AI数据训练龙头，挖掘数据集价值

证券研究报告：计算机| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-052024-082024-102024-122025-032025-05-30%-14%2%18%34%50%66%82%98%114%130%海天瑞声计算机资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）19.73总股本/流通股本（亿股）9.85 / 9.48总市值/流通市值（亿元）194 / 18752 周内最高/最低价25.22 / 5.76资产负债率(%)18.0%市盈率103.84第一大股东陈迪清研究所分析师:孙业亮SAC 登记编号:S1340522110002Email:sunyeliang@cnpsec.com分析师:常雨婷SAC 登记编号:S1340523080001Email:changyuting@cnpsec.com海天瑞声(688787)AI 数据训练龙头，挖掘数据集价值l领先的 AI 数据训练服务商，业绩拐点已至公司是我国领先的 AI 训练数据专业提供商，自 2005 年成立以来致力于为 AI 产业链上的各类机构提供 AI 算法模型开发训练所需的专业数据集。公司所提供的训练数据覆盖智能语音(语音识别、语音合成等)、计算机视觉、自然语言等多个 AI 核心领域，全面服务于人机交互、智能驾驶、智慧城市等多种创新应用场景。公司的产品和服务已获得阿里巴巴、腾讯、百度、科大讯飞、海康威视、微软、亚马逊、三星等国内外客户的认可，应用于其研发的个人助手、智能音箱、语音导航、搜索服务、智能驾驶、机器翻译等多种人工智能产品相关算法模型的训练过程中。2024 年，公司实现营业收入 2.37 亿元，同比增长 39.45%，主要系大模型技术的快速发展以及应用场景不断落地，以多语种、多音色等为代表的智能语音业务需求、以及以指令微调、偏好对齐等为代表的自然语言业务需求同比均呈现大幅增长。公司归母净利润、扣非净利润分别为 1,133.61 万元、497.35 万元，同比实现盈利，主要系高毛利的数据集产品占比提升及定制服务毛利率提升，同时信用减值损失同比下降。2025 年一季度，公司营收同比快速增长 71.75%至6,980.95 万元，归母净利润实现扭亏。l数据集是核心竞争力，央企 AI 训练需求快速增长标准化数据集产品是公司核心竞争力之一。截至 2024 年底，公司新增研发超 150 个训练数据集产品，自有知识产权的训练数据产品储备超过 1,700 个，建成包括“大语言模型中文对话预训练数据集”、“语音大模型(声音复刻、歌曲)预训练及微调数据集”、“视觉大模型(图像-文本) 预训练及微调数据集”等在内的多领域大模型数据集。在国家"AI+数据要素"战略的指引下，尤其是国务院国资委连续两年开年启动部署中央企业“AI+”专项行动以来，以运营商为代表的重点央企自 2024 年起加速布局通用+垂向大模型研发，带动了高质量图像、视频等训练数据的规模化采购需求。公司凭借在数据领域的核心优势，已快速成为运营商类客户重要的数据服务供应商。l探索数据要素新模式，与政府共建可信数据空间4 月 30 日，全国数据标准化技术委员会正式发布了《可信数据空间技术架构》技术文件，从技术功能、业务流程、安全要求等方面对可信数据空间进行了规范，为数据基础设施试点及地方、行业、领域、企业数据空间的规划、建设、运营和管理提供指导。目前公司积极探索与实践数据产业新业务和新模式，与多地政府、地方运营商等开展战略合作，构建“数据可信空间”，协助地方政府打造安全、高效、合规的数据治理与流通体系，推动数据要素的价值释放。发布时间：2025-05-30请务必阅读正文之后的免责条款部分2l携手华为发布 Deepseek 数据飞轮智能体5 月 23 日，鲲鹏昇腾开发者峰会 2025（KADC 2025）在北京中关村国际创新中心举办。会上，海天瑞声 CTO 黄宇凯与华为昇腾计算业务副总裁王庆文共同发布海天瑞声X昇腾 DeepSeek 数据飞轮智能体。本次联合推出的数据飞轮智能体解决方案，基于昇腾 AI 基础软硬件平台，搭载高性能硬件配置，为企业提供强大的算力支撑。软件层面整合了海天瑞声数据飞轮智能体平台、DOTS 数据标注平台及 AI 研发平台，构建了从数据标注到模型训练的完整闭环。l投资建议与盈利预测预计公司 2025-2027 年的 EPS 分别为 0.33、0.49、0.70 元，当前股价对应的 PE 分别为 290.74、192.52、135.94 倍。公司是国内领先的 AI 数据训练服务商，伴随大模型在央国企及传统行业的应用落地，预计未来相关数据需求将进一步增长，为公司带来持续增长动力。首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示技术迭代不及预期；产品推广不及预期；市场竞争加剧等n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）237338441557增长率(%)39.4542.6730.4826.32EBITDA（百万元）23.4630.0637.6345.89归属母公司净利润（百万元）11.3419.7729.8642.29增长率(%)137.3174.4151.0241.62EPS(元/股)0.190.330.490.70市盈率（P/E）507.09290.74192.52135.94市净率（P/B）7.737.537.256.88EV/EBITDA251.22189.34150.72123.03资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入237338441557营业收入39.5%42.7%30.5%26.3%营业成本80108137169营业利润124.8%100.0%51.0%41.6%税金及附加4568归属于母公司净利润137.3%74.4%51.0%41.6%销售费用27415367获利能力管理费用6288115145毛利率66.5%68.0%69.0%69.7%研发费用6391119151净利率4.8%5.8%6.8%7.6%财务费用0000ROE1.5%2.6%3.8%5.1%资产减值损失0000ROIC0.5%1.1%2.0%2.7%营业利润11213245偿债能力营业外收入0000资产负债率8.1%8.4%9.8%11.2%营业外支出0000流动比率7.087.066.335.84利润总额11213245营运能力所得税-1123应收账款周转率2.643.233.203.29净利润11203042存货周转率5.776.5512.8612.00归母净利润11203042总资产周转率0.290.410.520.61每股收益（元）0.190.330.490.70每股指标（元）资产负债表每股收益0.190.330.490.70货币资金566