纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列9之VF FY2025Q4经营跟踪：整体表现承压，Q1收入预期下滑

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 9 之 VF FY2025Q4 经营跟踪：整体表现承压，Q1 收入预期下滑 报告要点 [Table_Summary]FY2025（2024/3/31-2025/3/29）VF 实现营收 95.0 亿美元，固定汇率下同比-4%，基本符合预期（彭博一致预期 95.6 亿美元），毛利率同比+1.9pct 至 53.5%。其中 Q4 实现营收 21.4 亿美元，固定汇率下同比-3%，符合下滑 2%-4%的指引预期，毛利率同比+5.5pct 至 53.3%主因材料成本下降、折扣减少及库存质量提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 9 之 VF FY2025Q4 经营跟踪：整体表现承压，Q1 收入预期下滑 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2025（2024/3/31-2025/3/29）VF 实现营收 95.0 亿美元，固定汇率下同比-4%，基本符合预期（彭博一致预期 95.6 亿美元），毛利率同比+1.9pct 至 53.5%。其中 Q4 实现营收 21.4 亿美元，固定汇率下同比-3%，符合下滑 2%-4%的指引预期，毛利率同比+5.5pct 至 53.3%主因材料成本下降、折扣减少及库存质量提升。 事件评论 ⚫ 收入拆分，固定汇率下： 1）分地区：地区表现分化，收入整体承压。美洲/EMEA/APAC 地区全年营收分别-6%/-3%/+2%至 48.3/32.5/14.2 亿美元，美洲&EMEA 地区下滑预计主要受 Vans 和 Dickies 品牌承压所致，大中华区营收同比+4%带动 APAC 地区增长。 2）分渠道：DTC&批发渠道均有下滑。DTC/批发渠道全年营收分别-6%/-2%至 41.4/53.6亿美元，DTC 下滑预计主因渠道调整下客流疲软拖累。 3）分品牌：品牌表现分化，Vans 调整延续承压。The North Face/Vans/Timberland/Dickies全年营收分别+1%/-15%/+4%/-12%至 37.0/23.5/16.1/5.4 亿美元，The North Face 直营渠道同比+9%带动品牌增长，户外服装品类表现较优。Timberland 直营&批发均有所增长，战略性调整下 Vans 降幅收窄，Dickies 延续疲软。 ⚫ 库存情况：FY2025Q4 末公司库存同比-4%/环比-9.3%至 16.3 亿美元，库存质量趋优。 ⚫ 关税影响：美国市场在中国采购占比不到 2%，前四大采购国为越南、孟加拉、柬埔寨和印尼。若完全不采取措施，关税对业务年化影响~1.5 亿美元，若关税按计划实施，FY2026将承担 65%年化成本影响且集中于 H2，公司已启动成本管理、选择性采购地迁移及定价措施等计划以抵消关税影响，公司有信心完全抵消关税成本。 ⚫ 业绩指引：固定汇率下，公司预计 FY2026Q1 营收同比下滑 3%-5%（彭博一致预期 17.6亿美元，同比-7.6%），受折扣及渠道调整影响，Vans Q1 收入趋势预计与 Q4 一致，使FY2026H1 收入增速预计略低于 FY2025H2，预计营业亏损在 1.1-1.25 亿美元。 风险提示 1、海外通胀影响需求风险； 2、库存积压风险； 3、Vans 品牌复苏不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《纺织服装行业 2024A&2025Q1 综述：制造景气修复，品牌 2024Q3 筑底后改善》2025-05-24 •《日内瓦中美联合声明点评：加征关税缓和，关注纺织制造板块修复》2025-05-23 •《望远镜系列 6 之 Puma FY2025Q1 经营跟踪：大中华区持续疲软，维持全年业绩指引》2025-05-20 -20%-8%5%17%2024/52024/92025/12025/5纺织品、服装与奢侈品沪深300指数2025-05-27%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 表 1：VF 业绩拆分 单位：百万美元 FY2023 FY2024 FY2025 FY2024Q4 FY2025Q1 FY2025Q2 FY2025Q3 FY2025Q4 全球营收 11,613 9,916 9,505 2,247 1,907 2,758 2,834 2,144 YoY 3% -11% -4% -13% -8% -6% 2% -3% vans 3,683 2,786 2,349 631 582 667 608 493 YoY -8% -25% -15% -27% -21% -11% -8% -20% the north face 3,613 3,673 3,703 814 524 1,091 1,253 835 YoY 17% 1% 1% -5% -2% -3% 5% 4% Timberland 1,785 1,557 1,608 342 229 475 527 376 YoY 4% -14% 4% -14% -9% -3% 12% 13% Dickies 725 618 542 162 117 152 134 139 YoY -11% -15% -12% -15% -14% -11% -10% -13% Other 1,807 1,281 1,302 298 455 371 313 302 YoY 9% 0% 2% -2% 10% -3% 5% 3% DTC 5,231 4,427 4,142 968 879 915 1,566 921 YOY 1% -6% -6% -4% -9% -8% -2% -3% 占比 45% 45% 44% 43% 46% 33% 55% 43% 批发 6,381 5,489 5,362 1,280 1,028 1,843 1,268 1,223 YOY 4% -15% -2% -20% -7% -4% 8% -2% 毛利 6,097 5,112 5,084 1,075 992 1,440 1,595 1,142 毛利率 52.5% 51.6% 53.5% 47.8% 52.0% 52.2% 52.2% 53.3% 毛利率 YoY -2.0pct -0.5pct +1.9pct -1.2pct -0.8pct +0.9pct -2.4pct +5.5pct 净利润 119 -969 -190 -418 -259 5