零食行业：鸣鸣很忙(02143)，招股说明书梳理，零食量贩龙头，引领万亿元赛道效率变革

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 05 月 26 日公司研究研究所：证券分析师：刘洁铭S0350521110006liujm@ghzq.com.cn证券分析师：秦一方S0350523120001qinyf@ghzq.com.cn联系人：黄诗汶S0350124040004huangsw01@ghzq.com.cn[Table_Title]零食量贩龙头，引领万亿元赛道效率变革——鸣鸣很忙（02143）招股说明书梳理最近一年走势投资要点:鸣鸣很忙：零食量贩行业领军者。2017 年晏周先生于湖南省长沙开设首家“零食很忙”；2019 年赵定先生于江西省宜春开设首家“赵一鸣零食”；2023 年 11 月，“零食很忙”完成对赵一鸣的收购事项完成两大品牌融合。截至 2024 年 12 月 31 日，公司门店网络包括 14,394 家门店，覆盖中国 28 个省份和所有线级城市，且其中约58%的门店位于县城及乡镇，拥有 1.2 亿会员。收入端，2024 年公司实现营业收入 393.44 亿元（2022-2024 年 CAGR 为 203%），录得 GMV555 亿元，若按 2024 年休闲食品饮料 GMV 计算，公司为中国最大的连锁零售商（数据来源于弗若斯特沙利文报告）。盈利端，2024 年公司实现归母净利润 8.34 亿元（2022-2024 年 CAGR为 241%，快于收入），公司毛利率从 2022 年的 7.45%提升至 2024年的 7.62%，逐年提升，带动公司 2024 年经调整净利率逐年提升至2.32%。行业：万亿元赛道的渠道效率变革。据公司招股说明书数据，我国休闲食品饮料零售规模从 2019 年的 2.86 万亿元，增长至 2024 年的3.74 万亿元，2019-2024 年 CAGR 为 5.5%，预计 2029 年零售规模将达到 4.95 万亿元，2024-2029 年 CAGR 为 5.8%。分区域来看，2024 年下沉市场和高线市场 GMV 分别为 2.31/1.43 万亿元，下沉市场规模大且发展潜力高。分渠道来看，专卖店渠道 GMV 占比从 2019年的 8%提升至 2024 年的 11%，而超市、杂货店渠道占比下滑，零食量贩渠道凭借其在产品多样性、产品质价比、购物体验和门店氛围上的优势，更好满足消费者需求，得以快速发展。门店扩张+供应链提效+加盟商赋能，稳固龙头地位。1）门店扩张：截至 2024 年末公司共有 14394 家门店，相较于 2023 年末增加了7809 家门店。单店来看，公司 2024 年平均单店年 GMV 总额为 529万元/年，相较于 2022 年呈现提升趋势，预计主要受益于平均单店单量的提升，2024 年平均每家门店的日均单量为 452 份，相较于2022 年提升 67 份。2）供应链提效：公司的数字化体系涵盖数字化选品及采购、数字化仓储及物流管理以及数字化门店管理等多方面，在提升运营效率、管理业务及实现可持续发展方面发挥关键作用。据弗若斯特沙利文数据，公司仓储及物流成本费率低于行业平均水证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2平（2024 年为 1.7%），存货周转天数不断优化（2024 年为 11.6天）。3）加盟商赋能：公司加盟商队伍逐年扩大，重大客户集中风险较低，公司积极赋能加盟商，搭建加盟店与加盟商管理全流程体系，2024 年平均一个员工负责 6 家门店经营检查，一个督导覆盖 18家门店。展望：强者恒强，龙头企业有望实现收入利润双增长。收入增长驱动力主要为：1）龙头市占率持续提升，目前的双龙头已经具备规模优势，截至 2025 年 5 月 22 日抖音数据，鸣鸣很忙和万辰集团分别为 16273/14433 家门店，后端运营能力也在不断强化，与其他品牌间的差异逐步扩大，龙头市占率有望提升；2）单店模型的升级和优化有望提升门店密度或单店收入，2025 年以来，鸣鸣很忙和万辰集团皆推出了有别于传统零食量贩的新店型及开始试水自有品牌。利润增长驱动力主要为：1）规模效应及品类扩充下毛利率的提升；2）规模效应及补贴趋减下费用率的优化。风险提示：市场竞争加剧风险；开店不及预期风险；平均单店收入下滑风险；食品安全风险；原材料价格波动风险；上市进展不及预期风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 鸣鸣很忙：零食量贩行业领军者............................................................................................................................ 61.1、 公司简介：零食量贩龙头，引领行业发展.......................................................................................................61.2、 组织团队：管理层经验丰富，组织年轻有活力............................................................................................... 71.3、 股权结构：创始团队占比高，多家创投资本赋能............................................................................................92、 行业：万亿元赛道的渠道效率变革...................................................................................................................... 102.1、 市场规模：行业稳步扩张，专卖店渠道强势突围..........................................................................................102.2、 竞争格局：行业集中度较低，公司市占率位居前列...................................................................................... 123、 门店扩张+供应链提效+加盟商赋能，稳固龙头地位............................................................................................ 133.1、 门店：数量高速扩张，同店表现亮眼............................................................................................................133.2、 供应链：数字化赋能全链路，经营效率不断改善......................