FOF和资产配置月报：关税缓和交易接近充分演绎，延续哑铃配置

证 券 研 究 报 告金融工程月报—FOF和资产配置月报关税缓和交易接近充分演绎，延续哑铃配置报告日期：2025年05月28日分析师：吕思江SAC编号：S1050522030001分析师：马晨SAC编号：S105052205000101配置观点&产品推荐汇总PAGE 3诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明投资要点 本期建议一览【A股】维持标配仓位。当前关税缓和在情绪面影响已接近充分定价，或保持高位震荡。受中美关税缓和推动，大多数宽基指数已回补4月初缺口，股债性价比已修复至前期均值，短期向上空间比较有限，六月震荡调整为主。《推动公募基金高质量发展行动方案》发布，公募低配板块有望获得支撑，建议红利低波配置为主;【港股】维持标配仓位。港股南向买入放缓短期或有调整，不改中期保持多头思维，保持年度级别的强烈推荐。板块中港股新消费、创新药、互联网平台、新能源汽车等是配置重点，短期看好港股股息率较高的港股红利。【美股】降低为中等仓位。美国经济软硬数据分歧，短期关税缓和+减税叙事交易主导，恐惧贪婪指数来看目前修复至70.6离贪婪区间一步之遥，但后续美元美债信用“基石”确定性丧失或不会短期结束，部分机构仓位动量回补预计难以维持太久，FOMC会议后降息或推迟至九月，建议冲高减仓【黄金】回调增配。关税超预期缓和后有技术上超买后的筹码兑现压力，调整后增配。今年美元信用对冲+海外政策不确定性影响风偏+降息预期交易看多逻辑未变，传统美元避险资产（美国短期国债+美元现金）向无主权避险资产（黄金）转移，回踩ma60对应3110开始左侧配置。 A股风格和策略观点<价值成长>：风格建议偏向红利，红利：双创 = 80%：20%，包括银行、保险、电力、公用事业、高速公路等，暂时回避海外敞口较大的红利股。<大小盘>：市值上推荐哑铃配置，关税扰动叠加财报季后五月主题个股有机会，模型胜率角度（流动性宽松+RSI技术面强势）转为看多小微盘。<板块行业>：红利（银行、保险、电力、交运）配置为主，把握科技（半导体、AI算力）和内需（消费、医药）的波段机会02大类资产&海外流动性PAGE 5资产表现– 5月关税担忧缓和，风险资产修复，黄金回调 “关税缓和”叙事贯穿四月中下旬以来的资金+情绪，前期预计带来短期的风偏缓和充分兑现，市场由避险交易走向缓和预期主导交易，风险资产强力修复。 权益：本月A股市场受益于关税政策缓和，整体震荡上行。上证综指上涨3.05%，深证成指上涨3.26%，沪深300上涨3.40%，中证500上涨2.02%，中证1000上涨2.61%，创业板指上涨5.65%，科技股涨幅尤为显著。港股市场同样受多重因素影响，恒生指数上涨8.75%，恒生中国企业指数上涨6.08%，恒生科技指数上涨6.02%。美股市场强力修复，道琼斯工业指数上涨5.66%，标普500指数上涨10.41%，纳斯达克指数上涨14.19%。债券：债市在本月表现相对稳定，中债 -国债总财富（总值）指数下跌0.11%。汇率：本月汇率市场美元指数呈现震荡上行走势，中美关税战缓和，美元指数上涨0.81%。商品：本月商品市场表现分化。伦敦金现下跌0.87%，伦敦银现下跌0.08%，Comex铜下跌0.75%，ICE布油上涨1.02%。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明截至20250516 近一个月表现资料来源：wind，华鑫证券研究PAGE 6海外关税政策谈判，进展超预期诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明2月1日• 对加拿大、墨西哥加征25% 关税 ，并对华加征10%关税4月2日• 基准关税：对所有国家统一征收10%基础税率;• 对等关税：针对60多个经济体差异化加税，其中对中国加征34%4月9日• 宣布暂停对75国加征“对等关税”90天，期间保留10%基础税率;• 美对华税率升至145%• 中国对美关税也升至125%2月27日• 对中国进口商品再加征10%的额外关税4月4日-4月8日• 中美双方关税不断升级4月23日• 美领导人在白宫记者会上表示，将“大幅降低”对中国的高额关税。• 美财长贝森特亦表示中美贸易争端或降级。5月12日• 达成中美日内瓦经贸会谈联合声明，5月14日调整后关税同步生效• 美暂停对中国加征34%的“对等关税”90天，期间保留10%基础税率;• 美取消4月8、9日对中国实施的报复性关税，总计91%• 美对华税率降至30%（20%芬太尼关税+10%基础税率）• 中国对美关税降至10%资料来源：wind，华鑫证券研究PAGE 7海外风偏-关税冲击缓和，vix回落至20以下 【鲍威尔发言调整通胀目标机制 – 给降息留后路 】美联储在处理通胀问题上，可能将重新回到2019年之前的货币政策框架，由“关注过去一段时间内的平均通胀是否达到2%”（Average Inflation Target, AIT），转为“只关注当下通胀是否达到2%”（Inflation Target, IT） 【金融状况指数站回120ma以上】金融条件指数2月底以来数持续位于均线下方，4月第一周关税冲击快速下行后，极端情绪缓解；中美关税缓和后，指数站上120日均线进入risk on阶段。前期提到，Trump政策层面来看，政治压力红线逐渐清晰，要在不带来系统性金融风险的前提上极限施压，本次博弈看出 美债是软肋。可以期待一下今年发债压力大情况下，关税落地虎头蛇尾。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明01020304050607080902003-6-262004-6-262005-6-262006-6-262007-6-262008-6-262009-6-262010-6-262011-6-262012-6-262013-6-262014-6-262015-6-262016-6-262017-6-262018-6-262019-6-262020-6-262021-6-262022-6-262023-6-262024-6-26VIX-2-1.5-1-0.500.511.52美国金融状况指数美国金融状况：BFCIUS Index120日均线资料来源：wind，华鑫证券研究PAGE 8海外流动性来看 – 联储净流动性回升，TGA账户收税带来的回落结束诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明 【美元净流动性 –上周开始回升，TGA账户收税带来的回落结束】近期主要是由于国库普通账户（TGA）收税影响。TGA花钱(三月8000亿回落至3000亿补充市场流动性，四月税收抽水流动性回收3000亿)。【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周5.88万亿→5.97万亿，流动性小幅回升。其中美联扩表本周扩表16.12亿美元（上周缩表176.53亿美元）；TGA账户变动-817.97亿美元（上周1014.98亿美元），余额大幅下降；隔夜逆回购-56.1亿美元（上周538.61亿美元）。联储净流动性4月税收回落结束5.55.65.75.85.966.16.26.36.4真实流动性0.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.001,400