海外消费行业周报：同程旅行一季报超预期

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2025 年 05 月 30 日 同程旅行一季报超预期 看好 ——海外消费周报（20250523-20250529） 相关研究 - 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 (8621)23297818× humt@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 海外社服：同程旅行一季报超预期 同程旅行一季报点评。同程旅行 1Q25 的收入同比增长 13%至 43.8 亿元，经调整净利润同比增长41%至 7.88 亿元，超出我们的预期，主要由于核心 OTA 业务的经营利润率超预期。月均付费用户同比增长 9%至 4650 万，创历史新高，年付费用户同比增长 8%至 2.5 亿，创历史新高。二季度国内的酒店变现率预计环比提升 0.5 个百分点至 9.5-10%，主要由于补贴减少，下半年酒店的收入预计主要靠价格和间夜量驱动，酒店平均每晚价格同比增速预计 Q2 转正，同程平台三星及以上的酒店占比有所提升。1Q25 出境机票贡献交通收入的约 5%，出境酒店贡献酒店间夜量的低个位数，年底出境机票和酒店预计贡献机票酒店收入的 7%以上。1Q25 出境机票的亏损金额环比减少，全年预计扭亏为盈。我们看好在线旅游行业的增长确定性和行业竞争格局的稳定，同程旅行是内需消费中确定性较高的标的，营销效率的改善以及出境游规模的提升有望推动利润率的提升，酒店管理业务也有望提供额外的增长驱动力，维持买入评级。 携程一季报点评。携程 1Q25 收入同比增长 16%至 139 亿元，non-gaap 经营利润 40 亿元， non-gaap 经营利润率 29%，符合我们的预期。我们维持 25 年 non-gaap 每股盈利预测 27.7元，维持 26 年预测 29.7 元，维持 27 年预测 30 元。维持目标价 590 港币，维持买入评级。按照业务板块划分，公司 1Q25 的住宿预订收入同比增长 23%，交通收入增长 8%，跟团游收入增长7%，商旅管理收入增长 12%，其他业务收入增长 33%。按照区域划分，国内，出境，纯海外的收入占比分别为 65%，15%，20%，其中纯海外品牌 Trip.com 的收入占比 13%，国内，出境，纯海外的收入增长分别为低双位数，20%，30%+，纯海外品牌 Trip.com 的收入增长 50%+。预计 2Q25 的收入同比增长 14%，其中国内业务收入增长低双位数，出境游收入增长 15%，Trip.com 收入增长 50%+。预计国内酒店价格的跌幅收窄，出境跟团游对比 2019 年的恢复度从1Q25 的 50%提升至 60%，Trip.com 中住宿的增速快于交通。我们继续看好携程在中国在线旅游行业中的领先地位，以及在国际市场上获取市场份额的潜力。 ⚫ 海外医药：石药集团 BD 有望持续落地，看好创新管线价值 ⚫ 海外教育：办学投入放缓叠加资本开支见顶，高教公司盈利能力提升可期 ⚫ 风险提示：收入增长不及预期；竞争加剧导致利润率下滑。核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险。K12 教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1. 海外社服：同程旅行一季报超预期 1.1 同程一季报点评 同程旅行 1Q25 的收入同比增长 13%至 43.8 亿元，经调整净利润同比增长 41%至 7.88 亿元，超出我们的预期，主要由于核心 OTA 业务的经营利润率超预期。月均付费用户同比增长 9%至 4650 万，创历史新高，年付费用户同比增长 8%至 2.5 亿，创历史新高。二季度国内的酒店变现率预计环比提升 0.5 个百分点至 9.5-10%，主要由于补贴减少，下半年酒店的收入预计主要靠价格和间夜量驱动，酒店平均每晚价格同比增速预计 Q2 转正，同程平台三星及以上的酒店占比有所提升。1Q25 出境机票贡献交通收入的约 5%，出境酒店贡献酒店间夜量的低个位数，年底出境机票和酒店预计贡献机票酒店收入的 7%以上。1Q25 出境机票的亏损金额环比减少，全年预计扭亏为盈。我们看好在线旅游行业的增长确定性和行业竞争格局的稳定，同程旅行是内需消费中确定性较高的标的，营销效率的改善以及出境游规模的提升有望推动利润率的提升，酒店管理业务也有望提供额外的增长驱动力，维持买入评级。 1.2 携程一季报点评 携程 1Q25 收入同比增长 16%至 139 亿元，non-gaap 经营利润 40 亿元， non-gaap 经营利润率 29%，符合我们的预期。我们维持 25 年 non-gaap 每股盈利预测 27.7 元，维持 26年预测 29.7 元，维持 27 年预测 30 元。维持目标价 590 港币，维持买入评级。按照业务板块划分，公司 1Q25 的住宿预订收入同比增长 23%，交通收入增长 8%，跟团游收入增长 7%，商旅管理收入增长 12%，其他业务收入增长 33%。按照区域划分，国内，出境，纯海外的收入占比分别为 65%，15%，20%，其中纯海外品牌 Trip.com 的收入占比 13%，国内，出境，纯海外的收入增长分别为低双位数，20%，30%+，纯海外品牌 Trip.com 的收入增长 50%+。预计 2Q25 的收入同比增长 14%，其中国内业务收入增长低双位数，出境游收入增长 15%，Trip.com 收入增长 50%+。预计国内酒店价格的跌幅收窄，出境跟团游对比 2019 年的恢复度从 1Q25 的 50%提升至 60%，Trip.com 中住宿的增速快于交通。我们继续看好携程在中国在线旅游行业中的领先地位，以及在国际市场上获取市场份额的潜力。 1.3 重点关注 古茗（01364.HK），蜜雪集团（02097.HK），携程集团（09961.HK），美高梅中国 （02282.HK）。 1.4 风险提示 收入增长不及预期；竞争加剧导致利润率下滑。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 2. 海外医药：石药集团 BD 有望持续落地，看好创新管线价值 2.1 市场回顾 本周恒生医疗保健指数上涨 4.01%，跑赢恒生指数 3.89 个百分点。 2.2 重点事件 2.2.1 国内 国内