有色金属行业报告：关税预期扰动不改黄金上行趋势

证券研究报告：有色金属|行业周报市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位4668.3952 周最高5020.2252 周最低3700.9行业相对指数表现2024-062024-082024-102025-012025-032025-05-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:yangfengyuan@cnpsec.com近期研究报告《黄金上行开始，持续关注黄金股投资机会》 - 2025.05.26有色金属行业报告 （2025.05.26-2025.05.30）关税预期扰动不改黄金上行趋势l投资要点贵金属：关税预期扰动不改黄金上行趋势。本周金银价格在关税预期扰动下出现了震荡。市场更加关注 5 月之后的 CPI，黄金多头的底气源于通胀的韧性，本周美国国际贸易法院裁定，特朗普无权对几乎所有国家征收大规模关税，关税预期缓解带动贵金属相对走弱，但长期来看关税政策仍具有不确定性。我们认为，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。具体来说，只要长端美债名义利率位于 4%以上，黄金上涨趋势大概率就会持续。铜：铜价维持震荡走势。本周纽铜和伦铜价差继续在 10%左右波动，关税预期不断博弈。由于铜关税不断反复，目前阶段难以判断价差走势。而价差走势会驱动全球铜现货的流转，从而对仓单造成反复的波动。同时，铜铝在关税暂停的情况下需求端是存在利好，但是铝的库存结构更加乐观，因此工业金属中我们更加推荐铝的配置。总体来看，未来铜或围绕贸易和宏观定价持续震荡，铜或继续围绕 C3 成本 95%分位，即 9350 美金进行震荡。铝：继续看好铝价上行。本周沪铝下跌，继续保持高位震荡。中美贸易缓解大背景下，铝价预计保持向好趋势。关税取消之前，部分铝材厂商 5 月后没有新订单，但是缓解后预计产生新订单拉动生产。铝的库存继续保持了快速去化，体现了国内需求的强劲。虽然光伏排产边际走弱，但目前铝的主要矛盾是关税缓解下的厂商补库存。因此该阶段，我们看好电解铝价格走势。钼：供给趋紧，低库存下中枢持续上移。本周钼价上涨，4 月以来中枢持续上移，主要由于国内供给趋紧，国外矿山增量不及预期，2025 年 1-4 月国内钼供应增量则仅为 4%，低于 2021-2024 年增速，国外增量矿山 QB2 产量低于预期，此外 6-7 月多家矿山计划检修，钼矿供给趋紧。需求端钢招需求稳定，据市场反馈，受下游抢出口和军工需求向好影响，含钼订单有所增长，低库存下军工等需求或对钼价形成较大边际改善。稀土：稀土价格短期承压，建议逢低布局。本周稀土价格继续回落，主要由于出口管制政策尚未推出，一定程度上抑制了下游需求，此外开采指标迟迟未能下发，稀土冶炼分离商不愿轻易接受高价矿。我们认为当前压制稀土价格的两重因素预计将在近期得到缓解，一方面政策吹风或将放松针对中欧半导体产业链稀土管制，多家企业已拿到稀土出口许可。另一方面，出口有序恢复意味着进口纳入指标管理已有具体方案，稀土开采指标也将发布，当前稀土价格处于低估区间，建议逢低布局稀土磁材相关标的。l投资建议发布时间：2025-06-03请务必阅读正文之后的免责条款部分2建议关注章源钨业、中钨高新、金力永磁、中科三环、盛和资源、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等。l风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1板块行情...................................................................................52价格.......................................................................................63库存.......................................................................................94风险提示..................................................................................10请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ...................................................... 5图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 4： LME 铜价格(美元/吨)..............................................................6图表 5： LME 铝价格(美元/吨)..............................................................6图表 6： LME 锌价格(美元/吨)..............................................................6图表 7： LME 铅价格(美元/吨)..............................................................6图表 8： LME 锡价格(美元/吨)..............................................................7图表 9： COMEX 黄金价格(美元/盎司)........................................................7图表 10： COMEX 白银价格(美元/盎司).......................................................7图表 11： NYMEX 铂价格(美元/盎司).........................................................7图表 12： NYMEX 钯价格(美元/盎司).......................................................