宏观专题研究：美国本轮最终会对全球加征多少关税？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 美国本轮最终会对全球加征多少关税？ 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 陈玮 SAC No. S0570524030003 SFC No. BVH374 chenwei023580@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 5 月 29 日│中国内地 专题研究 虽然美国与各国/地区的对等关税谈判仍存在较大不确定性，如上周五特朗普再度威胁对欧盟加征 50%关税，但我们认为，美国对主要贸易伙伴加征较高关税有一定制约，美国和中国关税降级即是例证（参见《如何看待特朗普对欧盟 50% 的关税威胁？》，2025/5/25）。本文从美国关税政策的底层逻辑和潜在制约出发，解构美国对全球加征关税的政策设计。我们的初步结论是，虽然其间可能再度出现阶段性偏离，但美国或难以对全球加征（加权）总水平超过 20%的关税，且不排除美国和各国 90 天的谈判窗口会继续被延长。这一假设对我们预测美国宏观、及全球贸易/资本流动走势有重大影响。 1.去除战略商品，美国对全球征税的“基础”（最低）税率可能是 10% 特朗普加征关税的底层逻辑是“美国优先”，即试图通过关税政策来实现缩减贸易逆差、推动制造业回流、以及补充财政收入的多个政策目标（参见《特朗普就职后的变与不变》，2025/1/21）。从美英达成的贸易协议来看，美国对全球加征 10%的关税可能是对各国加税的基准（最低）水平（参见《美英贸易协议框架能作“范例”吗？》，2025/5/12）。 2.美国对钢铝、汽车、药品、芯片等关键战略商品额外征税可能难以避免，相关税率或在 25%左右；最终再度推高美国对全球关税水平约 5 个百分点 这类与国家和产业安全相关的关税或将通过 232、301 一系列调查而决定。2 月以来，特朗普政府已先后对铜、木材、芯片、药品、卡车、关键矿物、商用飞机等相关商品开展 232 调查，并已对钢铝、汽车分别加征 25%关税。 3. 1 和 2 之上，美国可能对一些地区保留较高税率 a) 假设美国最终对华累计加征的关税与当前相近，或将推高美国对全球加权税率 3.2-5.4 个百分点。虽然中美“限制性”关税已降级，但美国针对中国 24%的对等关税及与芬太尼相关的 20%关税悬而未决（参见《美中关税降级的缘起、影响和后续》，2025/5/13）。考虑中美可能维持战略竞争格局，美国对华关税水平短期或将高于全球“基准”（最低）水平，但其中对等关税和芬太尼相关关税的最终税率、即关税“结构”可能有调整空间。 b) 美国对欧盟加征关税的水平可能在 20%左右（同上），或将推高美国对全球加权税率 3.4-3.7 个百分点：考虑美欧在贸易领域的分歧主要在欧洲征收增值税、数字监管偏紧、以及食品标准偏高，而欧盟在这些方面很难做出让步，不排除美国会对欧洲加征惩罚性关税，但最终税率可能难以大幅超过20%（参见《如何看待特朗普对欧盟 50% 的关税威胁？》，2025/5/25）。 c)如果美国维持目前对墨西哥、加拿大的征税水平，则美国对全球加权税率将再上升 2.7-3.6 个百分点，但美国对这两国关税的前景有一定的不确定性。 d)如果达成某种意义上的“协议”，不排除美国取消对很多国家在 10%以上的对等关税，尤其是对与美国贸易顺差较低、合作空间较大的国家和地区，如英国、瑞士、中东、印度、甚至东盟等。 4.综上，美国对全球加征的关税水平最终可能落在 15-21%左右的范围 其中，对墨加关税仍有调整空间。由此，关税政策可能推高美国核心通胀约1.5-2.1 个百分点，压低美国增长约 1.1-1.8 个百分点（参见《量化高关税对美国经济的冲击》，2025/4/7）。此外，近期美国较为“随机”关税政策和资本加速流出美国+美元资产（尤其美债）风险溢价上升间的“负反馈”变得更剧烈、更“即时”。特朗普以超高关税作为谈判杠杆的制约也将越来越强。 风险提示：美国关税政策超预期反复，中美谈判阻力大于预期。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 一、去除战略商品，美国对全球主要国家加征的“基准”（最低）税率可能在 10% 特朗普加征关税的底层逻辑是“美国优先”，即试图通过关税政策来实现缩减贸易逆差、推动制造业回流、以及补充财政收入的多个政策目标。在就职演说中，特朗普将“让美国再次伟大”作为自身使命，明确表示要让经济发展惠及美国中低收入阶层、增加其购买力，增强美国包括能源、汽车工业在内的基础产业竞争力（参见《特朗普就职后的变与不变》，2025/1/21）。在 4 月初推出对等关税时，特朗普对各国不平等税率判定的基准更接近该国对美国贸易顺差/对美国总出口，显示特朗普关税的出发点是缩减贸易逆差（参见《特朗普提出百年未见高关税》，2025/4/3）。近日特朗普要求苹果公司在本土生产手机，否则可能面临至少 25%的关税，反映其推动制造业回流的述求。5 月 22 日，美国众议院通过了“美丽大法案”，其核心是减税，预计将在未来 10 年合计增加赤字约 3.8 万亿美元（参加《众议院的“美丽大法案”和日益恶化的美债前景》，2025/5/24）。美国对内减税亟需补充财政收入，否则将面临赤字扩大、引发财政可持续性担忧的困境（图表 1）。而与对单一国家大幅加征关税相比，全球征税的“效率”更高，对供应链扰动更小，且增厚财政收入的效果可能更好。具体看， 1) 全球征税比对单一国家大幅加征关税的“效率”更高，对供应链扰动更小。如果要达到同样“增厚财政收入”的效果，对全球加征关税可能是对贸易链的扰动更小、效率损失和通胀影响更为温和的做法。而鉴于制造业大国部分定价了美国消费品的边际价格，对这些国家大幅提高关税或将导致部分依赖进口的品类出现供给不足，在短期内显著推高美国通胀。2018-2019 年中美贸易冲突的经验显示，关税对美国国内价格的传导率几乎为 100%（图表 2）。受关税影响的消费品价格显著抬升，2019 年底加征关税的消费品 CPI 相对未受关税影响的消费品高出了 5%（图表 3）。 2) 从财政预算平衡的角度看，全球加征关税的效果也将更优。受规避关税等行为影响，相比对全球加征关税，对单一