2026年食品饮料行业投资策略：黎明前夕，曙光将至

证 券 研 究 报 告黎明前夕，曙光将至2026年食品饮料行业投资策略证券分析师：吕昌 A0230516010001周缘 A0230519090004 王子昂 A02305250400032025.11.17主要内容1. 观点总结2. 白酒投资策略3. 大众食品投资策略2www.swsresearch.com证券研究报告3投资要件投资要件◼板块整体分析意见：黎明前夕，曙光将至，在经历了2021-2025年5年的调整期后，我们看好2026年食品饮料行业的系统性修复机会，关键外部指标是CPI，核心方向是顺周期属性的白酒和餐饮供应链。◼白酒：25Q3白酒板块加速出清，预计26Q3迎来基本面拐点。从报表端看，25Q3报表端进一步加速出清，开始触底。动销端看，相比于23Q3，25Q3行业动销同比下降了50%左右。与此同时，高端白酒价格近期继续下跌，市场在加速寻找量价平衡。展望未来，我们预计26Q1动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力，26Q2有望企稳，26Q3有望迎来基本面的拐点，随着库存出清与需求回暖，预计批价也将企稳回升。复盘2012-2015板块表现，股价拐点领先基本面拐点出现，我们判断基本面拐点26Q3出现。展望26年，若基本面如期修复，我们预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击。对中长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价。因此，我们认为对优质公司而言，已经进入战略配置期。重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘等。◼大众品：大众消费的系统性机会，核心观测指标是CPI。结合需求端的结构性改善，更多的企业竞争策略从价格竞争转向质量竞争，以及原材料成本的企稳回升，我们判断明年食品CPI有望逐季改善。具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会。如果CPI能够持续改善，则具备定价能力的各子行业头部企业，也将迎来系统性修复。重点推荐：伊利股份、青岛啤酒股份、安井食品、千禾味业、天味食品、新乳业，关注东鹏饮料、盐津铺子、卫龙美味等。◼风险提示：食品安全问题：食品饮料行业历史上均发生过影响较大的食品安全事件，对行业发展和行业内公司表现造成了较大影响。若食品饮料行业内再次出现影响较大的食品安全问题，消费者需求可能受到影响。经济下行风险：食品饮料属于消费行业，消费需求与经济表现高度相关。若经济复苏不及预期，则消费需求恢复或消费升级趋势亦将受到影响。原材料价格上涨：食品饮料上游是农产品、包材等原材料，受大宗商品价格变化波动影响显著，若未来全球大宗商品价格波动，则成本下行的弹性可能受到影响，对行业毛利率产生不利影响。主要内容1. 观点总结2. 白酒投资策略3. 大众食品投资策略4www.swsresearch.com证券研究报告520262026年展望：望：白酒进白酒进入底部入底部战略布战略布局区间局区间◼25Q3白酒板块加速出清，预计26Q3迎来基本面拐点。从报表端看，自24Q4部分企业开始下滑，但由于25Q1动销仍然有韧性，头部品牌仍然实现了增长。25Q2自外部需求结构显著扰动以来，行业需求环境明显承压，消费场景大量缺失，头部品牌报表端开始出清，25Q3报表端进一步加速出清，开始触底。动销端看，25Q1行业动销预计同比下降10%左右，头部品牌动销仍有增长；25Q2行业动销预计同比下降30%-50%，在24Q3动销低基数的情况下，25Q3预计行业整体动销同比下降20%-30%，相比于23Q3，25Q3行业动销同比下降了50%左右。与此同时，高端白酒价格近期继续下跌，市场在加速寻找量价平衡。展望未来，我们预计26Q1动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力，26Q2有望企稳，26Q3有望迎来基本面的拐点，随着库存出清与需求回暖，预计批价也将企稳回升。◼复盘2012-2015板块表现，股价拐点领先基本面拐点出现，我们判断基本面拐点26Q3出现。展望26年，若基本面如期修复，我们预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击。对中长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价。因此，我们认为对优质公司而言，已经进入战略配置期。◼中长期看，行业继续缩量但缩量速度放缓，价格有望重回上升通道，行业集中度继续提升。在行业增长放缓情况下，更加考验企业自身的能力，基本面将会进一步分化。◼重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘等。www.swsresearch.com证券研究报告620252025年外部需部需求环境求环境承压叠承压叠加政策加政策影响，影响，行业加行业加速触底速触底◼2025年由于宏观经济环境仍然承压，行业需求疲软，叠加政策影响，25Q2行业动销大幅下滑，25Q3基本面加速触底，25Q4预计持续调整。由于25年基本面承压，预计大部分酒企无法完成全年目标。资料来源：Wind，公司公告，申万宏源研究公司名称20242025Q1~Q32025业绩指引收入增速归母净利润增速收入增速归母净利润增速贵州茅台15.71%15.38%6.36%6.25%实现营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资 47.11亿元。五粮液7.09%5.44%-10.26%-13.72%营业总收入与宏观经济指标保持一致。泸州老窖3.19%1.71%-4.84%-7.17%全年营业收入稳中求进。洋河股份-12.83%-33.37%-34.26%-53.66%未提出量化经营目标。山西汾酒12.79%17.29%5.00%0.48%全年营业收入继续保持稳健增长态势。水井坊5.32%5.69%-38.01%-71.02%未提出量化经营目标。酒鬼酒-49.70%-97.72%-36.21%-117.36%未提出量化经营目标。舍得酒业-24.35%-80.48%-17.00%-29.43%收入增长20%或利润增长164%今世缘14.32%8.80%-10.66%-17.39%总营业收入同比增长 5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅口子窖0.89%-3.83%-27.24%-43.39%未提出量化经营目标。古井贡酒16.41%20.22%-13.87%-16.57%营业总收入较上年度实现稳健增长。老白干酒1.91%18.19%-18.53%-28.04%2025年公司计划实现营业收入 54.7亿元，营业成本控制在 18.26亿元以内，费用不超过 16.58亿元，税金及附加力争实现 8.75亿元，营业总成本控制在43.59亿元以内。金徽酒18.59%18.03%-0.97%-2.78%力争 2025 年实现营业收入32.80 亿元、净利润 4.08 亿元。迎驾贡酒9.28%13.18%-18.09%-24.67%未提出量化经营目标。伊力特-1.27%-15.91%-21.46%-43.06%未提出量化经营目标。表2.1：白酒公司2025经营目标www.swsresearch.com证券研究报告725Q325Q3渠道开始出清始出清，行业，行业进入去进入去库存阶库存阶段◼从渠道表现看，25Q3随着企业报表端加速大幅下滑，渠道开始进入去库存阶段。由于过去三年渠道累积了较高库存，叠加短期需求承压，预计渠道去库存