农产品行业研究：当前时点如何看水产料行业景气？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨农产品 [Table_Title] 当前时点如何看水产料行业景气？ 报告要点 [Table_Summary]我们认为，当前水产价格呈现高景气，主要源于前期供给端压力有所缓解，水产价格景气带动行业主要品种投苗量同比增长，二、三季度水产饲料旺季需求值得期待。且今年以来饲料原材料价格震荡上行，复盘历史来看，行业集中度有望在此背景下进一步加速提升，看好行业龙头海大集团投资机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 顾熀乾 王煜坤 SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SFC：BQT624 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 农产品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 当前时点如何看水产料行业景气？ 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 我们认为，当前水产价格呈现高景气，主要源于前期供给端压力有所缓解，水产价格景气带动行业主要品种投苗量同比增长，二、三季度水产饲料旺季需求值得期待。且今年以来饲料原材料价格震荡上行，复盘历史来看，行业集中度有望在此背景下加速提升，看好行业龙头海大集团投资机会。 鱼价高景气，看好旺季饲料需求 在经历 2023、2024 年两年存塘消化后，当前普水鱼、特水鱼主要品种价格均回升至历史同期较高位置，普水鱼中草鱼（2023 年占比普水鱼产量 27%）年后价格高点达 14 元/公斤，较年初上涨 25%，达到历史同期较高位置。特水鱼中加州鲈（2023 年占比特水鱼产量 16%，后同）、黄颡鱼（11%）五一后价格持续上涨，截至 5 月 9 日塘口价分别持续上涨至 22.1 元/斤、15.8元/斤，突破 2021 年以来同期最高价格；生鱼（11%）、叉尾鮰（8%）五一后价格坚挺，同比保持上涨状态。南美白对虾近年来由于行业产能增长、进口压力较大，价格中枢下行，但后续随厄瓜多尔对虾转向美国出口，进口对虾压力有望缓解。鱼价高景气，且旧鱼存塘消化基本完成，行业投苗量连续两年下降后今年显著回升，根据海大农牧公众号，加州鲈开春投苗量同比增长约 20%，生鱼同比增长 10%-20%，草鱼同比增长 10%-15%，有望拉动旺季水产料需求。 原材料震荡上行，行业集中度或进一步提升 今年以来水产饲料原材料价格也呈现震荡上涨的趋势，且随着国际贸易的不确定性加强，我国进口依赖度较高的豆粕（2024 年进口占比消费量约 83%）、鱼粉（81%）、菜粕（16%）等原材料价格或出现一定程度波动。复盘历史来看，往年饲料原材料价格波动加剧或中枢上涨的年份，海大集团国内水产料市占率的提升进度均有所加速，在 2010-2011 年、2021 年、2023-2024 年有所验证，背后的原因主要包括（1）原材料价格波动剧烈时，集团企业内部更具体系的价格研究、期货套保、采购团队更能相对小企业体现优势；（2）原材料价格上涨时，集团企业往往有足够的资金以囤积低价原材料库存，在原材料到港紧缺时，大企业的采购需求也更优先；（3）主流原材料与玉米、豆粕、鱼粉大幅上涨时，集团企业能够利用多样的配方进行替代调整，而小型水产饲料企业往往为了保证产品质量上不出错，沿用传统的配方结构。最终体现为集团企业饲料产品配销差取得优势，可选择提升饲料吨利，或让利于养殖户，提升市占率。 重点推荐水产饲料行业龙头海大集团 短期来看，（1）今年以来水产价格高景气，行业投苗量回升，旺季饲料需求、尤其是高膨料（对应特水鱼）同比增长值得期待；（2）饲料原材料价格震荡上行，公司原材料库存充足且价格研判能力强，历史采购优势突出；（3）海外有望延续增长，一季度销量同比增长 40%，贡献利润亮眼。中长期来看，随着产能利用率提升以及内部效率挖潜，公司饲料单吨费用与折旧均有较大释放空间，有助于公司进一步提升国内饲料市占率以及单吨盈利水平，此外，公司饲料出海业务进入快速发展期，贡献利润占比逐步提升，将支撑公司主业业绩持续增长，迈入成长新阶段。预计公司 2025、2026 年主业业绩 39 亿元、46 亿元，给予养殖板块 100 亿元估值后，截至 5 月 25 日，2025、2026 年公司主业业绩（饲料+动保种苗）对应 PE23X、19X，持续推荐。 风险提示 1、极端天气因素影响；2、下游养殖景气度不达预期；3、原材料价格大幅上涨。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《长江消费关税影响系列报告：中美互加关税对农业板块影响几何？》2025-04-18 •《农林牧渔行业 2025 年一季报业绩前瞻：生猪养殖板块一季度业绩分化，看好优质成长标的》2025-04-11 •《种子行业深度报告：求索不止，玉汝于成》2025-03-21 -24%-10%4%17%2024/52024/92025/12025/5农产品沪深300指数2025-05-27%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 行业研究 | 专题报告 目录 当前时点如何看水产料行业景气？ ............................................................................................... 4 鱼价高景气，看好旺季饲料需求 ................................................................................................... 4 原材料震荡上行，行业集中度或进一步提升 ................................................................................. 8 投资建议：重点推荐海大集团 ...................................................................................................... 9 风险提示 ..................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：2018 年至今普水鱼价格总览（元/斤） .............................................................................................................. 4 图 2：2018 年至今特水鱼价格