电子行业Marvell FY26Q1跟踪报告：与NV达成ASIC合作，汽车以太网业务出售给英飞凌

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 05 月 30 日 推荐（维持） Marvell FY26Q1 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 美满电子（NASDAQ:MRVL）发布 FY2026Q1 季报，第一财季营收 18.95 亿美元，同比+63%/环比+4%，毛利率为 59.8%，同比-2.6pcts/环比-0.3pct。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、FY26Q1 营收同环比均增长，库存环比略有增加。 本季营收 18.95 亿美元，同比+63%/环比+4%，超指引中值，数据中心终端市场持续强劲增长；毛利率为 59.8%，同比-2.6pcts/环比-0.3pct，略低于此前指引中值；库存 10.7 亿美元，环比增加 4200 万美元，主要用于支持业务增长。 2、数据中心营收再创新高，汽车终端市场环比增长。 1）数据中心：营收 14.4 亿美元，同比+76%/环比+5%，创单季新高，系定制AI 芯片项目快速实现大规模量产及面向 AI 和云应用的光电产品出货量持续强劲；2）企业网络与运营商基础设施：运营商基础设施营收 1.38 亿美元、企业网络营收 1.78 亿美元，营收合计环比增长 14%，终端市场均持续复苏；3）汽车和工业：营收 7600 万美元，环比-12%，汽车终端市场环比增长被工业终端市场下滑抵消；4）消费：营收 6300 万美元，环比-29%。 3、指引 FY26Q2 毛利率继续下滑，游戏需求拉动消费业务环比高增。 FY26Q2 营收指引中值为 20 亿美元（±5%），同比+57%/环比+6%，非 GAAP毛利率指引中值为 59.5%，中值同比-2.4pcts/环比-0.3pct。EPS 指引为每股0.62-0.72 美元。1）数据中心：数据中心营收预计将实现中个位数的环比增长，同时保持强劲的同比增长；2）企业网络与运营商基础设施：预计该市场总收入将实现中个位数的环比增长；3）汽车和工业：预计该市场总收入将与 FY26Q1持平；4）消费：预计该市场将环比增长约 50%，环比变化主要受季节性和游戏需求影响，游戏需求仍然是推动消费电子业务的主要因素。 4、25 亿美元出售汽车以太网业务，独供 AI XPU 规模量产进展顺利。 1）业务出售：本季度公司宣布以 25 亿美元全现金交易将汽车以太网业务出售给英飞凌，预计 2025 自然年内完成交易；2）定制芯片：①公司宣布与 NVIDIA达成合作，将 NVLink Fusion 技术整合到自身定制平台中，为开发下一代 AI 基础设施提供更大的灵活性和选择空间；②公司发布全新多芯片封装平台，该解决方案已完成认证并进入量产阶段，支持客户的特定 XPU 项目，通过采用Marvell 独特的中介层设计技术，帮助客户实现多芯片架构，能够实现更高效的芯片间互连、降低 30%的功耗、提高良率并降低产品成本；③公司将为北美大型 CSP 独家供应 AI XPU，从 A0 芯片一次流片成功到实现大规模量产进展非常顺利，本季度已锁定 3 纳米晶圆和先进封装产能，预计 2026 年投产，同时正与客户开发下一代 XPU 产品。 风险提示：竞争加剧风险、贸易摩擦风险、景气度变化风险、宏观形势风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 505 9.9 总市值（十亿元） 8444.1 9.8 流通市值（十亿元） 7179.8 9.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.2 2.3 36.2 相对表现 1.0 3.8 29.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《Marvell FY25Q4 跟踪报告—下季营收预计环比微增，数据中心业务指引表现分化》2025-03-07 2、《Marvell FY25Q3 跟踪报告—AI超级周期助力增长，与 AWS 合作开发 3nm 定制芯片》2024-12-05 3、《Marvell FY25Q1 跟踪报告—数据中心营收增长超预期，其他市场 H1或开始触底复苏》2024-06-01 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn -200204060May/24Sep/24Jan/25May/25(%)电子沪深300与 NV 达成 ASIC 合作，汽车以太网业务出售给英飞凌 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 图 1：美满电子 FY20Q1-26Q1 各财季营收及 YOY 图 2：美满电子 FY19Q4-26Q1 各财季毛利率及净利率 资料来源：美满电子，招商证券 资料来源：美满电子，招商证券 图 3：美满电子 FY26Q1 分市场营收（亿美元） 资料来源：美满电子，招商证券 图 4：美满电子 FY26Q2 业绩指引 资料来源：美满电子，招商证券 （后附 FY2026Q1 业绩说明会纪要全文） -20%0%20%40%60%80%05101520营收（亿美元）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0%20%40%60%80%100%19Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q424Q224Q425Q225Q4毛利率（左轴）净利率（右轴）0510152024Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1Data centerEnterprise networkingCarrier infrastructureConsumerAutomotive/industrial 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 附录：Marvell FY2026Q1 业绩说明会纪要 时间：2025 年 5 月 30 日 出席： Ashish Saran - SVP of IR Matt Murphy - Chairman and CEO Willem Meintjes – CFO 会议纪要根据公开信息整理如下： 业绩介绍： FY26Q1 Marvell 实现了创纪录的 18.95 亿美元营收，超过指引中值，环比增长4%，同比强劲增长 63%。在旺盛 AI 需求的推动下，数据中心终端市场持续强劲增长。运营商基础设施和企业网络终端市场的收入持续复苏。超预期的营收也带来了创纪录的非 GAAP 每股收益，同样超过指引中值。此外，FY26Q1 大幅增加了股票回购规模，斥资 3.4 亿美元回购股票，较 FY25Q4 的 2 亿美元显著提升。 在 FY26Q1 我们宣布以 25 亿美元全现金交易将汽车以太网业务出售给英飞凌，预计这笔交易将为股东创造可观回报。交易预计在 2025 年内完成，这将为我们的资本配置策略提供更大灵活性。 新财年开局强劲，FY26Q1 业绩超预期。预计 FY26Q2 营收按指引中值计算将达到 20 亿美元，同比增长 57%，将再创营收新高。 按下游市场划分的业绩和展望： 数据中心市场： 在数据中心终端市场，FY26Q1 实现