中银量化大类资产跟踪：A股回调，融资余额阶段高点已现，大盘红利抗跌能力突出

金融工程| 证券研究报告 —周报 2025 年 5 月 25 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 金融工程 证券分析师: 郭策 (8610) 66229081 ce.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080002 联系人：宋坤笛 (8610) 83949524 kundi.song@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070004 中银量化大类资产跟踪 A 股回调，融资余额阶段高点已现，大盘红利抗跌能力突出 股票市场概览  本周 A 股下跌，港股上涨，美股下跌，其他海外权益市场普遍下跌。 A 股风格与拥挤度  本周风格指数普遍下跌；红利较成长占优，大盘较小盘占优，微盘股较基金重仓占优，动量较反转占优。  风格拥挤度与配置性价比： 成长 vs 红利：成长风格拥挤度及超额净值持续处于历史低位；红利风格拥挤度当前仍处于历史较低位置，近期快速下降。 小盘 vs 大盘：小盘风格超额净值及拥挤度持续处于历史低位；大盘风格拥挤度下降至历史低位。 微盘股 vs 基金重仓：近期微盘股拥挤度快速下降至历史低位；基金重仓拥挤度及超额累计净值处于历史低位。 A 股行情及成交热度  本周领涨的行业为综合、医药、国防军工；领跌的行业为综合金融、计算机、电子。 A 股估值与股债性价比  估值：当前 A 股 PE_TTM 处于历史较高分位，边际下行。  股债性价比：从 erp 角度看，当前配置权益整体性价比较高。 A 股资金面  主力资金：近一周主力资金指数普遍跑赢万得全 A，其中社保重仓指数（1.2%）超额收益领先。  基金发行：近 1 月股票主动型基金发行总规模为 18.4 亿元，边际下降，处于历史极低分位（2%）；近 1 月股票被动指数型基金发行总规模为184.2 亿元，边际上升，处于历史较高分位（78%）。  融资余额：A 股融资余额当前处于历史极高位置，近一周边际上行。 机构调研活跃度  当前机构调研活跃度历史分位居前的行业为商贸零售、纺织服装、房地产，居后的行业为医药、食品饮料、银行。 利率市场  本周中国国债利率上涨，美国国债利率上涨，中美利差处于历史高位。 汇率市场  近一周在岸人民币较美元升值，离岸人民币较美元升值。 商品市场  本周中国商品市场整体下跌，美国商品市场整体上涨。 风险提示  量化模型因市场剧烈变动失效。 2025 年 5 月 25 日 中银量化大类资产跟踪 2 目录 一、股票市场概览 ......................................................................................... 5 二、A 股风格与拥挤度跟踪 .......................................................................... 7 1.风格表现 ....................................................................................................................................... 7 2.风格拥挤度配置性价比 ................................................................................................................ 8 3.利率与大盘/小盘、成长/红利风格 ............................................................................................. 10 4.资金面与动量/反转风格 ............................................................................................................. 10 三、A 股行情与成交热度跟踪 .................................................................... 11 1.收益率 ..........................................................................................................................................11 2.成交热度 ......................................................................................................................................11 四、A 股估值与股债性价比 ........................................................................ 13 1.估值 ............................................................................................................................................ 13 2.股债性价比 ................................................................................................................................. 15 五、A 股资金面跟踪.................................................................................... 17 1.主力资金指数跟踪 ...................................................................................................................... 17 2.公募基金规模 ............................................................................................................................. 17 3.资金面数据变化与市场表现对比