4月固定收益月报：外部冲击超预期，利率有望下行

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1固定收益4 月固定收益月报外部冲击超预期，利率有望下行2025 年 5 月 26 日固定收益研究/定期报告相关报告：震荡调整结束，债市仍有上涨空间-3 月固定收益月报 2025.4.7资金面边际转松，利率有望修复下行-2月固定收益月报 2025.3.7中短端修复可期，长端待政策指引-1 月固定收益月报 2025.2.11山证固定收益团队分析师：王冠军执业登记编码：S0760524040001邮箱：wangguanjun@sxzq.com研究助理：王纯邮箱：wangchun1@sxzq.com投资要点：观点展望4 月初，特朗普政府的关税政策大超市场预期，债市收益率再次冲击前低。虽然后续特朗普政府在关税政策方面有让步的迹象，但中国面临的外部不确定性仍然较大，反应在债市上体现为市场利率低位震荡。从国内政策面上看，4 月 25 日中央政治局召开分析研究当前经济形式和经济工作的会议，会议强调“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，同时指出将在未来择机降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。从政策取向上来看，货币政策将继续维持宽松，以配合支持创新、扩大消费等政策。从资金面上看，4 月央行 MLF 净投放显著加大，净投放金额为 2024 年 1 月以来单月最高，体现了央行对流动性的支持。从经济基本面上看，已公布的经济数据显示经济修复成色仍有待观察，尤其是价格水平并未明显改善，或表明需求修复效果有限，叠加外需下降造成的冲击，后续仍需政策发力以提振需求。内外部基本面与政策面诸多因素交织下，4 月上旬十年期国债利率快速下破1.7%后在 1.65%中枢维持震荡运行，预计后续长端利率将继续震荡走低，十年期国债收益率或将下破 1.6%。根据我们的模型，4 月利率互换曲线隐含的一年内降息幅度相比 3 月上升约19.27bp，利率互换市场参与者相较上月大幅提高了对降息的预期。由利率互换曲线推断今年政策利率有 30-40bp 的下降空间，对应十年国债中枢在1.6%左右。资金市场公开市场操作方面，4 月公开市场资金投放 39227 亿元、回笼 36019 亿元，净投放 3208 亿元。央行 4 月未开展公开市场国债买入操作，买断式逆回购规模为 12000 亿元，其中，3 个月（91 天）操作量为 7000 亿元，6 个月（182天）操作量 5000 亿元。4 月国库现金定存募入 1000 亿元，到期 1500 亿元。MLF 投放 6000 亿元，到期 1000 亿元，MLF 净投放 5000 亿元。利率市场本月利率债一级市场总体发行量较上月略有下降，净融资较上月下降明显。4 月国债发行 14683 亿元，净融资 2657.5 亿元。二级市场方面，本月国债、国开债收益率普遍下行。信用市场本月新发行信用债发行量相较上月大幅上升，偿还量有所下降，净融资规请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2固定收益研究/定期报告模大幅上升。总发行量 22215.12 亿元，总偿还量 17654.22 亿元，净融资额4560.9 亿元。其中城投债发行 3515.55 亿元，净融资额-914.87 亿元，平均票面利率为 2.53%，较上月下降 14BP。风险提示货币政策超预期；资金面超预期；经济基本面超预期；贸易政策超预期。请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3固定收益研究/定期报告目录一、 观点展望...................................................................................................................................................................... 5二、 资金市场...................................................................................................................................................................... 5三、 利率市场...................................................................................................................................................................... 71、 利率债一级市场........................................................................................................................................................ 72、 利率债二级市场........................................................................................................................................................ 8四、 信用市场.................................................................................................................................................................... 101、 信用债一级市场...................................................................................................................................................... 102、 信用债二级市场...................................................................................................................................................... 11风险提示.............................................................................................................................................................................. 13分析师承诺：....................................................