数据中心HVDC龙头，受益于AIDC需求增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 21 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 当前价： 15.71 元 中恒电气（002364） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 数据中心 HVDC 龙头，受益于 AIDC 需求增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.64 流通 A 股(亿股) 5.58 52 周内股价区间(元) 5.29-19.37 总市值(亿元) 90.73 总资产(亿元) 37.49 每股净资产(元) 4.35 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司 2024 年实现营收 19.62 亿元，同比增长 26.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长 178.5%；扣非归母净利润 0.83亿元，同比增长 322.1%。2025 年 Q1 实现营收 3.88 亿元，同比增长 11.1%，环比变化-50.4%；实现归母净利润 0.2亿元，同比增长 84.3%，环比变化-14.2%；扣非归母净利润 0.18亿元，同比增长 103.9%，环比变化-32.1%。  盈利能力提升，费用率控制良好。盈利能力方面，公司 2024 年销售毛利率/净利率分别为 26.2%/5.8%，分别同比变化-0.1pp/3.0pp。公司 2025 年 Q1 销售毛利率/净利率分别为 24.6%/5.1%，分别同比变化 4.4pp/3.0pp。费用方面，公司 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.9%/5.0%/8.1%/-0.5%，分别同比变化-1.8pp/-1.3pp/-1.3pp/-0.4pp，显著改善。  AI 带动算力规模高速增长。自 2022年 12月，ChatGPT 掀起全球生成式 AI发展浪潮，到今年年初 DeepSeek 厚积薄发、迅速突破，推动了国内 AI技术的加速发展和应用场景的不断延伸，促使全球大模型训练与推理需求呈指数级增长。根据中国信通院测算，预计未来五年全球算力规模仍将以超过 50%的速度增长，到 2030 年全球算力 将超过 16ZFlops。 2024 年中国算力 总规模已达到280EFLOPS（FP32），其中智能算力规模达 90EFLOPS，占比达 32%。基于工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》，到 2025 年，我国在算力方面需达成算力规模超过 300EFLOPS，智能算力占比达到 35%。  电力需求同步增长，HVDC 技术充分受益。数据中心供电系统是数据中心基建投资里重要的组成部分，由 AI 带动的数据中心投资，同时也增加了电力需求。《数据中心综合能耗及其灵活性预测报告》指出，2024—2030年，全国数据中心用电量年均增速约为 20%。从效率、可靠性、集成度、经济性等几方面看，HVDC 未来的渗透率有望快速提升，目前公司 HVDC产品在国内数据中心中市占率领先，未来受下游投资拉动，公司也将充分受益，收入持续高速增长。  盈利预测。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.43 元、0.65 元、1.0 元，对应动态 PE 分别为 37倍、24倍、16倍。公司 HVDC产品技术领先，在国内数据中心招标中市占率领先，并且有望拓展海外市场，未来将充分受益于此轮 AI技术革命带来的行业需求增长，首次覆盖，建议关注。  风险提示：AI 技术革命停滞不前、IDC投资放缓、客户导入不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1961.93 2389.05 3257.68 4661.80 增长率 26.13% 21.77% 36.36% 43.10% 归属母公司净利润（百万元） 109.63 240.66 365.25 562.74 增长率 178.52% 119.52% 51.77% 54.07% 每股收益 EPS（元） 0.19 0.43 0.65 1.00 净资产收益率 ROE 4.60% 9.14% 12.38% 16.36% PE 81 37 24 16 PB 3.64 3.40 3.03 2.59 数据来源：Wind，西南证券 -13%34%80%127%174%221%24/524/724/924/1125/125/325/5中恒电气 沪深300 33339 中 恒电气（002364） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 国内数据中心 HVDC 龙头，受益于 AIDC 需求增长 1.1 公司概况 杭州中恒电气股份有限公司成立于 2001 年，最初主要产品包括通信电源系统和电力操作电源系统，并于 2010 年挂牌上市。公司是国内市场电力电子设备及电力软件与咨询服务的主流供应商。公司一直专注于主营业务，一方面持续为电网、发电(含新能源)与工业企业的“自动化、信息化、智能化”建设与运营提供整体性解决方案；另一方面专注为客户提供通信电源、高压直流电源(HVDC)、电力操作电源、新能源电动汽车充换电系统、智慧照明、储能等产品及电源一体化解决方案。 公司产品畅销海外至亚洲、非洲、欧美、大洋洲等多个国家和地区；在国内各省市拥有多个销售中心，是目前国内市场电力电子设备及电力软件与咨询服务的主流供应商。国家电网、南方电网、中国移动、中国电信、中国铁塔、腾讯、阿里巴巴、百度、戴尔等都是公司长期合作的核心客户。 公司主要业务分为两大板块，1）电力电子制造板块下分别有数据中心电源、通信电源、电力电源、新能源车充换电等业务。2）电力数字化板块主要为电网公司、发电集团、大型用电企业等客户提供智能调度、生产精益管理、能效规划、综合能源服务等专业软件解决方案和虚拟电厂运营、电力交易辅助决策、电力仿真等新型业务解决方案。 表 1：公司主要产品 类 型 介 绍 及 应 用 领 域 数据中心 电源 中 恒电气（002364） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 类 型 介 绍 及 应 用 领 域 通信 电源 电力 电源 充换电 设备 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司实控人为朱国锭，其持有公司股权为 29.45%，与一致行动人合计持有公司股权约为 41.4%。 中 恒电气（002364） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图 1：股权结构 数据来源：Wind，西南证券整理 公司 2024 年实现营收 19.62 亿元，同比增长 26.1%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比增长 178.5%；扣非归母净利润 0.83 亿元，同比增长 322.1%。2