业绩维持高增，金、银增量陆续释放

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-052024-082024-102024-122025-032025-05-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%盛达资源有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）13.19总股本/流通股本（亿股）6.90 / 6.67总市值/流通市值（亿元）91 / 8852 周内最高/最低价16.50 / 9.78资产负债率(%)46.0%市盈率23.14第一大股东甘肃盛达集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com盛达资源(000603)业绩维持高增，金、银增量陆续释放l投资要点公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入 20.13 亿元，同比-10.66%；实现归母净利润/扣非归母净利润3.90/2.60 亿元，同比+163.56%/+85.74%。2025 年 Q1 公司实现营收/归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 3.53/0.08/0.07 亿 元 ， 同 比+33.92%/+194.37%/+196.59%。公司业绩增长主要受益于金属价格上涨、金山技改完成及收到相关诉讼的资金占用费及违约金。价：2024 年银/金/铅/锌金属现货均价同比分别上涨30.94%/23.87%/9.67%/8.18%。量：银/金/铅/锌产量分别为 138.59/0.125/13406/24368 吨，同比-4.48%/-15.38%/-0.42%/-1.84%。金银产量下滑主要由于金山矿业技改导致。利：公司 2024 年毛利润为 9.86 亿元，同比+35.53%。分产品看，公司铅精粉(含银)/锌精粉（含银）/银锭贡献毛利5.42/2.69/0.84 亿元，同比+27.40%/+98.75%/-9.71%。此外公司实现营业外收入 1.41 亿元，主要来自贵州项目定金占用费及违约金所致。增持优质资产股权。公司 2024 年多措并举增持优质资产，10月购买鸿林矿业剩余 47%股权，12 月子公司金山矿业剩余 33%股权，并承诺 2025-2027 年累计净利润不低于 4.7 亿元。矿山梯队完善，增长动力明确。短期看，子公司金山矿业于2024 年 9 月技改完成，2025 年进入正常生产阶段，年采选规模 48万吨；鸿林矿业预计 2025 年 7-9 月试生产，证载生产规模 39.60万吨/年，按金金属平均品位 2.82 克/吨，回收率 90.28%测算，年产金金属 1 吨；中长期看，公司东晟矿业或于 2026 年内投产，金山矿业远期采选规模或扩至 90 万吨/年。投资建议：考虑到公司 25 年金山矿业恢复正常，降本增效有序进行，菜园子铜金矿将于下半年复产，预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收入 27.49/32.14/37.04 亿元，分别同比变化36.56%/16.91%/15.24%；归母净利润分别为 6.01/7.78/9.01 亿元，分别同比增长 54.05%/29.41%/15.93%，对应 EPS 分别为0.87/1.13/1.31 元。以 2025 年 5 月 28 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别为 15.24/11.77/10.16 倍。维持公司“买入”评级。l风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。发布时间：2025-05-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2013274932143704增长率(%)-10.6636.5616.9115.24EBITDA（百万元）743.671194.341495.491722.36归属母公司净利润（百万元）390.04600.87777.57901.48增长率(%)163.5654.0529.4115.93EPS(元/股)0.570.871.131.31市盈率（P/E）23.4715.2411.7710.16市净率（P/B）3.012.322.081.85EV/EBITDA11.917.605.904.86资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入2013274932143704营业收入-10.7%36.6%16.9%15.2%营业成本1037149516211844营业利润75.5%69.2%34.3%17.9%税金及附加169230269310归属于母公司净利润163.6%54.1%29.4%15.9%销售费用1222获利能力管理费用268366428493毛利率48.5%45.6%49.6%50.2%研发费用14192226净利率19.4%21.9%24.2%24.3%财务费用87242424ROE12.8%15.2%17.6%18.2%资产减值损失-60555ROIC8.5%12.2%14.2%14.8%营业利润4387429961174偿债能力营业外收入141141141141资产负债率46.0%42.6%40.3%38.5%营业外支出18181818流动比率0.801.011.091.21利润总额56186511191297营运能力所得税87134173201应收账款周转率59.63121.82105.0198.64净利润4747319461097存货周转率3.583.643.183.23归母净利润390601778901总资产周转率0.310.380.380.40每股收益（元）0.570.871.131.31每股指标（元）资产负债表每股收益0.570.871.131.31货币资金965163518862340每股净资产4.415.726.397.18交易性金融资产343343343343估值比率应收票据及应收账款24354341PE23.4715.2411.7710.16预付款项31444855PB3.012.322.081.85存货334487532609流动资产合计1795268130173582现金流量表固定资产2005206921052113净利润4747319461097在建工程390480569655折旧和摊销229306353401无形资产1686200423022582营运资本变动-6219547100非流动资产合计4812532657496123其他89-204-215-231资产总计66078007876