云办公终端保持高增，AI导入有望打开新增长点

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1通信终端及配件亿联网络（300628.SZ）增持-B(首次)云办公终端保持高增，AI 导入有望打开新增长点2025 年 5 月 28 日公司研究/动态分析公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 28 日收盘价（元）：35.23总股本（亿股）：12.64流通股本（亿股）：7.23流通市值（亿元）：254.74基础数据：2025 年 3 月 31 日每股净资产（元）：7.52每股资本公积（元）：0.73每股未分配利润（元）：5.39资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com赵天宇执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com事件描述：2024 年及 2025 一季度报告。2024 年，公司实现营业收入 56.21 亿元，同比+29.28%；实现净利润 26.48 亿元，同比+31.72%；扣非后归母净利润 24.35亿元，同比+36.15%；净利率为 47.10%，同比+0.87pct。2025Q1 公司实现收入 12.05 亿元，同比+3.57%；实现归母净利润 5.62 亿元，同比-1.15%；扣非后归母净利润 5.31 亿元，同比+2.17%。事件点评：会议产品持续打造更加智能化、高效化、安全化的产品方案，2024 年实现收入 19.97 亿元，同比+36.21%，占收入比重 35.52%，同比+1.81 pct。会议平板 MeetingBoard 持续在市场收获良好反响，计划在 2025 年推出具有业内唯一影像级智能四摄、第二代自研聆晰音频算法及极致全能 AI 体验的新一代音视频会议平板系列产品；还计划推出 AV-ONE 融合解决方案，并推出基于 AI 技术的智能设计工具 Room Designer 及智能空间管理平台 SmartSpace，打造从声学设计到部署连接、音频调试、设备管理的全流程解决方案，持续赋能经销商及企业用户，有效节约设计、部署、调试成本。我们认为，公司会议产品紧跟市场需求，全场景会议室解决方案能力优秀，部分大单品表现良好，持续向高端市场突破，有望继续维持稳定增长。云办公终端持续提升产品品质、开拓销售渠道，2024 年实现收入 5.27 亿元，同比+62.98%，占收入比重 9.37%，同比+1.94 pct。商务耳麦产品系列，公司围绕音质、智能降噪、蓝牙稳定性等核心性能攻关，同时积极推进市场推广与渠道开拓。蓝牙耳麦的迭代升级及市场推进取得阶段性成效，为后续市场逐渐放量奠定了基础。2025 年，公司计划推出 ANC 罩耳商务蓝牙耳麦BH78，实现蓝牙耳麦 BH7X 产品系列全面覆盖，以及推出全新有线耳麦 UH4X系列，入门、低端、中端至高端产品系列完整。我们认为，公司 2024 年商务耳麦新产品已逐步通过市场验证，相关产品市占率仍具备较高的增长空间，渠道拓展态势良好，通过打造完整的商务耳麦产品系列形成全场景闭环，未来随着 AI 功能导入，新品将新增实时翻译、语音转文字等功能，助力业务实现长期高速增长。桌面通信终端增长超预期，2024 年实现收入 30.82 亿元，同比+21.13%，占收入比重 54.83%，同比-3.69pct。业务高增主要由于：①混合办公常态化，话机市场进入存量优化的稳态阶段，②2023 年话机市场整体处于去库存周期，24 年经销商存在一定程度的补库需求。2025 年，公司计划推出 T7、T8 系列话机。我们认为，公司话机产品仍具备较强的市场竞争力，虽然由于补库周公司研究/动态分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2期结束可能导致增速放缓，但公司仍积极挖掘细分场景，有望进一步提升市场份额。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利润30.53/35.87/41.78 亿 元 ， 同 比 增 长 15.3%/17.5%/16.5% ； 对 应 EPS 为2.42/2.84/3.31 元，2025 年 05 月 28 日收盘价对应 PE 分别为 14.6/12.4/10.7 倍，考虑到公司产品具备较强的市场竞争力，AI 的导入有望继续扩大市场份额，首次覆盖给予“增持-B”评级。风险提示：国际贸易政策及关税风险；新产品开发失败的风险；市场竞争加剧的风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)4,3485,6216,5777,8069,120YoY(%)-9.629.317.018.716.8净利润(百万元)2,0102,6483,0533,5874,178YoY(%)-7.731.715.317.516.5毛利率(%)65.765.465.164.764.4EPS(摊薄/元)1.592.102.422.843.31ROE(%)24.729.625.424.924.2P/E(倍)22.116.814.612.410.7P/B(倍)5.55.03.73.12.6净利率(%)46.247.146.445.945.8资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/动态分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 全球领先的企业通信服务供应商................................................................................................................................... 42. 公司经营情况稳定........................................................................................................................................................... 53. 风险提示........................................................................................................................................................................... 8图表目录图 1： 公司主要产品........................................................................................................................................................... 4图 2： 公司发展历程....................................................................................................