基于城投年报的分析：从城投年报看化债四大成效

证券研究报告 | 固定收益 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评 从城投年报看化债四大成效——基于城投年报的分析 近期，各城投平台相继公布 2024 年报。2023 年 7 月中央政治局会议提出了“一揽子化债方案”以来，2024 年 11 月，十四届全国人大常委会通过“十万亿”化债资金。化债大背景下，城投平台有何变化？截至 5 月 16 日，公开财报数据的城投平台共 3051 家，我们通过对 2024年报负债端和资产端的讨论，分析化债之年城投的主要特征。 从负债端来看，化债成效非常显著： 成效一：债务增速显著放缓，化债重点地区债务负增长。2024 年，2024 年城投有息负债规模从 2023 年底的 62.40 万亿元增长至 64.83 万亿元，增长 3.90%，显著低于上一年 12.4%的增速，为近年来首次低于 10%，2024 年城投有息债务净增量只有 2.4 万亿左右，显著低于上一年 6 万亿以上的增量，化债成效明显。分地区来看，重点地区和非重点地区城投有息债务增速分化，2024 年重点地区债务同比-0.36%，债务总量压缩，而非重点地区同比为4.94%。在重点地区中，重庆、内蒙古、贵州、青海、辽宁、黑龙江、天津均出现了不同程度的债务缩减。 成效二：债务结构优化，随着债务置换推进，贷款占比显著提升，而非标和债券占比明显压降。2024 年末，城投有息债务中，银行贷款占总比 58.94%，债券占比为 20.17%，非标的占比为 20.89%，较上一年分别提高 1.67 个百分点、降低 0.34 个百分点、降低 1.34 个百分点，在“一揽子化债方案”下，城投债券和非标融资均受限，相应新增融资主要向银行贷款转移。分别来看，2024 年，银行贷款和债券融资增速分别降至 6.94%和 2.20%，相较 2023年的 15.34%和 12.17%均明显回落，非标融资增速则从 4.58%降至-2.35%。 成效三：期限结构改善，短期债务减少。2024 年各地城投短期有息债务为 18.16 万亿元，比 2023 年下降 9393.8 亿元，短债占比基本保持平稳。分地区看，不少重点化债地区的债务期限结构改善，其中青海省的短期债务占比下降近 14.28%，天津与云南分别也下降了 8.03%和 3.29%，短期偿债压力有所缓解。黑龙江与宁夏短债占比则均上升 8%以上，债务期限短期化。 成效四：融资成本持续走低，部分重点地区融资成本下降更为明显。在化债过程中，高成本非标融资渠道受阻，债券融资成本大幅下滑，而新增银行贷款成本下滑、且各地普遍开展债务置换，因此 2024 年城投综合融资成本明显下滑，从 2023 年的 5.08%降至 4.89%。分地区来看，重点地区融资成本下滑更为明显。从融资成本的变化来看，青海、黑龙江、内蒙古的平均成本降幅最大，在 100bp 以上，其次重庆、贵州、新疆的平均成本下降在 50-100bp之间。 城投债务风险有所缓解，但整体城投融资功能依然较弱，城投资产状况依然有待改善。 “一揽子化债”实施以来，城投融资依然偏紧。城投公开债净融资持续偏紧，以同花顺口径城投债净融资来看，2023 年 10 月以来，多数月份城投债净融资为负，虽然目前各地持续推进“退平台”计划，但对于“退平台”后的企业融资并未明显放松，表明本轮政策定力较强。 城投资产规模增速放缓，资产进一步向头部平台集中。2024 年城投平台的整体资产规模为189.30 万亿元，同比增长 5.04%，资产增速逐年下滑。其中资产规模 1000 亿以上、500-1000 亿、300-500 亿、100-300 亿和 100 亿以下的城投平台资产相比于 2023 年的增长率分别为 8.92%、2.99%、4.21%，-4.13%和 6.22%，城投资产规模的集中现象尤为显著。 货币资金规模收缩，货币资金占比继续下滑。2024 年末，城投平台整体货币资金为 7.20 万亿元，较 2023 年末有所下滑，同比-9.38%，显示出在融资政策收紧、地方财力承压环境下，城投账面货币资金收紧的趋势。从占比来看，2024 年末，城投平台的货币资金在总资产中的占比为 4.7%，相较 2023 年的 5.5%进一步下滑。 土地市场遇冷，存货规模增速走低，存货占比有所下降。2019 年以来，城投平台存货规模的增速不断下滑。2024 年，城投平台存货规模增长率仅为 3.25%。随着城投平台平均存货增速回落，存货占总资产的比重由 28.14%小幅下降至 27.64%，土地市场持续低迷、经济增速放缓、城投融资受限的背景下，城投平台拿地和土地开发也更加谨慎。 风险提示：数据口径有差异；政策变化超预期；数据或有遗漏。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 王春呓 执业证书编号：S0680524110001 邮箱：wangchunyi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：工业品价格有所企稳——基本面高频数据跟踪》 2025-05-26 2、《固定收益定期：信用行情开启，如何抢券？》 2025-05-25 3、《固定收益定期：“资产荒”会再现吗？》 2025-05-25 2025 05 30年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.负债端 ................................................................................................................................................................3 1.1 有息债务增速同比下降 .............................................................................................................................3 1.2 期限结构短期化有所上升 .........................................................................................................................4 1.3 有息债务结构优化 ....................................................................................................................................5 1.4 融资成本持续走低 .......................................................................