农林牧渔深度报告：出栏环比小降，产能僵持

证券研究报告：农林牧渔|深度报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 2616.19 52 周最高 2839.2 52 周最低 2110.64 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 近期研究报告 《猪价偏弱运行，供应压力增大》 - 2025.05.26 出栏环比小降，产能僵持 ⚫ 4 月上市猪企出栏总结：价涨量减 4 月生猪养殖端利润尚可，但因对后市预期谨慎，上市猪企出栏节奏、出栏体重、价格均小幅波动： 1）量：环比小降。19 家上市公司共出栏生猪 1671.5 万头，环比下降 2.4%，同比增长 26.3%。4 月自繁自养生猪头均盈利 80-100 元，同时有节日备货需求，集团厂维持正常出栏节奏。 2）价：重心上移。15家上市公司商品猪出栏均价亦环比上涨1.91%至 14.98 元/公斤。4 月全国生猪震荡偏强，主要受清明、五一备货及二育入场增加带动。但五一假期过后，猪价开始弱势调整：一是供给端压力逐渐显现，前期入场的二育群体离场时间多锚定点为端午前后；二是天气转热，消费端支撑有限。截至 5 月 28 日，全国生猪均价为 14.35 元/公斤，已跌至年内最低位。 3）体重：增重明显，大猪出栏较多。9 家上市猪企出栏均重 123.67公斤，较 3 月增加 0.9 公斤，月环比增幅 0.75%，同比去增幅 0.51%。增重有利润，4 月行业继续增重，已处于历史同期高位。 ⚫ 短期供给压力增大 滚动二育推动下，生猪出栏体重居高不下。据农业农村部数据，4 月份全国中大猪存栏量同比增长 6.5%，环比增长 0.6%。意味着 5-6月份仍有较多大猪有待消化。而需求端平淡，且天气转热，屠宰厂将更加谨慎。供增需弱，预计猪价继续承压。 ⚫ 产能僵持，进入低波动期 供需博弈激烈，猪价、产能波动小。从 24 年 5 月到现今，农业农村部的能繁母存栏数据始终在 4000-4100 万头区间波动，处于绿色合理区间范围。这就给 25 年生猪供应增长幅度可控、猪价窄幅波动定下来基调。而饲料成本的下降、疾病防控效果的改善，使养殖成本下降明显，增强了企业抵御周期波动的能力。当前猪价水平下，养殖企业仍有利润，行业产能去化进程暂缓。短期内，期待猪价快速下跌，推动产能快速被动去化难度较大，行业或进入低波动时期。 ⚫ 投资建议：成本为王，优质企业仍可盈利 25 年猪价难以大幅波动，行业去产能或较难推进。盈利情况将是今年行业最大看点，而成本差异是企业盈利能力的最有效鉴别器。当前饲料成本下降已告一段落，养殖成本的下降将更加依赖于企业的养殖水平、管理水平等。故建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。1）龙头成本优势相对明显且确定性高。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业成本下降空间大、弹性大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。 ⚫ 风险提示： 发生动物疫病风险，原材料价格波动风险 -26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%2024-052024-082024-102025-012025-032025-05农林牧渔沪深300发布时间：2025-05-28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 量：环比小降，同比大增 ................................................................... 4 2 价格：窄幅波动，中枢稍有上移 ............................................................. 5 3 体重：历史同期高位 ....................................................................... 6 4 投资建议 ................................................................................. 7 5 风险提示 ................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 主要上市公司生猪出栏量情况 ..................................................... 4 图表 2： 猪企月度生猪销售收入及环比情况 ................................................. 5 图表 3： 15 家猪企出栏均价 .............................................................. 6 图表 4： 全国生猪均价（截至 5 月 28 日） .................................................. 6 图表 5： 上市公司出栏体重（单位：KG/头） ................................................ 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 量：环比小降，同比大增 25 年 4 月，19 家上市公司共出栏生猪 1671.5 万头，环比下降 2.4%，同比增长 26.3%。从具体公司看，东瑞股份、罗牛山出栏增长较多，而神农集团出栏减少较明显。4 月自繁自养生猪头均盈利 80-100 元，同时有节日备货需求，集团厂维持正常出栏节奏。 图表1：主要上市公司生猪出栏量情况 公司 历年出栏量及 25 年预期（万头） 2025 年 4 月单月出栏量（万头） 2025 年 1-4 月累计（万头） 年度目标完成比例 2023 年 2024 年 2025 年 E 4 月 环比 同比 1-4 月合计 累计同比 牧原股份 6,382 7,161 7,500 657.3 -5.2% 20.6% 2,210.4 3.0% 29.5% 温氏股份 2,626 3,018 3,800 317.6 2.6% 27.9% 1,176.9 21.8% 31.0% 神农集团 152 227 350 22.7 -35.3% 32.8% 108.8 62.9% 31.1% 新希望 1,768 1,652 1,750 159.6 2.9% 8.1% 578.5 -4.1% 33.1% 大北农 605 640 800 60.1 -10.2% 16.0% 244.1 23.9% 30.5% 唐人神 371 434 520 43.5 7.5% 38.0% 169.8 34