纬达光电(873001)内资偏光片“小巨人”，高端产品国产化空间广阔

请务必阅读正文之后的重要声明部分纬达光电（873001.BJ）光学光电子证券研究报告/公司深度报告2025 年 05 月 20 日评级：增持（首次）分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)153.66流通股本(百万股)88.69市价(元)25.00市值(百万元)3,841.41流通市值(百万元)2,217.28股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）203218225278333增长率 yoy%-24%8%3%24%20%归母净利润（百万元）3233354458增长率 yoy%-51%4%5%27%31%每股收益（元）0.210.210.230.290.37每股现金流量0.31-0.060.860.110.19净资产收益率4%4%5%6%9%P/E121.3116.6110.687.366.8P/B5.15.05.35.65.7备注：股价截止自2025 年 05 月 20 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要偏光片领先企业，实控人为广东省人民政府。公司成立于 2004 年，通过引进日韩先进技术和全套生产线，先后自主开发了半透、位相差、双位相差、3D 片、高耐久染料系偏光片、车载 VA/VR、OLED 等系列高技术偏光片。公司控股股东为佛塑科技，实控人为广东省人民政府，公司董事长刘燕婷女士同时担任佛塑科技总裁助理。公司产品应用广泛，下游客户多为知名显示模组企业。公司产品广泛应用于工控仪表、车载显示屏、智能家居显示、3D 眼镜、冰柜、滑雪镜、医用防护镜、OLED 显示等多个市场领域。公司已成为中国境内首家具备高耐久染料系偏光片生产技术的企业，产品品质媲美日本同行，是高耐久染料系偏光片进口替代的主要选择之一。公司下游客户包括京东方精电、深天马 A、秋田微、信利半导体、超声电子和晶讯光电等知名显示模组生产商。车载、电表等高价值量产品占比提升，2024 年收入增速回正。由于国际形势变化导致产业链终端需求减少，2022-2023 年公司营业收入出现同比下滑，公司通过优化产品结构，集中资源攻关车载、电表用偏光片等高价值产品技术提升，丰富产品系列，推动车载用 VA 系列偏光片销量持续增长，2024 年公司新产品获得更多客户认证，销量同比增加 24.20%，实现营业收入 2.18 亿元，同比+7.52%，归母净利润 0.33 亿元，同比+4.09%，增速均回正。显示面板行业复苏，可穿戴、车载显示等下游有望带动高端偏光片需求。2022 年国内偏光片市场规模达 64 亿元，2023 年增长至 71 亿元。2024 年，显示面板行业迎来复苏，偏光片行业呈现持续上行态势。受益于 5G 通信、大数据、物联网、人工智能等新兴核心技术的快速发展，显示面板在智能家居、可穿戴设备、医疗及汽车智能化等多元场景的应用得到蓬勃发展。高端显示市场的发展，亦会带动高端显示用偏光片市场需求的增长。上游原材料国产化趋势明显，国产厂商替代空间大。目前大陆厂商以生产 TN 和 STN型偏光片产品为主，大陆能规模化生产 TFT-LCD 偏光片的企业仅有三利谱和盛波光电两家，面对 TFT-LCD 偏光片市场的巨大缺口，以及对外企中高端偏光片的依赖，行业国产化仍有很大的发展空间。此外，随着偏光片上游材料的国产化能有效降低原材料采购成本，大陆面板厂对偏光片国产化需求强烈，替代动能充沛。产能利用率饱满，募投项目有望打开成长空间。2024 年公司偏光片业务产能利用率达到 104%，产能已供不应求。公司募投项目新增产能为 300 万平方米，预计 2025年 12 月投产，有望有效解决公司产品瓶颈，同时助力于公司产品向 OLED 偏光片等高端产品发展，打开公司成长空间。首次覆盖给予“增持”评级。预计公司 2025-2027 年公司归母净利润分别为 0.35、0.44、0.58 亿元，对应 PE 分别为 110.6、87.3、66.8 倍。考虑到公司未来产能有翻倍以上的提升空间，拥有较高的成长性，高端产品投放也将提高公司盈利能力，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1、内资偏光片“小巨人”，募投项目打开成长空间.................................................31.1 内资偏光片领先企业，技术实力媲美日本龙头............................................ 31.2 实控人为广东省人民政府，股权结构稳定....................................................41.3 公司 2024 年业绩增速回正，行业竞争加剧致利润率受损...........................42、 下游汽车等市场加速偏光片需求增长，高端市场国产化趋势明显.....................72.1 偏光片主要用于显示模组，应用场景广阔....................................................72.2偏光片市场规模持续增长，日资厂商占据主要份额.................................102.3下游市场加速复苏，新场景、新技术有望带来行业长期发展.................. 123、盈利预测..............................................................................................................164、风险提示..............................................................................................................17图表目录图表 1： 公司主要产品包括偏光片和防雾片，应用场景广泛................................... 3图表 2： 公司主要股东情况.......................................................................................4图表 3： 2020-2024 年公司营业收入情况.................................................................5图表 4： 2020-2024 年公司净利润情况.................................................................... 5图表 5： 公司利润率（2020-2024）.......................