轻工行业24年及25Q1业绩总结：春寒料峭中的新芽与暗流

请务必阅读正文之后的重要声明部分——轻工行业 24 年及 25Q1 业绩总结轻工制造证券研究报告/行业深度报告2025 年 05 月 20 日评级：增持（维持）分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn分析师：吴思涵执业证书编号：S0740523090002Email：wush@zts.com.cn基本状况上市公司数166行业总市值(亿元)9,427.15行业流通市值(亿元)7,972.42行业-市场走势对比相关报告1、《中美关税缓和超预期，昂跑 25Q1亚太区营收翻倍》2025-05-192、《4 月对美出口下行，关注内需新消费》2025-05-113、《持续提示台华新材及 IP 衍生品&尼古丁袋机会，关注绒毛浆市场关税影响》2025-04-28重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E晨光股份28.741.661.521.832.112.4717.34 18.96 15.68 13.64 11.63买入百亚股份33.270.540.670.861.161.5061.61 49.66 38.64 28.59 22.13买入润本股份41.140.640.740.961.261.6264.28 55.59 42.68 32.57 25.33买入欧派家居63.684.984.294.504.775.1712.79 14.84 14.16 13.34 12.31买入顾家家居25.982.441.742.242.462.6710.65 14.93 11.57 10.589.74买入备注：股价取 2025/5/20 收盘价报告摘要文娱个护：新消费起势，细分龙头高成长1）潮玩谷子&文创：仍处高景气阶段，关注 IP 产业链深度布局及转型标的。2024 年潮玩文创行业呈现分化态势，潮玩赛道延续高增长，泡泡玛特、卡游营收分别同比+106.9%/+277.8%。传统玩具&文创企业如晨光股份、奥飞娱乐业绩承压，但积极通过 IP 转型（晨光提升 IP 化占比）和品类创新（奥飞拓展潮玩）寻求突破。此外，行业呈现以下特点：IP 竞争白热化（24 年泡泡玛特四大超级 IP 营收超 10 亿元，布鲁可签约近 50 个全球主流 IP，阿里鱼等平台型企业加速入局）；品类泛化加速（24 年谷子经济推动卡游徽章、立牌及贴纸等谷类产品增长 858.7%）；全球布局深化（泡泡玛特25Q1 美洲市场收入暴增 9 倍）。2）个护用品：细分赛道国货崛起，龙头营收高增。2024 年，百亚/润本/登康/豪悦/稳健医疗全年收入分别同比+51.8%%/+27.6%/+13.4%/+6.3%/+9.7%，高投入成长期部分企业盈利能力短期波动。其中，通过产品创新/渠道拓展实现突围的卫生巾/婴童护肤/口腔护理国货品牌实现超额成长，25Q1 百亚/润本/登康分别增长 30.1%/44%/19.4%。展望 2025 年，重视个护赛道国货崛起下的戴维斯双击机会。3）民用电工：龙头底部已现，静待修复。公牛集团 24A 营收/归母净利润/扣非净利润分别为 168/42.7/37.4 亿，同比+7.2%/+10.4%/+1%，分业务看，新能源业务翻倍增长，电连接&电工照明磨底。消费&地产双杀背景下公司韧性凸显，底部已现，静待修复。投资建议：1）新国货高成长，看好个护赛道国货崛起下的戴维斯双击机会。建议关注【百亚股份】【润本股份】【豪悦护理】【登康口腔】【稳健医疗】。2）稳健增长、现金流充裕&高分红回馈股东的民用电工龙头【公牛集团】。展望 2025 年，行业已进入 IP 类型分化（轻型 vs 传统）、受众及品类泛化和全球化渗透的关键期，我们持续看好 IP 衍生品的增量需求，同时传统文具存在 IP 化升级空间，带来情绪需求量及单价提升，重点提示【布鲁可】和【晨光股份】布局机会。家居：关注以旧换新补贴效果逐步兑现。1）定制：24H2 业绩承压，25 年国补催化收入有望逐步改善。24 年定制业绩承压，收入端来看，定制除金牌家居中单位数下滑外，其余公司均有双位数下滑。分季度看，Q2 起营收降幅显著扩大。24H2 以旧换新补贴陆续落地，对需求的拉动从 24Q4 开始逐步反映至收入端。25Q1 定制板块进一步受益于前期补贴带来的订单兑现，我乐家居实现双位数增长，欧派、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、好莱客降幅收窄至 5%以内。归母净利润角度：24 年重点家居企业普遍利润端降幅大于收入端，仅有欧派（归母净利润同比-14.38%）、索菲亚（扣非利润同比-3.67%）利润端表现优于收入端，主要得益于前期降本增效的成果持续体现。2）软体：2024 年收入磨底，单品类公司灵活运营。2024 年，需求承压营收逐季磨底。顾家/慕思/喜临门全年收入分别同比-3.8%/+0.4%/+0.6%。渠道端：2024 年出现净关店，精简门店&子品牌。业务端：床垫单品类龙头表现优于多品类龙头，赛道优势与运营灵活性凸显，强品牌力龙头仍积极扩张品类。2025 年，考虑家居补贴落地，软体企业有望迎来低基数下的边际改善。投资建议：定制板块：推荐布局估值处于底部，经营韧性较强、具有中长期成长潜力的头部标的【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】。软体板块：关注估值性价比形成的安全垫。建议关注【顾家家居】、【敏华控股】、【慕思股份】、【喜临门】。轻工出口：关税扰动持续，关注长期核心竞争力标的。出口链企业政策底逐步清晰，但关税谈判带来的反复依然会带来预期的波动，同时 Q2-Q3 业绩预计分化，情绪修复的可持续性需要接受盈利预测波动的考验。后续需密切- 2 -行业深度报告请务必阅读正文之后的重要声明部分跟踪关税政策落地节奏及企业盈利预测修正情况，把握情绪修复与基本面反转的共振机会。投资建议：建议布局非美市场占比高的【久祺股份】、【致欧科技】，以及美国产能本地化构建护城河的【梦百合】，预计在关税冲击中将展现较强韧性。造纸：行业进入周期向上阶段，龙头布局性价比突显。总览：24H2 利润环比下行。产能释放驱动收入增长，利润分化普遍承压。从收入端看，其中 24 年营业收入超过 150 亿元的纸企有 4 家，分别为太阳纸业、山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。从营收同比增速看，24 年仙鹤股份+20%，主要系新产能投放及强议价能力驱动；24Q1 增速为 4%。从归母净利润看，24H2 纸企盈利普遍承压，利润环比下行，主要受需求偏弱纸价下跌影响。25Q1 随着纸浆成本压力减轻，大部分纸企利润环比 24Q4 修复，其中太阳纸业利润端表现较超预期。投资建议：25 年预计全球需求端较为平稳，供给端 24 年新增产能继续爬坡，预计纸浆价格波动幅度较小。持续推荐林浆纸一体化持续深化的【太阳纸业】，以及特种纸龙头【仙鹤股份】。电子烟：海外一次性监管收紧，口含烟品类巨头引领下高增行业