中小市值宠物行业：从资本市场的角度如何看待国内宠物行业？

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明中小市值强于大市强于大市维持2019年12月08日（评级）分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师 王聪SAC执业证书编号：S1110519080001从资本市场的角度如何看待国内宠物行业？行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明一、宠物产业：持续年轻一代一生的产业红利我们认为，2018年我国宠物市场规模约1000亿，预计2019年将达到1200亿元。若平均消费对标美国，户均宠物数量对标日本，那么我国宠物市场潜在规模约为7500亿元。二、细分市场：宠物食品是刚需，宠物医疗是制高点1）宠物食品：a）市场规模约430亿元，宠物数量的增长、渗透率的提升以及高端化趋势将推动我国宠物食品市场持续快速增长；b）渠道以线上为主占比约50%，宠物店占比约35%，超市占比10%，宠物医院占比5%；（c）行业集中度低，国产品牌数量众多，但体量有限，玛氏在国内份额17%位居第一；2）宠物医疗：a）市场规模约240亿元，医院数量约1.6万家；b）资本最早涉足，瑞鹏与高瓴系合并后，医院数量超1300家。三、对标美国：宠物行业是能够诞生巨头的领域1）宠物食品对标蓝爵：毛利率及净利率分别为45%/15%，PE区间25-50倍，PS区间3-6倍；2）宠物医院对标VCA：毛利率及净利率分别为25%/10%，PE区间12-40倍，PS区间1-4倍；3）宠物医院估值低于宠物食品的原因：a）便利是选择宠物医院最重要的因素，品牌起到的作用没有食品强；b）与食品相比盈利能力稍弱；c）市场空间小于食品，扩张还受到地域限制。四、从资本市场的角度如何看待国内宠物行业？中国宠物行业仍处于发展初期，格局散、增速快、空间大，叠加电商崛起、政策利好、资本助力等多个机会，本土公司大有可为！持续推荐中宠股份和佩蒂股份。风险提示：市场竞争风险；国内市场发展不及预期；食品安全风险目 录一、宠物产业：持续年轻一代一生的产业红利二、细分市场：宠物食品是刚需，宠物医疗是制高点三、对标美国：宠物行业是能够诞生巨头的领域四、从资本市场的角度如何看待国内宠物行业？目 录一、宠物产业：持续年轻一代一生的产业红利二、细分市场：宠物食品是刚需，宠物医疗是制高点三、对标美国：宠物行业是能够诞生巨头的领域四、从资本市场的角度如何看待国内宠物行业？第一部分行业概况1. 2018年宠物市场规模约1000亿元，预计今年超1200亿元结合主粮产量测算市场规模：➢ 2018年规模以上宠物干粮产量133万吨，考虑到进口以及小规模干粮企业，预计2018年宠物干粮消费量约150万吨。以1万元/吨计算，全国主粮的出厂口径150亿元。当前终端加价倍数为1，则终端口径计算的干粮市场规模约为300亿元。按照干粮占全食品市场的70%计算，宠物食品市场规模约430亿元。宠物食品在宠物市场中的占比一般在40%左右，那么整个行业市场规模约为1000亿元。结合宠物医院测算市场规模：➢ 2018年目前国内宠物医院（包含诊所）约1.6万家，同比增长34%。按照单店平均年流水150万元计算，市场规模约240亿元。宠物医疗占比约为20%-25%，那么全行业市场规模960-1200亿元。我们认为，宠物行业仍处于高速增长期，增速仍将保持在20%以上，预计2019年将超过1200亿元。图：中国宠物医院数量0%5%10%15%20%25%30%35%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018宠物医院/诊所数量yoy资料来源：欧睿国际，天风证券研究所93.139.9狗干粮猫干粮资料来源：长城宠物展，天风证券研究所图：2018年我国宠物干粮产量（万吨）愿意养——宠物角色转变，宠物消费意识树立能够养——财力、空间条件允许持续养——年轻一代步入老龄阶段之后中国宠物经济还处于初级阶段，最显著的特点是年轻人成为养宠的主力，并且养宠将持续年轻一代一生，具体体现在：➢ 我国的养宠主力是80、90后的年轻人，2018年80、90宠物主占比达75%以上，未婚及已婚无子女合计占比70%以上。晚婚化、少子化、家庭小型化的趋势下，年轻人更容易产生孤独情绪，而宠物能够提供陪伴和慰藉功能。此外年轻群体的受教育程度普遍更高，养宠理念更先进科学，更愿意给宠物支付丰富品类的产品和服务。➢ 随80、90后收入水平提升，其养宠能力也有所提升。城市化带来的人口迁移，首次独立租房和首次购房的年轻人拥有养宠的空间条件。在收入增加、居住空间增加的情况下，一方面年轻人的养宠意愿能够转换为养宠行为，另一方面年轻的宠物主也有能力增加养宠支出，从而推动宠物产业的发展。➢ 目前中国的老年人宠物消费意识薄弱，宠物消费水平较低。未来随着80、90后步入中老年阶段，其宠物消费水平有望超过当前的老年人群体。从而迎来老龄化对宠物行业的推动。2. 驱动力：年轻人成为养宠主力第一部分行业概况来源：天风证券研究所第一部分行业概况3. 潜在空间7500亿元以上市场规模 = 家庭数量 x 户均宠物数量 x 单只消费金额➢ 住房条件决定宠物数量的天花板。从户均宠物数量来看，美国每户家庭约有超过1只宠物，而即使在宠物数量最高峰时，日本户均也仅有约0.5只宠物。导致这一差异的最重要原因就是住房条件：住房面积越大，越倾向于养宠甚至多养宠物。当前美国人均居住面积为67平方米，而日本约30平方米，我国人均面积约为40平方米，由此可以预见，我国宠物市场将更接近日本的情况。➢ 尽管日本宠物数量少，但是宠物主更愿意花钱。美国单只宠物的年平均消费金额（总市场规模/宠物总数）约3300元，而日本超过5000元。在支出结构上的主要差异在于日本宠物主在服务上更愿意支出。➢ 我国宠物市场潜在空间7500亿元。2018年我国宠物行业市场规模1000亿元，宠物数量1亿只。若以平均消费对标美国，户均宠物数量对标日本，那么我国宠物市场潜在规模约为7500亿元。41.8%22.1%25.0%8.4%2.8%36.1%13.2%25.9%18.9%6.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%宠物食品宠物用品宠物医疗宠物服务宠物活体美国日本来源：APPA、JPFA，天风证券研究所图：美国与日本宠物市场结构对比图：平均消费金额对比图：户均宠物数量对比来源：APPA、JPFA、Yano、欧睿国际，天风证券研究所01,0002,0003,0004,0005,0006,000中国美国日本平均消费金额（元）0.00.20.40.60.81.01.21.41.6中国日本美国户均宠物数量（只/户）目 录一、宠物产业：持续年轻一代一生的产业红利二、细分市场：宠物食品是刚需，宠物医疗是制高点三、对标美国：宠物行业是能够诞生巨头的领域四、从资本市场的角度如何看待国内宠物行业？第二部分主要细分市场——宠物食品1.1. 宠物食品是养宠的刚需宠物食品作为饲养宠物的刚性需求，在宠物行业中占据重要位置，是最大的细分市场。宠物数量的增长、渗透率的提升以及高端化趋势将推动我国宠物食