战略转向新品驱动，打造爆品成为增长抓手

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 83.86 总股本/流通股本（亿股） 2.93 / 2.93 总市值/流通市值（亿元） 246 / 246 52 周内最高/最低价 102.97 / 68.93 资产负债率(%) 23.6% 市盈率 16.51 第一大股东 福建国力民生科技发展有限公司 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 安井食品(603345) 战略转向新品驱动，打造爆品成为增长抓手 ⚫ 投资要点 战略重心从“渠道驱动”转向“新品驱动”，通过组织思想统一、激励机制优化及资源倾斜，推动 C 端产品创新成为增长核心。内部建立差异化考核体系，并围绕“烧麦称王、烤肠起航”等口号强化战略共识。 从渠道角度来看，1）大 B 端定制化聚焦高势能渠道：公司深化与山姆会员店、百胜中国等头部客户合作，定制化产品兼顾品质与盈利。例如，山姆渠道已供应两款龙虾类产品，未来在山姆及百胜渠道将持续有新品突破，此类大品牌背书有利于公司快速扩展大 B 客户群体。2）经销体系数字化升级：推行“一大多新”策略，扶持现有经销商向新零售、电商等渠道延伸，并通过“快消通”订货软件实现终端高效管理。同时，探索短视频推广模式，以内容营销加速新品渗透。3）电商定位清晰化：电商以 B 端为主，兴趣电商（抖音、快手）侧重品牌曝光与价格锚定。4）并购协同效应释放：收购鼎味泰后，实现关东煮、鳕鱼制品等品类互补，并借助其渠道资源加速渗透瑞幸咖啡等休闲场景。 今年战略转向后产品端思路进一步清晰：1）烤肠产品去年推出后主要针对 B 端市场，今年转向 C 端、渠道上 BC 兼顾，推出 4 款高端口味（照烧、黑松露、法国香草芝士、大肉粒），定价差异化突出质价比。2）针对米面制品创新难度加大的行业现状，公司通过外观形态（开心包、双色包）与原料概念化（生椰拿铁包）打造差异化卖点，适配早餐、下午茶等高频场景。3）新品活鱼现杀嫩鱼丸依托子公司淡水鱼资源禀赋，以“活鱼现杀”为核心卖点，在原料供应及加工工艺上形成产品壁垒，上市后市场反响积极。4）锁鲜装下半年计划推出 6.0系列。琐鲜装作为核心品类、通过克重优化与品质升级保持增长韧性，自 2019 年推出后、历经多轮产品升级迭代，已在高端冻品市场牢牢抢占消费者心智。目前来看锁鲜装不仅是包装形式，更是高端产品矩阵载体，例如小克重“活鱼现杀嫩鱼丸”产品天然适配锁鲜装高端定位，未来也将在品类上持续进行 SKU 扩展与渠道渗透。5）收购鼎味泰后有望助力安井实现西式烘焙的品类突破，产品矩阵可从传统中式面点延伸至西式糕点，切入客单价更高、溢价能力更强的细分赛道。 -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2024-052024-082024-102024-122025-032025-05安井食品食品饮料发布时间：2025-05-27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测与投资评级 维持 2025 年-2027 年营业收入预测至 161.92/175.60/191.35 亿元，同比+7.04%/+8.45%/+8.97%，维持 2025 年-2027 年归母净利润预测至 16.22/17.69/19.51 亿元，同比+9.25%/9.05%/10.28%，对应三年 EPS 分别为 5.53/6.03/6.65 元，对应当前股价 PE 分别为 15/14/13倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 15127 16192 17560 19135 增长率(%) 7.70 7.04 8.45 8.97 EBITDA（百万元） 2417.91 2629.17 2896.52 3124.13 归属母公司净利润（百万元） 1484.83 1622.23 1769.04 1950.83 增长率(%) 0.46 9.25 9.05 10.28 EPS(元/股) 5.06 5.53 6.03 6.65 市盈率（P/E） 16.56 15.16 13.90 12.61 市净率（P/B） 1.90 1.71 1.54 1.39 EV/EBITDA 8.99 7.79 6.38 5.34 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 15127 16192 17560 19135 营业收入 7.7% 7.0% 8.5% 9.0% 营业成本 11602 12435 13451 14638 营业利润 4.7% 5.1% 12.9% 10.7% 税金及附加 128 113 123 134 归属于母公司净利润 0.5% 9.3% 9.1% 10.3% 销售费用 986 1101 1168 1263 获利能力 管理费用 505 437 471 498 毛利率 23.3% 23.2% 23.4% 23.5% 研发费用 97 89 88 96 净利率 10.0% 10.1% 10.2% 10.4% 财务费用 -71 -13 -27 -35 ROE 11.5% 11.3% 11.1% 11.0% 资产减值损失 -52 0 0 0 ROIC 13.8% 15.8% 17.0% 19.6% 营业利润 1954 2055 2320 2569 偿债能力 营业外收入 38 50 50 48 资产负债率 23.6% 23.9% 23.1% 22.7% 营业外支出 4 7 7 6 流动比率 2.81 3.03 3.36 3.62 利润总额 1988 2098 2363 2611 营运能力 所得税 475 461 567 627 应收账款周转率 24.16 18.82 18.82 18.82 净利润 1514 1636 1796 1985 存货周转率 3.53 3.32 3.65 3.65 归母净利润 1485 1622 1769 1951 总资产周转率 0.87 0.84 0.83 0.82 每股收益（元） 5.06 5.53 6.03 6.65 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 5.06 5.53 6.03 6