2026年煤炭行业投资策略：资源民族主义觉醒，高估的煤炭供给

证 券 研 究 报 告资源民族主义觉醒，高估的煤炭供给2026年煤炭行业投资策略证券分析师：严天鹏 A0230524090004 施佳瑜 A0230521040004 闫海 A0230519010004研究支持： 施佳瑜 A0230521040004联系人： 施佳瑜 A02305210400042025.11.17www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点投资要点◼逆全球化浪潮推动资源民族主义持续觉醒，煤炭作为关键战略能源，其保障国家能源安全的核心价值被重新凸显。印尼、蒙古、美国等主要煤炭储量大国纷纷强化对煤炭资源的管控，将其纳入国家战略布局，通过规范开采、优化利用、下游延链等方式来巩固能源自主底气。这些国家既依托煤炭资源支撑国内工业与电力需求，同时期冀本国煤炭资源成为地缘博弈与经济发展的双重支撑。◼供给端：展望2026年，煤炭行业正面临深层次的格局重塑，在能源安全战略地位凸显的背景下，安监、环保常态化将促使供给秩序趋于理性，从源头上推动煤炭行业迈向高质量发展，产能释放预计稳中有紧。◼需求端：考虑到全社会用电量的刚性增长，及新能源出力存在波动性，煤电在调峰与保障方面的不可替代性，使其发电量仍表现出超预期的韧性；煤化工也将成为新的增长极，预计整体煤炭需求维持稳定并小幅增长。我们分析认为，2026年动力煤价格中枢预计在750-800元/吨之间。◼投资分析意见：看好动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际；及成长性强的煤电联营标的新集能源。推荐弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源。◼风险提示：新能源供给增量超预期，储能技术发展高于预期；宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期；国际煤炭需求大幅下滑，国际煤价超预期下跌。主要内容1. 海外资源民族主义崛起，国内“查超产”与“稳增长”共振2. 国内供应成本抬升，煤炭进口边际收紧3. 电力需求刚性稳健，焦煤需求韧性犹存4. 投资分析意见与风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告4海外：多边主义的主义的裂痕，裂痕，资源民资源民族主义族主义的觉醒的觉醒•AI（人工智能）基础设施建设大潮，带来用电量激增；•碳捕捉与封存技术的发展。•资源民族主义觉醒；•新兴国家民众物质需求显著增长；•第三世界国家新出生人口高增、人口的年轻化趋势；•以《巴黎协定》为核心的全球气候治理机制受到前所未有挑战。• 经济增长动能不足；• 降息大周期与通胀预期交织；• 新兴经济体发展需求强烈。•世界变乱交织，地缘政治事件多发；•单边主义、保护主义崛起，贸易基本假设与贸易路径的重构；•霸权主义威胁，世界多极化演变。P（政治）E（经济）T（技术）S（社会）海外-PESTwww.swsresearch.com证券研究报告5印尼：资源税改税改“重拳重拳”之下，之下，打响资打响资源保卫源保卫战牌照类型热值区间原税率新税率IUP（普通牌照）≤42008%9%4200-520010.5%11.5%≥520013.5%13.5%牌照类型HBA区间（美元/吨） 原税率新税率IUPK（特许牌照）≥10028%18%印尼煤炭采矿权税率结构全对比(以 HBA>$100/t 为背景)20-25年9月我国进口印尼煤炭量（万吨，%）资料来源：中国煤炭经济网，海关总署，申万宏源研究◼采矿权税政策：中低热值煤炭采矿权税全面上调，印尼煤进口优势减弱。25年4月印尼政府颁布新规（PP18/2025和PP19/2025），对采矿权税率进行调整，煤炭采矿权税率采用累进式税收政策，按牌照、热值、HBA 分阶收费。普通采矿许可证（IUP）持有者适用税率全面上调，对中低热值区间煤炭进行影响较大，推高印尼煤炭的出口成本，对国内煤价形成一定支撑。◼2025年印尼煤炭产量同比下降：据印尼能矿部，2024年印尼煤炭产量8.36亿吨，25年计划为7.35亿吨，实际1-9月产量为5.85亿吨，同比下降7.5%。◼印尼拟从2026年开始，将矿产品开采计划配额期限从三年缩短至一年。ESDM已批准2025年煤炭开采配额总量为 9.172 亿吨，略低于 2024 年的生产配额总量9.221 亿吨。-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0200400600800100012002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07印度尼西亚煤炭进口量（万吨）同比（%-右）www.swsresearch.com证券研究报告蒙古：资源民族主民族主义思潮义思潮，及本，及本国政局国政局变动，变动，扰动蒙扰动蒙煤产销煤产销6资料来源：央视新闻，蒙古国投资网，环球网，观察网，煤炭宝，申万宏源研究◼蒙古为掌控60亿吨储量的塔旺陶勒盖超级焦煤矿资源，在资源民族主义思潮影响下，持续通过多种措施推动“定价权”的获取。◼蒙古国致力于开拓煤炭销售渠道。额尔登斯塔旺陶拉盖公司于10月6日通过蒙古国证券交易所，以“送达中国曹妃甸港”（DAP Caofeidian Port, China）为交货条件的创新模式，成功销售6400吨经洗选焦煤。◼本国政局纷争不断，带来蒙煤产量及进口量不稳定。2025年以来蒙古政局纷扰不断-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006007008009001000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07当月数量(万吨)当月同比-右轴20-25年9月我国进口蒙古国煤炭情况（万吨，%）www.swsresearch.com证券研究报告7资料来源：财联社，中国石油新闻中心，中国煤炭经济网，美国能源局，申万宏源研究◼2025年新总统上台后将煤炭纳入国家能源议程，开放1310万英亩联邦土地用于煤炭开采，降低特许权费率至7%，还计划提供2000亿美元融资支持煤炭基础设施。2024 年煤电占比仅15%，因此着力通过政策干预重振煤炭产业以应对电力短缺。◼《重振美丽清洁煤炭产业行政令》：将煤炭列为与铀、铜、钾盐、黄金等同等地位的“关键矿产”；要求国家能源主导委员会协调国务院、财政部、内政部等十余个联邦机构，共同推进国内煤炭生产开发及其关联产业发展；明确商务部重点推进，煤炭及煤基技术出口市场开拓，AI数据中心燃煤供电基础设施跨国合作，国际长期采购协议（Of