473研发费用147160214283367非流动资产9208686798181057财务费用-2-11-23-15-5长期投资225685资产减值损失-44-51-53-73-105固定资产423375472605858公允价值变动收益00000无形资产6358534537投资净收益2134181713其他非流动资产412429147160157营业利润31137233365515资产总计33023785441150176683营业外收入11633流动负债9601315171820163226营业外支出63334短期借款130450202567利润总额26135236364514应付票据及应付账款5931005124713251936所得税-1722243651其他流动负债237306421489722税后利润42113212327463非流动负债1212232530少数股东损益3331117长期借款00000归属母公司净利润39110209317445其他非流动负债1212232530EBITDA70162266411593负债合计9721328174120413256少数股东权益2428314159主要财务比率股本564564564564564会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积972985985985985成长能力留存收益75783897912201531营业收入(%)