保险行业深度研究报告-基于保险十年深度转型复盘：谁在战胜基准？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 保险Ⅲ 2025 年 05 月 27 日 保险行业深度研究报告 推荐 （维持） 谁在战胜基准？——基于保险十年深度转型 复盘 ❑ 回顾保险板块过去十年，根据行情驱动因素划分阶段： 2015-2016 年：保险板块先升后降，随之低位调整，主要影响因素或在于股市波动。 2017 年：保险板块显著跑赢大盘，主要驱动或在于 134 号文推动行业价值转型。 2018-2019 年：保险板块先跌后涨，与大盘走势趋同，投资弹性+减税政策红利驱动下 2019 年涨幅跑赢大盘。 2020-2022 年：保险板块先涨后跌，主要影响因素或在于疫情扰动及复苏预期、地产违约事件及代理人改革清虚。 2023 年至今：保险板块多数时期跑赢大盘，影响因素多元化交叉集合体现，如代理人改革兑现、监管推动压降负债成本、红利结构性行情、新准则下放大行业贝塔效应。 ❑ 年度来看，2017/2019/2024 年是保险板块“大年”，超额收益明显，涨幅依次为 83%/52%/43%，跑赢大盘 61pct/16pct/28pct；2016/2022 年虽未实现板块绝对收益，但较大盘跑出相对收益，跑赢大盘 10pct/22pct。 ❑ 期间哪些个股在战胜行业基准？ ❑ 平安、国寿、新华轮番亮相领涨 2017/2019/2024 年的阶段性行情，太保在2022H2-2024H1 跑出相对收益。2017 年 134 号文推动价值转型，平安率先实现产品结构优化，保障型产品表现突出，以死、费差为主的利源结构彰显韧性。2019 年，股市回暖赋能险企投资弹性，同时受益于减税政策红利，国寿实现业绩爆发式增长，归母净利润与 NBV 增速均领先同业。与此同时，上市险企陆续开展代理人改革。2022 年，凭借“长航”转型，太保率先实现 NBV 增速转正，2022H2-2024H1 持续较行业跑出相对收益。2024 年，“924”行情驱动权益市场行情，弹性股新华表现突出。 ❑ 财险近五年持续表现突出。中国财险 2021 年至今五年持续上涨，累计收益率高达 241%，且除 2024 年以外均显著跑赢行业；近五年中国人保亦均跑赢行业。利率下行背景下，财险盈利模式占优，防御属性凸显。中国财险作为行业龙头，稳定的市占率+风险减量优化成本管理，承保利润稳定增长。此外，高分红亦构成中国财险的重要标签。 ❑ 投资建议：当前保险板块主要受制于长端利率下行带来的“利差损”压力，估值水平处于历史低位，从产品到渠道的全面转型深化预计驱动负债端经营质量逐步改善，同时资产端多措并举下利差风险或收敛，资负两端修复预期有望催化板块估值回升。非银行业目前在主流宽基中占比较高，是不容忽视的权重行业之一，重点标的未来创造阿尔法的能力是公募基金的关注焦点。当前人身险标的首推中国平安、中国太保，建议持续关注中国财险。 ❑ 风险提示：监管变动、长端利率加速下行、权益市场震荡、转型不及预期 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级 中国平安 53.40 7.56 8.14 9.08 7.06 6.56 5.88 1.04 强推 中国太保 33.77 4.87 4.99 5.10 6.93 6.77 6.63 0.99 推荐 中国人保 8.25 1.05 1.12 1.25 7.87 7.37 6.62 1.28 推荐 新华保险 50.29 6.39 6.93 7.60 7.87 7.26 6.62 1.80 推荐 中国人寿 38.51 3.09 3.19 3.25 12.45 12.09 11.85 2.13 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2025 年 5 月 26 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 6 0.00 总市值(亿元) 29,209.47 2.95 流通市值(亿元) 20,179.04 2.57 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.5% 1.4% 29.7% 相对表现 3.5% 0.9% 22.5% 相关研究报告 《保险行业周报（20250512-20250516）：新华、太保寿险保费维持高增，冰雹天气对财险 COR 影响预计可控》 2025-05-18 《保险行业周报（20250506-20250509）：2025 年险资举牌达 14 起，或持续青睐优质红利资产》 2025-05-13 《保险行业重大事项点评：长期投资再批 600 亿，股票风险因子下调 10%》 2025-05-07 -13%7%27%47%24/0524/0824/1024/1225/0325/052024-05-27~2025-05-26保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本篇报告复盘保险行业过去十年（2015 年至今）的行情表现，并对阶段性行情进行归因，同时聚焦各个时期具备阿尔法的个股。 投资逻辑 复盘保险过去十年，行业经历了 134 号文后的重疾险需求激增、代理人改革、渠道报行合一与当前的分红险转型，实现从产品到渠道的全面深度价值转型。历轮行情中，保险板块展现出强贝塔效应，逐步或成为“牛市旗手候选人”。 当前保险板块估值主要受制于长端利率下行带来的“利差损”压力，监管制定预定利率动态调整机制、推行全渠道“报行合一”、引导行业发展浮动收益型产品，保险公司审慎调整投资收益率假设、积极推动产品结构优化等多措并举下，“利差”压力有望逐步减轻。若新的投资收益率假设能够持续得到正向验证，有望带动板块估值修复。 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、保险板块十年行情复盘 ..................................................................................................... 6 （一）2015-2016 年：与大盘“共舞”，股市泡沫化催化板块下跌，随后低位震荡调整 ............................................................................................................................. 6 （二）2017 年：134 号文推动价值转型，利率回升利好保险板块 .......................