IP行业专题报告：IP玩具星辰大海，52TOYS冲刺港交所

请务必阅读正文之后的重要声明部分IP 玩具星辰大海，52TOYS 冲刺港交所——IP 行业专题报告传媒证券研究报告/行业专题报告2025 年 05 月 29 日评级：增持（维持）分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn基本状况上市公司数131行业总市值(亿元)14,826.95行业流通市值(亿元)13,544.93行业-市场走势对比相关报告1、《【中泰传媒互联网】1Q25 游戏财报总结——收入持续攀升，季度扣非利润创新高》2025-05-052、《出版年报与一季报总结：主业恢复，奋楫笃行》2025-05-053、《卡游 IPO 再启，IP 赋能价值跃升》2025-04-30重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级202320242025E2026E202320242025E2026E泡泡玛特216.60.812.353.895.45246.84.8051.2336.560.98买入阿里影业0.870.010.010.030.0477.765.0726.5921.930.37-上海电影30.180.280.200.550.73107.150.954.6241.270.60-备注：股价取自 2025 年 5 月 28 日收盘价；除泡泡玛特外盈利预测采用 WIND 一致预期；泡泡玛特、阿里影业股价单位采用港元；阿里影业财年截至 3 月 31 日。报告摘要一、52TOYS：国内 IP 玩具龙头，自有及授权 IP 双轮驱动。52TOYS 是中国领先的 IP 玩具公司，截至 2024 年末，公司拥有超过 100 个自有及授权 IP。根据灼识咨询，按 2024 年中国 GMV 计，公司为中国第二大多品类 IP 玩具公司和第三大中国 IP 玩具公司。创始人集团系公司大股东，万达电影、中国儒意参与持股。创始人系经验丰富的玩具领域创业者，员工股权激励充分。2022/2023/2024 年分别实现营业收入 4.63 亿元、4.82 亿元、6.30 亿元，经调整净利润-5675.4 万元、1910.3 万元、3201.3 万元。二、行业：IP 玩具赛道空间广阔，52TOYS 市占率领先。（1）规模：全球 IP 衍生品市场万亿规模，中国市场增速靠前。IP 玩具是全球 IP衍生品市场中最大的细分市场，中国、东南亚市场大有可为。（2）格局：中国 IP 玩具市场竞争格局分散，多品类能力的玩具或具备竞争优势。以 GMV 计算，2024 年，52TOYS 是排名第二的多品类中国 IP 玩具公司，在中国 IP 玩具市场中排名第七。（3）趋势：人均 IP 玩具支出仍落后于其他成熟市场，行业驱动因素包括：受众人群扩大及支付意愿提升、IP 内容创作爆发、优质产品涌现拉动行业供给升级、支持政策驱动产业升级。“大小孩们”消费群体趋势、进一步延伸产品类别、整个产业的合作关系更加紧密、市场整合及出海或是产业未来趋势。三、业务：IP 运营、产品设计生产及销售的全链式闭环。（1）IP 运营：围绕“IP 中枢”战略，自有 IP 及授权 IP 双轮驱动。截至 2024 年末，公司拥有 35 个自有 IP 及 80 个授权 IP，其中自有 IP 包括潮流 IP、科幻 IP（猛兽匣等）、文化 IP（胖哒幼及超活化系列等）。（2）产品：主要分为静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具、衍生周边等类型。2024 年，蜡笔小新发条玩具整体实现 GMV 超 3.8 亿元，草莓熊玩偶系列 GMV 超 2.7 亿元。（3）生产：原料端，ABS 和 PVC 为主要原料，近年价格平稳；工厂端，合作专业第三方工厂，内部严控质量；配送端，“中央仓+门店分仓”模式，与第三方物流公司合作。（4）渠道：经销为主，直营为辅，布局海外。公司既通过品牌店、无人零售机、主流电子商务平台上的旗舰店、“52TOYS”微信小程序和移动应用程序进行直营（24 年占比 31%）；又通过中国国内及海外经销商分销（24 年占比 67%）；亦在国内博物馆、游乐场及旅游景点的委托销售网点（24 年占比 2%）。此外，公司持续深耕海外（24 年占比 23%），目前已成功扩展到东南亚、日本、韩国及北美等主要市场，拥有 90 家海外经销商及由授权经销商运营的 16 家海外授权品牌门店网络，并在亚马逊、Shopee 及 TikTok 等领先电商平台上建立业务。风险提示：产品迭代不及时风险、IP 矩阵老化风险、渠道管理不及预期风险、海外业务不及预期风险、IP 维护不力风险、测算偏差和研报更新不及时的风险。行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、52TOYS：国内 IP 玩具龙头，自有及授权 IP 双轮驱动..................................... 41.1 发展历程：15 年品牌初创，22 年出海拓店.................................................41.2 股权结构：管理层经验丰富，产业资金参与持股.........................................51.3 财务分析：增长进入快车道，规模效应明显................................................6二、行业：IP 玩具赛道空间广阔，52TOYS 市占率领先...........................................82.1 规模：全球 IP 玩具 GMV 超 5 千亿，中国、东南亚增速快.........................82.2 格局：中国市场格局分散，52TOYS 排名领先..........................................102.3 趋势：人均 IP 玩具支出仍有空间，“扩圈”、出海带来增量...................11三、业务：IP 运营、产品设计生产及销售的全链式闭环.........................................123.1 IP 运营：自有 IP 及授权 IP 双轮驱动......................................................... 123.2 产品：产品类型丰富，大单品销售过亿..................................................... 153.3 生产：合作超 60 家专业工厂，“中央仓+门店分仓”的仓储模式............173.4 渠道：经销为主，直营为辅，委托销售形成补充...................................... 18风险提示.........................................................................................