交通运输行业：我们为什么看好航空票价上涨？——多重因素催化，票价上行可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分我们为什么看好航空票价上涨？——多重因素催化，票价上行可期交通运输证券研究报告/行业点评报告2025 年 05 月 29 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn基本状况上市公司数127行业总市值(亿元)33,726.11行业流通市值(亿元)31,353.53行业-市场走势对比相关报告1、《航空乐观预期持续发酵，美线集运价格指数攀升》2025-05-252、《航空量价向好可期，集运迎来多重催化》2025-05-183、《红利资产催化不断，配置需求逐步提升》2025-05-15重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E中国东航4.04-0.37-0.190.130.250.36 -10.92 -21.26 31.59 16.10 11.38买入南方航空6.13-0.23-0.090.300.440.54 -26.65 -68.11 20.30 14.07 11.26买入吉祥航空14.160.340.420.861.151.2541.65 33.71 16.50 12.33 11.36买入春秋航空59.172.312.332.723.304.1025.61 25.39 21.73 17.91 14.45买入华夏航空8.79-0.760.210.550.790.94 -11.60 41.78 16.01 11.099.34买入备注：股价为 2025 年 5 月 29 日收盘价报告摘要伴随疫情管控放开及国际航班有序开放，民航运输逐步恢复。一方面，民航局积极倡导各航司恢复飞机利用率及客座率，推动存量供给持续释放；另一方面，需求已从 2023年的爆发式增长转变为 2024 年的自然增长，因此行业正渐渐回归常态化运行。2025年，伴随供给增速放缓、需求持续增长，行业票价逐步进入新常态。我们认为，航空票价将开启上升通道，上涨具备多重现实条件：条件一：2024 年行业客座率已达近十五年新高。回溯 2013-2019 年，行业整体客座率在 81%-83%之间波动，2024 年行业整体客座率创出新高（83.3%），2025 年 1-4月客座率仍维持高位。我们认为在客座率维持高位的背景下，票价提升具备坚实基础。条件二：国际航线恢复，飞机利用率提升。2024 年底国际客运航班增至每周 6400班，恢复至疫情前 84%，恢复率较民航局 2024 年初预测的每周 6000 班提升 6.7%。2024 年行业飞机日利用率 8.9 小时，同比提高 0.8 小时，其中 2 月、7-8 月飞机利用率超 2019 年水平。2025 年 1-4 月，行业飞机利用率和 2019 年同期的差距进一步收窄。分航司看，吉祥航空、海航控股飞机利用率在 2024 年已经超 2019 年水平。2025年，存量飞机的利用率提升空间相对有限，民航局将力争国际航班数量恢复至疫情前的 90%以上，国际恢复有望持续改善国内供给过剩局面，推动票价上涨。条件三：公商务出行韧性较强。 1）2024 年公商务需求持续释放，韧性较强。根据航班管家数据，2024 年商务线（北上广深对飞航线）航班量同比增长 5.5%，客座率同比提升超 10 个百分点；对比 2019 年，各月航班量皆大幅增长 17-32 个百分点不等，客座率与 2019 年相当。根据去哪儿航旅大数据研究院，2024 年公商务旅客每月出行数量相对稳定，每月保持在 3000 万人次左右，较 2019 年同期增幅在 15%左右。2）2025 年 1-4 月，商务需求逐步回升。国内方面，随着国家推动城镇化建设、乡村振兴政策等，国内下沉市场迎来消费升级和经济发展，成为中国差旅需求的新增长点。国际方面，随着“一带一路”倡议及 RCEP（《区域全面经济伙伴关系协定》）的深入推进，以及东南亚地区经济的高速增长，中国企业国际差旅的增长速度或将持续高于国内，成为主要增长点。2025 年 4 月以来公商务出行数据有所好转，从航班管 家 数 据 看 ， 2025 年 1-4 月 ， 商 务 线 航 班 量 同 比 2024 年 增 长-1.5%/6.5%/0.3%/14.2%，旅客量同比增长-1.3%/8.9%/1.1%/17%。条件四：免签政策扩圈，国际出行增长。1）我国优化对 54 个国家的过境政策以及对 47 个国家实行单方面免签，同时 27 个国家对我国公民免签。过境免签方面，国家移民管理局于 2024 年 12 月 17 日优化过境免签政策，将过境免签外国人在境内停留时间由原 72 小时和 144 小时均延长为 240 小时（10 天），同时新增 21 个口岸为过境免签人员入出境口岸，并进一步扩大停留活动区域。符合条件的俄罗斯、巴西、英国、美国、加拿大等 54 国人员，从中国过境前往第三国（地区），可从 24 个省（区、市）60 个对外开放口岸中任一口岸免签来华。同时，中国对 47 个国家实行单方面免签。免签政策的扩圈，或进一步吸引外国人来华。对华免签方面，根据不完全统计，截至 2025 年 5 月 28 日，共有新加坡、马来西亚等 27 个协议国对华免签。2）2024 年国际航线客运量、出入境人次回升，2025 年 1-4 月国际旅客量显著增长。2024年，民航国际航线旅客运输量为 6555.4 万人次，较 2023 年同比增长 126%，恢复至2019 年同期的 88%。出入境方面，国家移民管理局披露 2024 年累计查验出入境人员 6.1 亿人次，同比上升 43.9%；其中内地居民 2.91 亿人次、港澳台地区居民 2.54亿人次、外国人 6488.2 万人次，同比分别上升 41.3%、38.8%、82.9%。2025 年 1-4月，国际航线旅客量月均 633.48 万人次，其中 1 月、3 月、4 月超 2019 年同期（同行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分比增长 14%、1%、5%）。条件五：银发经济兴起，老年旅客暴增。1）老年旅客为 2024 年增量客源的主力。根据去哪儿航旅大数据研究院，2024 年，候鸟老人出行量的恢复和外出旅行的老年人数量的增加，使得老年旅客在全部旅客中的占比达到了 10%。在实际出行总量方面，老年旅客的人次数量同比 2023 年增长 38%，相较于 2019 年增长 18%，增长幅度远超行业平均水平。2）未来人口老龄化加速且老年人购买力有望增加。根据《2023年度国家老龄事业发展公报》，截至 2023 年末，全国 60 周岁及以上老年人口 29697万人，占总人口的 21.1%；全国 65 周岁及以上老年人口 21676 万人，占总人口的15.4%。同时，在 2023 年-2029 年即将退休的新银发人群不仅规模大，受教育程度更高，人均收入与财富拥有量也更高。根据招商银行和贝恩公司 2023 年联合发布的《2023 中国私人财富报告》，在