拟收购赢双科技54.5%股权，开辟成长新路径

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 18.94 总股本/流通股本（亿股） 5.13 / 5.13 总市值/流通市值（亿元） 97 / 97 52 周内最高/最低价 20.19 / 12.19 资产负债率(%) 35.1% 市盈率 19.33 第一大股东 国投高科技投资有限公司 研究所 分析师:付秉正 SAC 登记编号:S1340524100004 Email:fubingzheng@cnpsec.com 亚普股份(603013) 拟收购赢双科技 54.5%股权，开辟成长新路径 ⚫ 事件 5 月 27 日晚，亚普股份公告拟以自有资金 5.78 亿元购买赢双科技 54.5%股权，交易对方包括上海飞驰、融享贝盈等法人实体及凌世茂等自然人。本次交易完成后，赢双科技将成为公司控股子公司，纳入合并报表范围。截至 2025 年 3 月 31 日，亚普股份总资产为 68.97亿元，资产负债率为 33.63%，账面货币资金 14.02 亿元。 ⚫ 点评 一、标的公司赢双科技是旋转变压器国产化替代头部供应商。 赢双科技成立于 2005 年，是国内最早从事旋转变压器研发和生产的民营企业之一。旋转变压器是实现位置、速度传感功能的微特电机，为新能源汽车电驱动系统的核心传感器。赢双科技凭借多年研发攻关，已成功突破日本多摩川精机和日本美蓓亚在国内车用旋变领域的长期垄断，主要客户覆盖国内主流新能源主机厂，据赢双科技 IPO申报稿，2022 年其国内旋变市占率已突破 50%。2024/25Q1 赢双科技实现营收 3.12/0.74 亿元，净利润为 0.55/0.14 亿元，扣非净利润为0.71/0.14 亿元。 二、估值对价合理，公司多元化业务布局迈出坚实一步。 根据收购公告，截至 2025 年 3 月 31 日，赢双科技资产总额 5.92亿元，净资产 5.07 亿元。经协商确定，赢双科技 100%股权对应投资估值约 10.6 亿元，本次收购以老股受让方式开展，公司拟以自有资金约 5.78 亿元收购 54.5%的股权。按标的公司 24 年扣非净利润测算，对应收购 PE 估值约为 15 倍。 本次收购是亚普股份在汽车关键零部件领域多元化布局的重要一步，有望与赢双科技优势互补形成协同效应。赢双科技在冲压、注塑等核心加工工艺领域具备专业技术专长，收购完成后，可以在设备研发及工艺技术方面与亚普股份形成合力，也可以借助亚普股份成熟且广泛的全球客户资源和海外运营经验，继续推进国际化业务、拓展全球主机厂客户。 ⚫ 投资策略 考虑收购事项尚在推进，我们维持公司盈利预测，预计 2025-2027 年 营 收 分 别 为86.73/96.47/102.39亿 元 , 归 母 净 利 润 为 5.37/6.09/6.72 亿元，EPS 为 1.05/1.19/1.31 元/股，当前股价对应 PE 为 18.1/16.0/14.4 倍。公司持续拓展传统主业汽车油箱板块的海外业务版图，并有望借助本次收购顺利开辟成长新路径、增强市场竞争，维持“买入”评级。 -17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%37%2024-052024-082024-102025-012025-032025-05亚普股份汽车发布时间：2025-05-28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 国际贸易摩擦加剧；乘用车销量不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下降；新业务拓展不及预期，收购事项进展迟缓。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8076 8673 9647 10239 增长率(%) -5.91 7.39 11.24 6.14 EBITDA（百万元） 880.34 862.50 952.64 1030.64 归属母公司净利润（百万元） 500.10 537.03 608.71 672.44 增长率(%) 7.29 7.38 13.35 10.47 EPS(元/股) 0.98 1.05 1.19 1.31 市盈率（P/E） 19.41 18.08 15.95 14.44 市净率（P/B） 2.31 2.00 1.78 1.58 EV/EBITDA 7.66 9.47 7.84 6.45 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 一 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 8076 8673 9647 10239 营业收入 -5.9% 7.4% 11.2% 6.1% 营业成本 6838 7321 8129 8588 营业利润 -4.8% 4.8% 13.4% 9.1% 税金及附加 24 32 36 33 归属于母公司净利润 7.3% 7.4% 13.3% 10.5% 销售费用 43 61 63 56 获利能力 管理费用 277 309 338 369 毛利率 15.3% 15.6% 15.7% 16.1% 研发费用 316 319 358 399 净利率 6.2% 6.2% 6.3% 6.6% 财务费用 -35 0 0 0 ROE 11.9% 11.1% 11.2% 11.0% 资产减值损失 -19 -14 -14 -11 ROIC 11.6% 11.1% 11.2% 11.0% 营业利润 631 661 749 818 偿债能力 营业外收入 2 2 2 3 资产负债率 35.1% 29.4% 28.7% 27.2% 营业外支出 26 1 1 1 流动比率 2.35 2.94 3.10 3.36 利润总额 606 662 751 819 营运能力 所得税 66 82 93 93 应收账款周转率 6.51 6.38 7.06 7.33 净利润 540 580 658 727 存货周转率 6.17 6.57 7.40 7.37 归母净利润 500 537 609 672 总资产周转率 1.23 1.25 1.27 1.21 每股收益（元） 0.98 1.05 1.19 1.31 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.98 1.05 1.19 1.31 货币资金 1201 1705 2399 3220 每股净资产 8.20 9.46 10.65 11.96 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 1408 1554 1621