2026年北交所投资策略：改革深化，融合加速

证 券 研 究 报 告改革深化 融合加速证券分析师：刘靖 A0230512070005 王雨晴 A0230522010003郑菁华 A0230525060001 汪秉涵 A0230525090003研究支持：吕靖华 A0230124070002 ..——2026年北交所投资策略www.swsresearch.com证券研究报告2主要内容主要内容◼北证四周年，市场近万亿，流动性明显改善，市场功能逐步完善。1）2025年11月15日北证迎来四周年，经过四年发展，北证已逐步融入A股；2）规模：截止11月14日，北证共有282家上市公司，总市值9008亿，分别相比首日增长248%和212%。北证A股的专精特新“小巨人”数量占比和市值占比为56.7%和57%，均为全市场最高，北证已聚集一批设备类、材料类、新能源产业链、新能源汽车产业链为代表的优质创新型中小企业；3）流动性：25年日均换手率5.4%，为全A最高，开户数950万，相比首日增长约1.4倍，吸引了一批公募、社保、保险等机构投资者参与；4）市场功能逐步完善。做市商制度、融资融券制度、并购重组、再融资等市场功能逐步完善。◼复盘北证三轮行情，催化因素、参与主体、市场特征不尽相同。2025北证主要受“风格轮动+行业轮动”影响。过去四年中，北证有3次较大级别的行情，分别在23Q4、24Q4和25H1。3轮行情中北证50指数分别上涨了55.8%、132%和47.4%。1）催化因素不同：前两轮为政策驱动，后一轮为产业驱动。23Q4催化因素为北证自身改革下的“深改19条”，24Q4为“一揽子金融改革政策”，而25H1北证主要受deepseek交易、新消费板块交易等影响；2）参与主体不同：前两轮活跃资金占比高，后一轮长线机构投资者明显增持。25H1非北证主题权益产品对北证A股的增持幅度达到23H2以来最大幅度，主动权益产品、指数增强基金、量化基金对北证增持增较明显；3）市场特征不同：前两轮波动大，行情短，后一轮波动率下降，持续时间更长。2025H1是北证4年以来首次出现的波动率下行的上涨。综合来看，北证经历23Q4、24Q4的两轮上涨后，流动性与估值折价已经消失，因此市场驱动因素转向了风格轮动与行业轮动。◼“风格轮动”与“行业轮动”主导下，北证走势受其行业分布、各行业公司质地影响程度加大。1）行业分布看，北证数量占比靠前的几个行业为机械设备、电力设备、基础化工、汽车、计算机和电子。其中，机械设备与汽车行业受“人形机器人”产业重估较多（25Q1行情），而计算机与电子行业则受“AI”产业链重估（25Q1行情），电力设备则依赖于“反内卷”的涨价（锂电材料）和技术的创新（固态电池等）（25Q4行情）；2）随着行情进入纵深，25Q3市场主线转为海外算力，A股相关科技龙头业绩兑现度高，北证相应的映射力度开始减弱；同时，上半年表现较好的制造业（汽车零部件、家电等）在25Q3受出口下行的影响较大，同时导致了北证25Q3走弱。◼2026年展望：改革深化，融合加速，关注50ETF和新股发行改革，1）预计2026年北交所改革有所提速，北证50ETF推出、新股发行制度改革、新三板制度改革落地预期较高。前两项改革预计最早于26Q1推出。我们预计北证50ETF规模将超百亿，能提升北证流动性，平抑波动性；2）新股发行提速增质。当前每月3-4家的常态化新股发行节奏有望维持，中性预计26年40只新股发行，预计1000万/1500万/2000万资金申购收益率分别为3.75%/3.13%/2.34%。市值配售等改革有望推出。战配资格收紧，建议封闭型公募产品、险资等关注北证战配机遇。◼投资分析意见：上半年关注科技和“反内卷”，下半年关注消费与制造，全年关注新股与次新股。1）26H1关注十五五规划，关注0-1阶段的“未来科技”；AI产业链关注液冷、AI应用等； “反内卷”周期品关注锂电、新型储能等；关注政策加码可能带动的工程机械、消费与服务业等板块。2）下半年或切向顺周期。25H1消费刺激和“抢出口”的高基数下，预计26H1同比压力仍在，关注政策加码后，下半年消费+制造修复的动能。◼风险提示：）政策落地节奏不及预期的风险；）中小企业经营受宏观影响大的风险；）海外贸易政策具有不确定性的风险等。主要内容1. 复盘2025及2026年展望I.复盘2025，影响因子从政策走向行业/风格轮动II. 展望2026，改革提速，上半年科技+反内卷，下半年顺周期2. 新股发行：发行提速增质，关注制度变化3. 关注北证科技、周期、消费与医药等子板块3www.swsresearch.com证券研究报告4北交所四周年：总市值近万亿，流动性改善明显四周年：总市值近万亿，流动性改善明显◼2021年11月15日北交所正式开市，截止到2025年11月15日，北证已经走过了完整的四周年。◼历经四年发展，北交所已初具规模，流动性改善明显•1) 数量：282家，相比首日增长了201家，增幅248%;•2) 总市值: 9008亿元，相比首日增长212%；•3) 流动性：日均成交额逐年提升，第4年日均成交304.8亿，相比第1年的18.9亿提升了15.1倍。开户数约950万户，相比开市初期400万户左右增长了1.4倍。◼实际上，北证从2023年底开始，成交系数开始超过双创，但波动性较大，23Q4、24Q4、25H1北证的相对活跃度最高•北证波动性大，成交系数波动性也远高于双创•2025年，双创合并的日均成交系数为1.76，而北证则为3.07，明显高出双创•换手率来看，2025年平均日换手率，主板、创业板、科创板、北交所为1.5%、4.3%、2.1%和5.4%。表：四周年北交所变化2021/11/152022/11/152023/11/152024/11/152025/11/14公司数量（家）81123229257282净新增（家）421062825总市值（亿）2,887 1,971 2,948 6,788 9,008 周年日均成交金额（亿）18.925.7129.3304.8开户数（万户）400520617760950资料来源：北交所官网,wind,零壹财经,第一财经,深圳商报,华夏时报,21世纪经济报道,申万宏源研究2023年底开始北证成交系数超过双创资料来源:wind，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告5北交所四周年：坚守定位，四周年：坚守定位， “专精特新”含量最高特新”含量最高◼北证定位于“服务创新型中小企业主阵地”，上市公司专精特新含量最高。•截止到2025/11/14,北证专精特新“小巨人”数量占比56.7%，市值占比57%，为各板块最高水平。◼行业分布看，北证设备类（机械设备）、材料类（基础化工）、新能源产业链（电力设备等）、新能源汽车产业链（汽车等）占比较高7.8%30.2%55.2%56.7%2.1%16.8%36.1%57.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%主板创业板科创板北证各板块专精特新小巨人占比（截止2025/11/14)专精特新“小巨人”数量占比专精特新“小巨人”市值占比主板创业板科创板北证主板创业板科创板北证机械设备7.