华创交运行业低空经济周报(第40期)：西锐一季度交付同比翻倍超预期，工业无人机产业链标的全梳理

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 交通运输 2025 年 06 月 01 日 华创交运|低空经济周报（第 40 期） 推荐 （维持） 西锐一季度交付同比翻倍超预期，工业无人机产业链标的全梳理  西锐一季度交付同比翻倍超预期，被低估的全球通航制造龙头。1、根据美国通用航空协会 GAMA 最新报告数据显示：一季度全球交付通航飞机 627 架（不含直升机），同比增长 18.1%。其中西锐一季度交付 150 架飞机，同比翻倍增长，交付数据超预期，一季度份额 23.9%，继续保持全球第一。按照 75 架的增量，相当于 24 年全年交付量的 10.3%（24 年交付 731 架），考虑后续各季度保持自然增长，以及单价的提升，将存在超过我们此前预期的潜力。2、从商业模式理解，我们认为公司在生产端属于高端制造业，航空制造门槛高壁垒高而销售端产品近年来持续提升，24 年相较于 21 年，公司 SR2X 系列售价提升了 26%，愿景喷气机提升了 24%，存在类高端消费品属性。3、相较于海外上市公司，巴航工业、德事隆集团 PE（TTM）分别为 20、16 倍，均明显高于西锐，我们认为西锐本周上涨 25%，是对其价值的发现，依旧被低估，强调对公司的推荐评级。  工业级无人机受关注，产业链标的全梳理。 1、本周工业无人机标上涨，市场关注明显提升。5 月 20 日发改委明确低空经济发展先载货后载人，5 月 30 日国家邮政局提出，加强支线运输、末端配送等寄递无人机研制，因地制宜开展低空寄递服务。我们认为工业级无人机或率先商业化落地，在应急消防、物流运输、巡检等多领域有实际商业价值。 2、我们从制造端、运营端、后市场梳理其产业链标的。 1）制造端：包括整机与供应链。整机制造，重点关注绿能慧充、纵横股份、关注国安达。其中绿能慧充是我们低空三黑马之一，上市公司中重载无人机领域代表企业，核心看点在持股 57%子公司中创航空，重载无人直升机 ZC300与 ZC500，广泛应用于应急救援、应急通信、城市消防、森林消防、物资投送、电力吊装、后勤保障等领域。纵横股份：全谱系工业无人机企业，25 年新中大项目“智慧巴中低空数字经济无人值守系统及配套设施建设项目”，金额 1.06亿，若能完成，将占公司 24 年收入约四分之一。国安达：战略投资深圳科卫泰，在应急救援、消防安全、森林火灾察打等方面的资源整合与互补。 2）供应链：航发、飞控、关键部件。 航发领域，宗申动力：中小型航空动力解决方案提供商，核心推荐标的；应流股份：为大型无人机提供混合动力系统，子公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，其中与翊飞航空签署战略合作协议，而 3 月顺丰集团首批订购 100 架 ES1000 大型无人运输机。 飞控领域：纵横通信，2024 年公司完成了战略性收购上海狮尾智能 100%股权，布局高安全等级的机载航电飞控系统研发（智能飞控）、低空交通新基建业务（智能空管）以及无人机自主巡检业务（智能场景）。 关键部件：广联航空。白鲸航线重要合作伙伴，已承担该机型部分工艺装备研发、复材零件制造、金属零件加工及部段铆接装配等工作。白鲸航线旗下W5000 是一款面向航空货运市场的固定翼无人飞机，最大业载约 5 吨，吨公里成本与同级别有人驾驶货运飞机相比可降低 43%。 3）应用端：综合：中信海直：通航龙头布局无人机业务，加快建立有人机与无人机协同的航空应急救援体系，与中海油合作开展无人机海管巡线业务，打造低空无人机物流网络。巡检：咸亨国际，形成了以无人机能力开发为核心的“软、硬、培、服”完整产业链的综合模式，主要涉及无人机智能巡检及深化服务，涵盖电网、油气、光伏、风能、应急救援等场景的多维应用。保障：四川九洲：与顺丰丰翼科技合作，打造低空物流样板工程，共筑低空经济产业新生态。农业、物流：汇嘉时代，与新疆通用航空有限责任公司签署《合作意向书》。 4）后市场：我们预计第三方低空检验检测或迎战略机遇期，相关标的中机认检、四川九洲。此外，我们建议关注吉峰科技。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 122 0.02 总市值(亿元) 32,496.40 3.29 流通市值(亿元) 27,825.55 3.54 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.4% -0.0% 8.0% 相对表现 3.6% 1.9% 1.1% 相关研究报告 《华创交运|红利资产月报（2025 年 5 月）：收费公路管理条例预备修订，关税调整下港口交易活跃》 2025-05-20 《快递行业 2025 年 4 月数据点评：4 月行业件量增速 19.1%，顺丰“激活经营”策略下 30%增速继续领跑》 2025-05-20 -12%-2%9%19%24/0524/0824/1025/0125/0325/052024-05-31~2025-05-30交通运输沪深300华创证券研究所 华创交运|低空经济周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2  华创交运|低空 60 指数：本周上涨 3.8%，全年上涨 3.7%。1、指数表现：5 月30 日，华创交运|低空 60 指数为 129.78 点，周上涨 3.7%。全年累计表现：华创交运|低空 60 指数上涨 3.7%，作为比较，沪深 300 指数全年下跌 2.4%，Wind全 A 指数上涨 1.0%，创业板指下跌 6.9%。2、个股表现：周涨幅前三，纵横股份（26%）、西锐（25%）、商络电子（19%）。周跌幅前三，中科星图（-10%）、航天南湖（-5%）、卧龙电驱（-5%）。全年累计看，涨幅前五分别为：航天南湖（92%）、西锐（82%）、应流股份（48%）、祥源文旅（48%）、卧龙电驱（34%）。  投资建议：我们继续强调布局 2025 具备放量潜力环节。1、我们看好 2025-2027低空经济三大应用场景：文旅新消费、载人（客）运输、专业用途；我们看好低空新基建领域的投资：低空数字化+基础设施（雷达）。2、从产业链维度，我们建议重点关注：环节 1：主机厂：新质生产力的链主。通航飞机+eVTOL：万丰奥威；通航飞机：西锐；eVTOL：亿航智能；无人机：绿能慧充。环节 2：供应链：共建繁荣体系。航发市场：宗申动力、应流