2025年一季度归母净利同比增长48%，发布新一期股权激励计划

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月28日优于大市威高骨科（688161.SH）2025 年一季度归母净利同比增长 48%，发布新一期股权激励计划核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.47 元总市值/流通市值10188/10188 百万元52 周最高价/最低价33.63/18.54 元近 3 个月日均成交额36.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《威高骨科（688161.SH）-二季度营收环比增长 16%，各产品线销量及市场份额均实现增长》 ——2024-09-10《威高骨科（688161.SH）-业绩受集采影响，新掌舵人带领骨科龙头加速创新和国际化》 ——2024-04-10《器械集采复盘系列 2——骨科：集采影响持续出清，发展新阶段可期》—— 2023-08-16《骨科器械行业专题及财报总结：行而不辍，未来可期》 ——2023-06-15集采影响出清，2025 年一季度归母净利同比增长 48%。2024 年公司实现营收 14.53 亿（+13.2%），归母净利 2.24 亿（+99.2%），扣非归母净利 2.11亿（+95.4%），骨科耗材集采平稳执行，公司根据政策及市场形势主动调整经营策略，做好集采产品供应，积极推动标外产品入院销售，提高市占率和客户覆盖率。2025Q1 公司实现营收 2.90 亿（-16.6%），归母净利 0.52亿（+48.4%），收入下降主要是由于产品销售模式整合，但销售费用下降，叠加精细化管理所带来的经营效率提升，公司净利润增长明显。公司发布2025 年限制性股票激励计划，2025-28 年业绩考核目标的 CAGR 为 18.1%。公司快速完成集采协议手术量，带动标外手术增长，市场覆盖率提升明显。2024 年脊柱产线收入 4.21 亿元（-10.9%），脊柱产品在 2023 年一季度仍执行集采前价格。剔除集采降价影响，销量同比增长 21.37%；创伤产线收入 2.42 亿元（+24.0%），销量同比增长 10.5%；关节产线收入 4.21 亿元（+46.1%），销量同比增长 51.7%，国采接续采购中公司关节产品中标价格提升明显；运动医学产线收入 4,425 万元，同比增长近 4 倍，公司抓住集采机遇，市场份额大幅提升。公司推动出海战略落地，从全球视野进行销售渠道建立以及研发项目推进，持续完善海外事业部。销售费用率显著下降，净利率回升。2024 年公司毛利率为 65.7%（-0.8pp），部分由于脊柱产品在去年一季度仍执行集采前价格。销售费用率 33.1%（-10.6pp），销售费用同比下降 14.3%，公司加强精细化绩效管理，合理规划市场费用的投入，通过优化营销架构和人员结构、渠道整合、市场费用精细化管理；研发费用率 8.3%（-1.9pp），主要由于技术服务费及注册、检验及实验费用减少；管理费用率 6.4%（+1.6pp），主要因为员工绩效工资同比增加；净利率为 15.7%（+6.9pp），盈利能力已显著改善。2025 年一季度毛利率为 63.7%，净利率为 18.1%，保持良好盈利趋势。投资建议：公司是平台化发展的国产骨科龙头，实现脊柱、创伤、关节、运动医学的全面覆盖，积极开拓组织修复和脊柱微创业务，集采趋势下公司快速提升市场份额，巩固龙头地位。考虑公司销售模式调整及股权激励费用影响，下调 2025-26 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025-27 年归母净利润为 2.54/3.12/3.77 亿元（2025-26 年原为 2.92/3.43 亿），同比增长 13.3%/23.2%/20.9%，当前股价对应 PE 为 40.3/32.7/27.1 倍，公司具备平台化成长潜力和抗风险属性，维持“优于大市”评级。风险提示：关节/脊柱产品放量低于预期；市场竞争风险；政策风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,2841,4531,6461,8532,071(+/-%)-30.5%13.2%13.3%12.6%11.7%净利润(百万元)112224254312377(+/-%)-79.4%99.2%13.3%23.2%20.9%每股收益（元）0.280.560.630.780.94EBITMargin6.5%16.8%17.7%20.0%22.1%净资产收益率（ROE）2.9%5.7%6.2%7.2%8.2%市盈率（PE）91.045.740.332.727.1EV/EBITDA78.636.933.527.222.6市净率（PB）2.642.592.482.362.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2集采影响出清，2025 年一季度归母净利同比增长 48%。2024 年公司实现营收14.53 亿（+13.2%），归母净利润 2.24 亿（+99.2%），扣非归母净利润 2.11 亿（+95.4%），骨科耗材集采平稳执行，公司根据政策及市场形势主动调整经营策略，做好集采产品供应，积极推动标外产品的入院销售，提高整体市占率和客户覆盖率。单四季度公司实现营收 3.69 亿（+83.8%），归母净利润 0.59 亿（同比扭亏为盈），集采影响已全面出清。2025 年一季度公司实现营收 2.90 亿（-16.6%），归母净利润 0.52 亿（+48.4%），收入下降主要是由于产品销售模式整合，但销售费用下降，叠加精细化管理所带来的经营效率提升，公司净利润增长明显。图1：威高骨科营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：威高骨科单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：2022 年数据未进行会计重述，仅列示 2022 年年报数据资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：威高骨科归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：威高骨科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：2022 年数据未进行会计重述，仅列示 2022 年年报数据资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司充分发挥产品结构及物流配送优势，加强核心客户管理，在快速完成集采协议手术量的基础上，带动标外手术的增长，市场覆盖率提升明显：2024 年脊柱产线收入 4.21 亿元（-10.9%），脊柱产品在 2023 年一季度仍执行集采前价格，导致脊柱收入同比下降。剔除集采降价影响，销量同比增长 21.37%。2024 年创伤产线收入 2.42