计算机行业AI+2025算力系列(七)：腾讯、阿里25Q1+AI商业化逐步落地，投入端务实灵活

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 跟踪分析|计算机 证券研究报告 [Table_Title] 计算机行业 AI 2025 算力系列（七） 腾讯、阿里 25Q1 AI 商业化逐步落地，投入端务实灵活 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 腾讯、阿里发布 25Q1 财报。25Q1，腾讯实现营收 1800 亿元，YoY+13%，延续高质量增长态势；阿里实现营收 2365 亿元，YoY+7%，云业务增长加速。 ⚫ 腾讯 AI 优先投入可快速变现场景，逐步落地，投入方面兼顾效率和节奏，注重 ROI。投入优先级方面，公司将优先分配 GPU 至广告业务和内容推荐等能快速变现的场景，以及 AI 大模型训练等长期项目。目前，部分 GPU/AI 相关投资已开始产生收入，例如广告投放优化、内容推荐提升以及长青游戏用户参与度增强，这些高价值应用场景将直接拉动营收增长。但仍有部分 AI 投入属于长周期性质，例如大模型训练、AI 产品营销推广投入等。面对较强的推理算力需求，公司将通过软件优化提升推理效率、开发轻量级模型适配不同场景，以及使用国产芯片/ASIC 等替代方案。此外，公司强调未来 AI 投资将根据业务需求与供需情况动态调整，保障 AI 战略推进，兼顾效率和节奏。 ⚫ AI 深度融入阿里各业务板块，投入短期波动但积极态势不改。①AI 深度融入阿里各业务板块，推动阿里云等核心业务收入加速，提升运营效率与用户体验。根据公司财报电话会议，春节后推理场景需求显著上升，预计后续会有所加速，大规模 AI 推理需求有望成为未来主要增长因素。伴随越来越多基于传统 CPU 计算的公司开始转向 AI 云服务，未来几个季度阿里云营收仍将处于上升通道。②虽然单季度资本开支有所波动，但未来三年阿里在云和 AI 基础设施领域投入将超过 3800亿元，积极投入态势不改。 ⚫ AI 商业化逐步落地，投入端务实灵活。在产出端，AI 投资与腾讯、阿里等大厂的核心业务已开始形成协同效应，并逐步实现商业化落地，长期趋势明确。但短期内难以对 AI 带来的业绩增量进行单独拆解，且投入与商业化落地仍存在时间错配，导致营收端与利润端增速呈现差距。投入端，单季度的 Capex 不一定具备代表性，考虑到已有的算力储备，叠加对于 ROI 的重视，公司在投入端将注重务实性与灵活性，但长期仍将保持积极态度。 ⚫ 投资建议：算力端，建议关注 AI 芯片、服务器、算力一体机和 IDC 等核心环节，主要关注个股包括寒武纪、紫光股份、浪潮信息、神州数码、云从科技、宝信软件等。软件工具和应用端，建议聚焦于已实现部分 AI 商业化落地的垂直领域，例如泛 ERP、办公/OA 以及 AI 工具等领域，主要关注个股包括金蝶国际、鼎捷数智、赛意信息、金山办公、泛微网络、星环科技、第四范式。 ⚫ 风险提示。市场需求波动；云计算市场竞争；投资回报的不确定性。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260523040001 0755-23948351 shzhouyuan@gf.com.cn 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 计算机行业 AI 2025 算力系列（六）:美国加大限制 AI 芯片+英伟达中东签大单、国产替代进程加快 2025-05-14 计算机行业:从鸿蒙开始、多领域基本面价值将逐步凸显 2025-05-11 计算机行业 2025 年 1 季报总结:25Q1 企稳回升，关注 AI应用与算力、信创、智驾等高景气度板块 2025-05-04 [Table_Contacts] 联系人： 戴亚敏 021-38003697 daiyamin@gf.com.cn -20%-3%14%30%47%64%05/2408/2410/2412/2403/2505/25计算机沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 跟踪分析|计算机 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 寒武纪-U 688256.SH CNY 658.60 2025/04/20 买入 811.83 3.45 5.13 190.90 128.38 161.06 113.61 20.70 23.50 紫光股份 000938.SZ CNY 23.70 2025/04/29 买入 29.63 0.74 0.89 32.03 26.63 15.14 13.31 13.70 14.20 浪潮信息 000977.SZ CNY 48.67 2025/04/30 增持 61.61 2.05 2.56 23.74 19.01 18.27 15.20 13.40 14.50 神州数码 000034.SZ CNY 37.76 2024/09/30 买入 33.20 2.41 2.74 15.67 13.78 10.08 9.19 14.70 14.80 宝信软件 600845.SH CNY 25.60 2025/04/26 买入 34.08 0.85 0.98 30.12 26.12 23.37 20.37 20.20 21.30 金蝶国际 00268.HK HKD 12.46 2025/03/18 买入 19.17 0.05 0.11 249.20 113.27 118.57 74.83 1.70 4.10 鼎捷数智 300378.SZ CNY 34.85 2025/05/14 买入 46.08 0.77 0.94 45.26 37.07 29.01 22.31 8.70 9.60 赛意信息 300687.SZ CNY 27.47 2025/04/29 买入 35.02 0.54 0.62 50.87 44.31 39.40 34.25 7.60 8.00 金山办公 688111.SH CNY 279.36 2025/05/08 买入 403.42 3.87 4.59 72.19 60.86 62.59 53.19 14.10 14.70 星环科技-U 688031.SH CNY 45.87 2025/04/28 增持 52.52 -1.78 -0.66 - - - -