瑞普生物(300119)宠物医疗稀缺标的，低估值价值凸显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 瑞普生物 (300119 CH) 宠物医疗稀缺标的，低估值价值凸显 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 36.16 2025 年 5 月 26 日│中国内地 农林牧渔 瑞普生物已形成宠物用药、苗+供应链+医院的宠物医疗全面布局，是国内宠物医疗板块的稀缺标的。亲人定位+宠物老龄化+国产替代催化下，国内宠物医疗仍是蓝海市场，看好中长期公司宠物医疗板块贡献的增量。公司主业优势明显，禽苗、原料药及制剂主业经营向好，我们上调盈利预测，预计2025/26/27 年公司实现归母净利润 5.26/6.18/7.12 亿元，相应上调目标价至 36.16 元，维持“买入”评级。 宠物医疗稀缺标的，药、苗+供应链+医院全面布局 宠物医疗仍是蓝海。根据宠物白皮书，2024 年国内宠物医疗市场规模约 841亿元、为仅次于宠物食品的第二大宠物相关赛道，亲人定位+宠物逐步老龄化+国产替代催化下宠物医疗需求增长空间大。国内宠物医疗竞争格局分散，医生和资金等壁垒或将使得宠物医院格局更易头部集中化。瑞普生物是目前国内在宠物医疗领域布局最全面的公司，自 2012 年起前瞻布局宠物医疗，2024 年率先推出国产猫三联、收购中瑞供应链 56%股权（该平台覆盖全国超 7000 家宠物医院和 3400 家宠物店），并增持瑞派宠物医院（超 600 家门店，增长势头和盈利能力双优）。 主业优势持续，全年盈利高增可期 瑞普受益于其禽苗为主的业务结构+较早开始推进大客户战略，公司自 2023年以来的收入、盈利修复持续优于同业。我们预计其 2025 年收入增长有望持续，盈利有望录得高增，主要系考虑到：1）公司大客户战略仍在落地收获期，主业禽苗增长有望持续；2）2025 年以来原料药行情明显好转，主要受益于前期亏损导致的行业供应格局优化，公司原料药业务有望在 2025 年实现扭亏为盈；3）公司宠物用疫苗、药品仍处于销量快速提升的阶段，我们预计 2025 年公司宠物板块收入、盈利有望双双高增。 盈利预测与估值 考虑到：公司禽苗大客户优势仍明显、禽苗收入盈利增长或延续;原料药行情在 2025 年明显好转，公司原料药业务有望在 2025 年实现扭亏为盈；宠物用疫苗、药品等仍处于快速增长期，我们上调盈利预测。预计 2025/26/27年公司实现归母净利润 5.26/6.18/7.12 亿元（较前值上调 31%/21%/16%），对应 EPS 为 1.13/1.33/1.53 元，参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期 28x PE，考虑到公司宠物板块布局领先、主业经营向好，给予公司 2025 年 32x PE，对应目标价 36.16 元（前值 25.8 元，30x PE），维持“买入”评级。 风险提示：动保行业市场竞争加剧，突发大规模畜禽疫病，宠物医疗布局进度不及预期等。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 张正芳 SAC No. S0570524070009 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 36.16 收盘价 (人民币 截至 5 月 23 日) 24.48 市值 (人民币百万) 11,404 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 180.88 52 周价格范围 (人民币) 11.29-26.80 BVPS (人民币) 9.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (人民币百万) 2,249 3,070 3,855 4,470 5,148 +/-% 7.90 36.50 25.57 15.96 15.16 归属母公司净利润 (人民币百万) 452.94 300.72 526.25 617.60 711.55 +/-% 30.64 (33.61) 75.00 17.36 15.21 EPS (人民币，最新摊薄) 0.97 0.65 1.13 1.33 1.53 ROE (%) 9.43 6.01 9.65 10.23 10.57 PE (倍) 25.18 37.92 21.67 18.46 16.03 PB (倍) 2.54 2.55 2.35 2.12 1.90 EV EBITDA (倍) 15.07 19.06 13.21 10.94 10.06 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)(6)194468May-24Sep-24Jan-25May-25(%)瑞普生物沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 瑞普生物 (300119 CH) 国内禽苗龙头，宠物医疗稀缺标的 国内禽苗龙头，逐步形成宠物医疗大布局。瑞普生物是国内禽用生物制品龙头，其在 2023年及之前的营收、毛利主要由禽用生物制品和原料药及制剂业务贡献，禽苗和原料药及制剂业务贡献收入占总收入比例分别约 40%~50%、贡献毛利占总毛利比例分别约 50%~60%和 40%~50%。2024 年，公司收购中瑞供应链 56%股权、于年底实现并表，宠物供应链板块贡献收入约 6.3 亿元，加上宠物生物制品、宠物药品收入，公司宠物板块收入占比约 22.5%。同时，公司在 2024 年还增持了上市公司董事长李守军先生实际控制的瑞派宠物医院。逐步形成了宠物生物制品和药品+宠物供应链+宠物医院的宠物医疗大布局。 图表1： 瑞普生物营收构成 图表2： 瑞普生物毛利构成 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究 图表3： 瑞普生物归母净利润 图表4： 瑞普生物宠物板块布局概览 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 宠物市场消费规模持续增长，宠物医疗是快速增长、目前规模第二大的宠物经济赛道。近年宠物市场消费规模持续增长，据宠物白皮书统计，2024 年国内宠物市场消费规模约 3002亿元、2019~2024 年 CAGR 约 10%；这主要来自于宠物犬猫数量持续增长（2024 年底国内约 1.24 亿只宠物犬猫，2019~2024 年 CAGR 约 5.2%）、单宠消费金额亦持续提升（2024年国内单只宠物犬猫消费金额约 2419 元，2019~2024 年 CAGR 约 4.4%）。从结构上来看，宠物医疗市场规模仅次于宠物食品、是目前规模第二大的宠物经济赛道，2024 年宠物医疗市场规模约 841 亿元、2019~2024 年 CAGR 约 16%，总体增速快于宠物整体市场消费规模、占比也明显提升。