银行业细拆银行金融投资与债市浮盈2024A-25Q1篇：Q2银行还需卖老债么？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 05 月 27 日 推荐（维持） Q2 银行还需卖老债么？ 总量研究/银行 我们前期在银行研思录五《细拆银行债市浮盈：从记账到展望》中详细说明了银行买债如何记账？债市浮盈如何影响银行利润？未实现损益如何兑现？兑现了多少？如何影响资本等问题，并提到 25Q1 银行 TPL 浮亏压力较大，银行可能会兑现一部分配置户浮盈维稳业绩。目前 24 年年报以及 25 年一季报已披露完毕，本篇报告将对 24H2 及 25Q1 银行债市浮盈及兑现情况进行梳理，并对25Q2 银行卖债行为进行展望。 ❑ 银行金融投资保持高增速。2024 年下半年以来，财政发力，政府债融资保持高位，同时信贷挤水分下，银行贷款同比少增，金市规模扩张明显加快，2024Q4 和 2025Q1 上市银行金融投资规模分别扩张 3.75 万亿元、3.34 万亿元，24 年全年上市银行金融投资规模同比增长 13.03%，25Q1 增速进一步提升至 14.13%。高增长下，增量结构存在差异：24Q4 银行规模扩张最快为 AC，25Q1 银行规模扩张最快为 OCI。25 年初货币宽松预期落空，且资金面偏紧，长债利率有所调整，这导致部分银行 TPL 浮亏压力较大，因此在金市配置上也作出了一定调整：其一，TPL 公允价值总体下降，且部分银行卖出 TPL 资产以止损；其二，卖出 AC 类资产兑现浮盈，以维稳 Q1业绩增长；其三，25 年财政前置，且银行虽卖债兑现浮盈，但宏观上缺乏交易对手盘，最终仍呈现金市总规模保持扩张，结构上向 OCI 倾斜。 ❑ 25Q1 浮盈兑现力度加大。2024 年银行配置户浮盈兑现力度较往年明显提升，但主要集中在上半年，24 年下半年尤其四季度，宽松预期下长债利率大幅下行，24Q4 单季度 10Y 国债收益率下行 48bp，TPL 中长债浮盈较多，且手工补息整改、同业自律、存款挂牌利率下调等带动银行负债成本下行较多，息差边际企稳，同时 924 后中收增长有所修复，总体业绩增长压力相对上半年明显缓解，因此配置户兑现力度收敛。2025 年一季度 AC 收益兑现收益普遍偏高。25Q1 货币宽松落空且资金面收紧，长债利率上行14bp，而去年同期为下行 27bp，因此 TPL 相关收益承压，银行配置户兑现需求较强。部分银行在利润表中披露了卖出 AC 类资产获得的投资收益规模，25Q1 上市银行 AC 兑现投资收益/归母净利润比重普遍上升。 ❑ 25Q2 银行还需卖多少老债？25Q1 26 家披露卖出 AC 获得投资收益规模数据的 A 股上市银行，合计卖 AC 收益为 295 亿元，占对应银行归母净利润的 2.05%，由此大致推算商业银行卖 AC 类债券收益约为 478 亿元，假设卖出债券主要为五年前买入的，久期为 7 年的老债，对应卖出 AC 类债券规模约为 4878 亿元。展望 25Q2，（1）25Q2 TPL 有望实现浮盈。（2）25Q2 或仍有业绩兑现需求。Q2 理论上虽 TPL 可实现浮盈，但 24Q2 2Y国债利率下行幅度为 27bp，高于今年，因此预计 Q2 其他非息收入增长依旧承压，需要继续通过卖出配置户债券兑现浮盈的方式做支撑。（3）预计主要通过卖出 OCI 和 AC 债券兑现。25Q1 长债利率上行环境下，银行 OCI产生的其他综合收益普遍负增长，一方面受兑现影响，一方面受公允价值波动拖累，同时银行卖了较多 AC 类债券，25Q2 预计其他综合收益的增长修复，且 AC 债券卖出限制较多，银行或将加大 OCI 账户收益的兑现力度。我们假设银行主要卖出五年前买入的，久期为 7Y 的长债，则 25H1 商业银 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 9841.5 11.5 流通市值（十亿元） 9750.6 12.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.1 15.7 23.4 相对 表现 2.2 15.2 16.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《国股行存款挂牌均已下调—银行资负跟踪 20250525》2025-05-25 2、《本轮存贷款利率调整影响测算—息差影响有多大？》2025-05-21 3、《银行研思录之八—银行股回报有多高？》2025-05-20 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-100102030May/24Sep/24Jan/25Apr/25(%)银行沪深300细拆银行金融投资与债市浮盈 2024A&25Q1 篇 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 行其他非息收入增速目标-10%、-5%、0%所对应的 25Q2 单季度卖债规模分别约为 0.22 万亿元、0.55 万亿元、0.88 万亿元（以上规模均为卖出老债规模，非净卖出规模）。 ❑ 关于卖债时点，5 月降准降息落地，但政策预期不稳，长债利率持续波动。展望 6 月份，存单到期超 4 万亿，买断式逆回购到期 1.2 万亿，叠加财政支出和政府债缴款，资金面压力较大，利率走势不确定性较大，但我们预计季末月卖债概率或更大，（1）对于银行来说，出售资产的利率与当前利率利差越高，久期越长，兑现收益则越高，但这部分收益差价其实本质上为未来利息收入的提前折现透支，因此 OCI 和 AC 的收益兑现，当期是对当期利润形成较大贡献，除非完美踩中利率反转拐点，否则代价是未来息差更大的下行压力，因此，在经济基本面未出现明显反转的情况下，银行在非季末月兑现业绩动力不足；（2）6 月为信贷投放大月，二季度整体经营表现不确定性较大，何时兑现，兑现多少，仍待持续观察。 ❑ 风险提示：数据口径不一致产生误差：久期为估算值，或产生偏差；政策力度低于预期；经济回暖低于预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 规模：金融投资保持高增 .......................................................................... 5 二、 配置：利率债为主 ..................................................................................... 9 三、 收益：25Q1 银行 AC 浮盈兑现多 ........................................................... 14 四、 展望：Q2 银行还需卖老债么？ ............................................................... 30 五、 风险提示 ............................................................................