保险行业基本面梳理106：保险资金当前配置有何特征？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨保险Ⅱ [Table_Title] 保险资金当前配置有何特征？ ——保险基本面梳理 106 报告要点 [Table_Summary]一季度，保险资金增配股票、债券，减配基金，预计主要由行业自身配置需求、政策引导以及会计准则变动驱动。展望未来，密集的政策已经明确阐述险资考核及激励制度将向长期化发展，同时也将逐渐调整改善较为紧张的偿付能力，保险资金配置权益的能力将进一步提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 保险Ⅱ cjzqdt11111 [Table_Title2] 保险资金当前配置有何特征？ ——保险基本面梳理 106 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 保险资金规模维持高速增长 2025 年一季度，保险资金规模保持高速增长。截至 2025 年一季度，保险资金累计规模 34.9万亿元，同比增长 16.7%，相较 2024 年全年的 18.1%有所下降。其中，财险保险资金规模 2.3万亿元，同比增长 12.2%，相较 2024 年的 9.9%有所上升；人身险保险资金规模 31.4 万亿元，同比增长 16.8%，相较去年的 18.9%有所下降。增速环比下降预计主要为总保费收入增速回落的原因，行业整体投资收益率虽然并未披露，但从大部分公司层面来看同环比均有改善。 增配股票债券、减配基金 人身险板块继续增配股票和债券。人身险保险资金规模占全行业 89.8%，具备较强参考性。一季度，债券和股票占比提升，存款与基金占比下降。相较上一季度，债券配置比例由 50.3%上升至 51.2%，反映久期缺口下的长债配置需求仍然旺盛；股票由 7.6%上升至 8.4%，明显提升，同时长期股权投资由 7.8%上升至 8.3%，预期由保险业自身配置需求以及政策引导驱动。基金由 4.9%下降至 4.7%，可能主要受新金融工具准则下，公募基金只能计入 FVTPL 影响。 重仓增配运输、电信、银行，减配食品饮料、公用、能源 持续重仓金融，减配消费。保险资金未披露详细股票持仓情况，我们透过上市公司前十大股东情况一窥保险资金重仓行业偏好。从结构上来看，银行仍然是第一大重仓行业，且占比环比提升 0.4pct。此外，运输、电信服务板块分别环比增配 1.9 和 0.6pct；而食品饮料、公用事业、能源均有所减配，环比分别下降 1.2、0.8 和 0.6pct。 中期视角来看，股息率特征增强。从股息率特征来看，保险资金重仓股股息率持续提升，从 2014年的 2.5%左右稳定提升至 2025 年一季度的 3.6%左右，预计主要受资产负债匹配需求、会计准则变化以及外部市场环境等因素影响。 看好险资增配权益 负债成本下行利好保险资金增配权益资产。保险资金的负债特性、监管框架和考核机制决定保险资金配置。一方面，随着负债成本的下降，对于风险资产的收益率要求同样将有所下降，降低权益配置的难度；另一方面，新准则下通过 OCI 账户配置高股息权益资产可以降低保险公司利润的波动性，更好的实现资产负债匹配。 政策打破入市障碍，看好险资增配权益。2024 年 9 月以来，一系列文件提出引导优化保险资产配置结构，提升跨市场跨周期投资管理能力，发挥保险资金长期投资优势，推动树立长期业绩导向等要求。2025 年 5 月 7 日，金管总局局长李云泽表示将调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降 10%。密集的政策已经明确阐述险资考核及激励制度将向长期化发展，同时也将逐渐调整改善较为紧张的偿付能力，保险资金配置权益的能力将进一步提升。 风险提示 1、相关政策出现较大调整； 2、资本市场大幅波动。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《保险行业分红能力受什么影响？——保险基本面梳理 105》2025-05-18 •《负债端监管继续强化，看好竞争格局改善——保险基本面梳理 104》2025-04-27 •《深化个险改革，推动长期健康发展——保险基本面梳理 103》2025-04-21 -13%7%27%47%2024/52024/72024/92024/11保险Ⅱ沪深300指数2025-05-27%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 9 行业研究 | 专题报告 图表目录 图 1：保险资金运用余额及增速 ................................................................................................................................... 4 图 2：人身险资金配置情况 .......................................................................................................................................... 4 图 3：财产险资金配置情况 .......................................................................................................................................... 4 图 4：测算来看一季度保险公司投资收益率良好 .......................................................................................................... 5 图 5：保险重仓股行业分布情况 ................................................................................................................................... 5 图 6：保险重仓股加权平均股息率 ................................................................................................................................ 6 图 7：2025 年一季度保险资金重仓股分行业股息率 .........................................................