专题研究：风格轮动下的牛股线索

http://research.stocke.com.cn 1/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业策略报告模板 策略报告 专题策略 报告日期：2019 年 12 月 7 日 风格轮动下的牛股线索 ──专题研究 ：张延兵 执业证书编号：S1230511010020 ：陈昊 执业证书编号：S1230118040018 ：陈昊 021-80108145 chenhao1@stocke.com.cn [table_invest] [Table_relate] 相关报告 《风格轮动，卷土重来》 《风格轮动，新兴资产正在崛起》 投资要点 ❑ 风格也是周期轮回 风格也是周期轮回。以美国的“漂亮 50”（“摩根版”）为例，1971 年-1973年跑赢纳斯达克（纳斯达克于 1971 年成立）。1974 年前三季度美股大跌，“漂亮 50”跌幅超过纳斯达克指数。1974 年四季度到 1975 年年中，“漂亮 50”随着股市反弹，涨幅又再次超过纳斯达克。整体来看，“漂亮 50”跑赢纳斯达克指数的时间约为 4 年。但自 1975 年开始到 80 年代初，“漂亮 50”持续 5 年跑输纳斯达克指数，风格逐渐从价值切换到了成长。从美国的经验来看，没有“一劳永逸”的投资。即使曾经的“漂亮 50”组合中，目前幸存的不过 30 家左右，其余的公司也分别经历了退市、重组或停止经营。不论价值或成长，都逃不开周期的轮回，唯一的差别就是时间的长短。 ❑ 风格轮动，曾经的中小市值牛股 过去十年间曾出现过两轮典型的“中小市值牛”，分别为 2008-2011 年与2013-2015 年。首先，“中小市值牛”并非一帆风顺，期间也有波折。其次，“中小市值牛”也并非伴随着股市牛市。 本文将风格轮动期间属于上证 50 和沪深 300 并且涨幅较好的个股称为“核心资产”，将不属于上证 50 和沪深 300 并且涨幅较好的个股称为“新兴资产”，以便探究历史中大小市值龙头标的的特征以及驱动线索。 “新兴资产”龙头标的启动股价高于“核心资产”龙头标的，且在风格切换期间显著跑赢“核心资产”龙头标的。此外，“新兴资产”的上涨并非毫无基本面，盈利增速的提升始终是缔造牛股的充分条件。在不同的经济发展阶段，孕育出了不同行业的牛股：（1）2009-2011 年，有色和电子行业在三年中两年涨幅排名前五，并且涨幅靠前的以周期股（采掘、化工、有色、建材等）为主。涨幅靠前的 100 只个股中，化工、有色和医药在三年中至少两年数量排名前五；（2）2013-2015 年，通信和传媒行业在三年中两年涨幅排名前五，并且涨幅靠前的以成长股（电子、通信、计算机、军工等）为主。涨幅靠前的 100 只个股中，计算机、传媒、医药生物和轻工制造在三年中至少两年数量排名前五。 ❑ 回顾两轮中小市值牛，双重线索探寻牛股 [table_page] 行业策略报告 http://research.stocke.com.cn 2/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 2008-2011 年，积极的货币财政政策与行业政策催化中小市值牛。本轮行情上半场，地产、家电、汽车、有色和采掘行业涨幅领先，主要受益于强财政投资和行业政策催化。本轮行情下半场，电子、信息技术、医药生物、食品饮料和“一带一路”概念涨幅居前，主要受益于低利率和行业政策催化。 2013-2015 年，重组放开叠加行业政策促中小市值牛再现。本轮中小市值行情中，强势行业贯穿始末，并未发生明显切换。计算机、通信、轻工制造、行业涨幅居前，主要受益于并购重组和行业政策或周期。 ❑ 按图索骥，多重线索探寻当下“风格切换”牛股 两轮风格切换期间，涨幅靠前的个股基本离不开政策催化，所处的行业相对集中，由同一概念串联亦不在少数。配合上宽松的货币财政政策或者并购重组的放开，中小市值个股的涨幅更为强劲。从方法论的角度来说，这意味着探索牛股需找到多条主线，发掘彼此之间的共性，提升命中的可能性。 未来值得持续关注的主线我们认为有以下五个：（1）5G 催化下的华为产业链；（2）区块链；（3）TWS 耳机；（4）金融科技；（5）长三角一体化，涉及的行业以电子和计算机为主。这五条主线各有行业政策催化或者处在行业上行周期中。此外，我们梳理了两条主线贯穿的 15 家上市公司，供投资者作为参考。 [table_page] 行业策略报告 http://research.stocke.com.cn 3/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 风格也是周期轮回 .................................................................................................................. 6 2. 风格轮动，曾经的中小市值牛股 .............................................................................................. 8 2.1 历史上两轮典型的中小市值牛 ..................................................................................................................................... 8 2.2“新兴资产”龙头股显著跑赢“核心资产”龙头股 ............................................................................................................ 9 2.3 盈利增速提升始终是缔造牛股的充分条件，“新兴资产”龙头股尤甚 ..................................................................... 11 2.4 不同经济发展阶段孕育不同行业牛股 ........................................................................................................................ 12 3. 回顾两轮中小市值牛，双重线索探寻牛股.............................................................................. 14 3.1 2008-2011 年，积极的货币财政政策与行业政策催化中小市值牛 .......................................................................... 14 3.1.1 宏观背景：金融危机后经济承压，强货币财政政策刺激内需 ........................